Kilde: Inderes & Modular Finance, 6 analytikere (konsensus)

F-Secures omsætning i Q3 voksede en anelse hurtigere end vores forventninger anført af indlejret sikkerhed, og den justerede EBITA var i overensstemmelse med vores estimat. Det rapporterede resultat blev tynget af en nedskrivning på 2,1 MEUR relateret til afslutningen af AT&T-aftalen. F-Secure indsnævrede sine forventningsintervaller for 2026, og vores nuværende estimater (vækst på 7,7 % og just. EBITA på 48,8 MEUR) er godt på linje med disse. For AT&T's vedkommende oplyste selskabet, at det ikke er blevet meddelt, at tjenesten flytter til en konkurrent, men at AT&T i stedet er ved at integrere sine nuværende sikkerhedsapplikationer i én enkelt applikation. Ifølge F-Secure fortsætter drøftelserne med partneren om fremtidige tjenester, men på nuværende tidspunkt estimerer vi, at F-Secure mister kundeforholdet fra starten af Q2'27. Man kan følge F-Secures webcast, som starter kl. 13, her.

Indlejret sikkerhed drev væksten mere end forventet, mens omsætningen for Sikkerhedspakken fortsatte med at hoste

F-Secures omsætning i Q3 voksede med 12 % til 40,5 MEUR, hvilket en anelse overgik vores estimat på 40,2 MEUR (kons. 39,7 MEUR). Til sammenlignelige valutakurser voksede omsætningen med 12,4 %, hvilket er den højeste organiske vækstrate siden opspaltningen i 2022.

Omsætningen i partnerkanalen voksede med 16 % til 34,1 MEUR, idet omsætningen for Indlejret sikkerhed (11,2 MEUR, +86 %) voksede endnu hurtigere end vores estimat (+74 %). Bag den stærke udvikling ligger Verizon-aftalen, som nu kunne ses i omsætningen for andet kvartal i træk. I Japan faldt omsætningen ifølge selskabet primært på grund af en stærk sammenligningsperiode.

Omsætningen for Sikkerhedspakken (22,9 MEUR, -2 %) lå en smule under vores estimat på 23,5 MEUR. Resten af Europa vendte tilbage til moderat vækst, men i Nordamerika fortsatte udviklingen med at være svag på grund af et beskedent salg fra kunder, der bruger ældre produkter. Ligesom i det foregående kvartal begrunder selskabet den bløde udvikling med, at de seneste måneders betydelige investeringer i indlejret sikkerhed er gået ud over udviklingen af Sikkerhedspakkens forretningsområde. Selskabet vil fremover investere mere i udviklingen og markedsføringen af sikkerhedspakken for at vende udviklingen.

Omsætningen fra direktesalg (6,4 MEUR, -3 %) overgik en anelse vores estimat på 6,3 MEUR. Ifølge selskabet blev udviklingen understøttet af en rekordhøj fornyelsesrate for ordrer og en god ARPU, og faldet i kanalen er i praksis stoppet sammenlignet med det foregående kvartal. Udviklingen har også været bedre end selskabets egne forventninger. I september lancerede F-Secure den AI-native Kiren-svindelbeskyttelse (tidl. Project Halo) til sine direktesalgskunder i USA, og en bredere lancering i USA er planlagt til næste år.

Justeret resultat ramte forventningerne, nedskrivning tynget det rapporterede resultat

F-Secures justerede EBITA var 13,6 MEUR i Q3 (Q3'25: 13,3 MEUR), hvilket var i overensstemmelse med vores estimat på 13,7 MEUR og en smule bedre end konsensus (13,3 MEUR). Den justerede EBITA-margin (33,6 % vs. 37,0 %) faldt som forventet fra sammenligningsperioden, da selskabet fortsatte sine planlagte investeringer i porteføljen af indlejret sikkerhed og Tier 1-servicekapaciteter. Bruttomarginen (84,8 % vs. 83,9 %) blev derimod forbedret på trods af væksten i indlejret sikkerhed med lavere dækningsbidrag og var bedre end vores estimat (83,5 %). Ifølge selskabet skyldtes dette forbedret effektivitet.

Det rapporterede EBIT (7,3 MEUR) lå under vores estimat på 9,6 MEUR, da selskabet foretog en nedskrivning på 2,1 MEUR på aktiverede udviklingsomkostninger relateret til AT&T-aftalen. Finansielle omkostninger var 2,8 MEUR og dermed højere end vores estimat, hvilket bl.a. skyldtes engangsposter relateret til refinansieringen af låneporteføljen (0,6 MEUR). Resultatet pr. aktie landede således på 0,02 EUR og dermed under vores estimat på 0,04 EUR.

Pengestrømmen fra driftsaktiviteter efter finansielle poster og skat var 9,1 MEUR i Q3, hvilket er på et moderat godt niveau i forhold til EBITA. Ifølge selskabet blev langt de fleste af de tilgodehavender fra salg, som voksede i Q2 på grund af en midlertidig betalingsforsinkelse, betalt i løbet af Q3. Forholdet mellem nettogæld og justeret EBITDA faldt til 2,8x (Q2'26: 2,9x), hvilket stadig er en smule over selskabets målsætning (under 2,5x).

Forventningerne blev indsnævret, og bunden af resultatforventningerne blev hævet

F-Secure præciserede sine forventninger for 2026. Selskabet venter nu, at omsætningen vil vokse med 8–11 % (tidl. 7–12 %) til sammenlignelige valutakurser, og at den justerede EBITA vil være 46–50 MEUR (tidl. 44–50 MEUR). Vores estimater før regnskabsmeddelelsen ventede for dette år en rapporteret omsætningsvækst på 7,7 % og en justeret EBITA på 48,8 MEUR (kons. 7 % og 48 MEUR). Resultatestimaterne ventede således i praksis allerede på den indtrufne præcisering af forventningerne.

For AT&T-aftalens vedkommende oplyste F-Secure, at det er selskabets opfattelse, at en eventuel afslutning af aftalen er knyttet til partnerens plan om at integrere de applikationer, der tilbydes kunderne, i én enkelt applikation. Selskabet er ikke blevet meddelt, at tjenesten flytter til en konkurrent, og drøftelserne med partneren om fremtidige tjenester fortsætter. Efter vores opfattelse efterlader dette en vis mulighed for, at F-Secures andel i kundeforholdet ikke falder til fuldstændig nul, men nedskrivningen af udviklingsomkostningerne viser, at selskabet forbereder sig på aftalens ophør. Vores estimat forudsætter, at aftalen ophører fra starten af Q2'27, hvilket svarer til et omsætningstab på cirka 4 MEUR på kvartalsbasis. F-Secure forventer fortsat, at den positive udvikling i både den absolutte rentabilitet i EUR og den relative rentabilitet vil fortsætte i 2027 på trods af kundetabet.

Forretningsmodellen ændring relaterede restruktureringsforhandlinger er i gang, og selskabet sigter mod årlige bruttobesparelser på cirka 13 MEUR gennem dem. Selskabet vil oplyse yderligere om engangsomkostningerne, når forhandlinger er afsluttet, og i Finland vurderes forhandlingerne at vare i seks uger fra den 6.10. Vi har allerede indregnet både kundetabet og omkostningsbesparelserne i vores estimater, så foreløbig er der ikke behov for at foretage væsentlige ændringer i dem i anledning af Q3 resultat.