Kilde: Inderes & Modular Finance, 6 analitikere (konsensus)

F-Secure offentliggør sit Q3-regnskab onsdag den 28.10. kl. 8. Selskabets regnskabsmeddelelse kan følges her kl. 13. Vi venter, at omsækningsvæksten er fortsat stærk trukket af Verizon-aftalen, mens satsningerne på Tier 1-strategien fortsat tynger rentabiliteten. Raportens primære fokus rettes dog mod tabet af AT&T-kundeforholdet, der blev meddelt i slutningen af september, samt ændringen i driftsmodellen og spareprogrammet på 13 MEUR, der blev oplyst i begyndelsen af oktober. Efter vores forståelse var spareprogrammet under planlægning allerede før kundetabet, men i de kommende år vil det i vid udstrækning gå til at udbedre det indtjeningshul, som AT&T efterlader. Den seneste udvidede analyse af F-Secure kan læses her.

Vi venter, at Verizon-aftalen har løftet væksten op i aircifrede tal

Vi estimerer, at F-Secures omsætning i Q3 er vokset med 11 % til 40,2 MEUR, hvor konsensusestimatet venter en vækst på 10 %. Hoveddriveren for væksten er Indlejret sikkerhed (Q3'26e: 10,4 MEUR, +74 %), som ligesom i det foregående kvartal drives af den store Verizon-aftale, der blev vundet i begyndelsen af året. I partnerkanalen venter vi, at omsætningen for Sikkerhedspakken (Q3'26e: 23,5 MEUR) har holdt sig stabil i forhold til sammenligningsperioden, hvilket dog kræver en forbedring i forhold til årets indledende tendens (H1'26: -4 %). I direktesalg (Q3'26e: 6,3 MEUR, -5 %) venter vi, at omsætningens faldende tendens er fortsat, da selskabet optimerer kanalen med fokus på rentabilitet. Det betydelige tab af AT&T-kundeforholdet, der blev meddelt i slutningen af september, påvirker først tallene fra og med Q2'27 og har derfor ingen indvirkning på tallene for 2026.

Tier 1-investeringer tynger fortsat den relative rentabilitet

Vi venter, at det justerede EBITA for Q3 er landet på 13,7 MEUR (Q3'25: 13,3 MEUR), hvilket svarer til en EBITA-margin på 34,2 % (Q3'25: 37,0 %). Konsensusestimatet (13,3 MEUR) er en smule lavere end dette. Den relative rentabilitet tynges fortsat af selskabets investeringer i service- og produktionskapacitet for at opfylde kravene fra store Tier 1-partnere. Derudover er bruttofortjenesten for de hurtigskovende løsninger inden for Indlejret sikkerhed lavere end for den traditionelle Total-forretning, hvilket lægger pres på bruttomarginen. De restruktureringsforhandlinger, der blev meldt ud i oktober, og de dertilhørende engangsposter relaterer sig efter vores vurdering først til Q4 og belaster derfor endnu ikke det rapporterede resultat for Q3.

Blikket rettet mod at udbedre tabet af AT&T og spareprogrammet

Vi venter, at F-Secure gentager sine forventninger for det igangværende år, som venter en valutajusteret omsækningsvækst på 7–12 % og et justeret EBITA på 44–50 MEUR. Vi estimerer i øjeblikket helårsvæksten til 7,7 % og det justerede EBITA til 48,8 MEUR (konsensus 7 % og 48 MEUR). Rapportens mest centralt indhold knytter sig dog til tabet af AT&T-kundeforholdet (ca. 16 MEUR årligt), som blev meddelt i slutningen af september. Vi forsøger at opnå større visibilitet omkring baggrunden for kundetabet samt om F-Secures andel i kundeforholdet med sikkerhed falder til nul, når aftalen udløber i marts 2027. Vores estimat forudsætter, at der falder cirka 4 MEUR i omsætning bort pr. kvartal fra og med Q2'27. Et andet centralt spørgsmål er, hvor hurtigt opskaleringen af andre Tier 1-partnere kan udligne dette hul. Vi estimerer, at omsætningen for 2027 vil falde med 1,6 %, hvilket forudsætter vækst fra de øvrige partnere.

Hvad angår rentabiliteten, venter vi præciseringer vedrørende timingen af de bruttoomkostningsbesparelser på 13 MEUR, og hvor stor en del af besparelserne der geninvesteres i vækst. Derudover venter vi yderligere oplysninger om engangsomkostningerne, der retter sig mod Q4 (vores estimat er ca. 6 MEUR). I forbindelse med tabet af AT&T kommenterede F-Secure, at selskabet på trods heraf venter, at dets absolutte og relative rentabilitet vil forbedre sig i 2027. Da omsætningen falder, er vores estimat for en lille vækst i det justerede EBITA (2027e: 50,3 MEUR) reelt baseret udelukkende på omkostningsbesparelser. Vi følger desuden med spænding kommentarer om opskaleringen af andre Tier 1-partnerskaber samt om lanceringen af den nye AI-native Halo-svindelbeskyttelsesløsning i den amerikanske direktesalgskanal.