Kilde: Inderes

Fondias Q2-regnskab viste en forventet tilbagevenden til vækst, selvom rentabiliteten var lidt lavere end vores estimater. Omsætningen ramte vores estimat, og især vendingen i Sverige var en positiv overraskelse for os. Den lille underperformance i forhold til vores estimater skyldes efter vores vurdering et højere antal medarbejdere end forventet, da vi havde forventet en tydeligere lettelse af omkostningsstrukturen. Selskabet forbedrede sig dog markant i forhold til sammenligningsperioden. Samlet set mener vi, at regnskabet indikerer, at selskabets strategiske tiltag virker, og at retningen er den rigtige, men faldet i omsætningen fra løbende tjenester i H1 giver anledning til spørgsmål. Vi vil vurdere mulige ændringer i estimaterne mere detaljeret i løbet af dagen.

Omsætningen voksede understøttet af separate opgaver

Fondias omsætning voksede med 2,9 % i Q2 sammenlignet med sammenligningsperioden til 6,4 MEUR, hvilket stemte godt overens med vores forventninger. Væksten var omfattende, da selskabet formåede at øge sin omsætning på alle markeder. Aktiviteterne i Finland fortsatte den gode udvikling med en vækst på 5,7 %, hvilket ifølge selskabet blev understøttet af nye og mere målrettede kommercielle aktiviteter. Den største positive overraskelse så vi efter vores mening i Sverige, hvor omsætningen efter et udfordrende første halvår vendte til en stærk vækst på 9,1 %. Også i Baltikum fortsatte den fremragende fremdrift med en vækst på hele 27,6 %. De modstridende væksttal (alle koncernens dele vokser hurtigere end Fondia-koncernen) forklares af den betydelige vækst i interne elimineringer i perioden. Fondia oplyste, at juristers grænseoverskridende samarbejde i klientarbejdet blev fordoblet i perioden. De rapporterede væksttal beskriver udviklingen i de nationale selskaber, mens der på koncernniveau rapporteres ekstern omsætning. Det øgede samarbejde mellem landene er efter vores mening en positiv faktor, men væksten bør også kunne accelereres eksternt.

Efter vores standpunkt virker selskabets strategiske initiativer og fornyede klientarbejde ganske godt på trods af den svage generelle markedssituation. Det negative i omsætningsudviklingen var efter vores standpunkt, at andelen af løbende tjenester i omsætningen faldt markant til 41 % i H1 (H1'25: 46 %). Da den samlede omsætning i H1 var stabil (+0,5 %), er de løbende tjenester faldet markant, og væksten er på den anden side kommet fra separate opgaver. Dette giver anledning til bekymring for tiltrækningskraften af løbende tjenester, samtidig med at projektsalget tydeligvis har haft succes uden for den eksisterende kundebase.

Rentabiliteten forbedredes, men nåede ikke helt vores estimat

Fondias EBIT steg til 0,4 MEUR i Q2 (Q2'25: 0,1 MEUR), hvilket var en anelse under vores estimat på 0,5 MEUR. Tilsvarende landede EBIT-marginen i Q2 på 6,0 % sammenlignet med vores forventning på 7,1 %. Baggrunden for indtjeningsskuffelsen var en lidt tungere omkostningsstruktur end forventet med hensyn til personaleomkostninger. Selskabets gennemsnitlige antal medarbejdere (FTE) steg i rapporteringsperioden til 143 ansatte (Q2'25: 142). Vi forventede, at antallet ville fortsætte den faldende tendens fra årets begyndelse (Q1'26: 136) og dermed understøtte rentabiliteten kraftigere. Selskabets tidligere kommunikerede skift mod vækst er muligvis ved at ske hurtigere end forventet, og dette kræver også rekrutteringer. Selskabet oplyste, at det fortsat vil fokusere på klientarbejde, effektivisering af driften og udnyttelse af teknologi, men vækst i branchen kræver grundlæggende også rekrutteringer. Selvom Q2-resultatet var lidt under vores estimat, er retningen dog den rigtige, og vi mener, at der er tale om et klart fremskridt med hensyn til rentabilitet. Der er stadig meget plads til forbedring i faktureringsgraden, selvom der er sket fremskridt fra sammenligningsperioden. Pengestrømmen fra driften var fremragende i H1 med 2,3 MEUR, hvilket understøttede selskabets balance selv efter udbetaling af udbytte.

Ingen overraskelser i udsigterne

Fondia gentog sine forventninger til indeværende år og udtalte i sin selskabsmeddelelse: "Fondia forventer, at koncernens omsætning vil vokse i regnskabsåret 2026, og at den justerede EBITDA-margin vil forbedres sammenlignet med året før." Gentagelsen af forventningerne var i tråd med vores estimater, da vores helårsestimat for 2026 forventede en omsætningsvækst på 3,2 % for selskabet samt en forbedring af den justerede EBITDA-margin til 11,3 % (2025: 10,2 %). Selvom den forbedrede omsætning efter vores mening giver et stærkt grundlag for at nå forventningerne, skaber et højere antal medarbejdere end forventet muligvis et lille nedadgående pres på vores rentabilitetsestimater for indeværende år. Vi vil vurdere ændringerne i kombinationen af vækst og rentabilitet samt mulige ændringer i estimaterne i løbet af dagen, når vi modtager yderligere kommentarer fra selskabets ledelse om de kortsigtede udsigter og den fremtidige omsætningsudvikling. I rapporten blev udviklingen eller udsigterne for markedssituationen ikke uddybet, så en mere detaljeret gennemgang blev udskudt til selskabets regnskabsmeddelelse, der starter kl. 10. I det store billede levede Q2-regnskabet op til vores forventninger, men faldet i den løbende indtægtsstrøm giver os visse bekymringer.