Kilde: Inderes & Modular Finance, 5 analytikere (konsensus)

F-Secures Q2-resultat lå et trin under konsensusestimatet, selvom omsætningsvæksten accelererede som forventet. Vores estimater var endnu et trin højere. Investeringerne i forbindelse med opstart af Tier1-partnere var således stadig lidt højere end forventet, og rentabiliteten blev delvist påvirket af en reduktion i aktiveringen af produktudvikling i begyndelsen af året. Vi havde tidligere anset en opjustering af resultatvejledningen for slutningen af året som sandsynlig, men i lyset af Q2-regnskabet er udviklingen lidt mere afdæmpet, selvom resultatet stadig ser ud til at bevæge sig mod den øvre ende af intervallet (justeret EBITA 44-50 MEUR).

Omsætningsvæksten accelererede som forventet af konsensus

F-Secures Q2-omsætning voksede 8 % til 39,8 MEUR, hvilket var under vores (40,6 MEUR), men helt i tråd med konsensusforventningen (39,8 MEUR). I sammenlignelige valutaer voksede omsætningen 9,9 %. I partnerkanalen (Q2'26: 33,4 MEUR, +11 %) udviklede omsætningen sig samlet set lidt langsommere end forventet. Væksten blev som forventet drevet af Embedded Security (10,1 MEUR, +71 %), da den store Verizon-aftale for første gang afspejlede sig i omsætningen. Samtidig udviklede omsætningen for Security Suite (23,3 MEUR, -4 %) sig dog blødere end forventet. I Tyskland ses udfordringerne hos en enkelt stor partner stadig i udviklingen. Som en ny faktor nævnte F-Secure den svage udvikling i Nordamerika, delvist på grund af mere beskedent salg til kunder, der bruger ældre produkter. Dette skyldes igen øgede investeringer i embedded security. Det ser således ud til, at embedded security i nogen grad kannibaliserer salgsudviklingen af ældre produkter hos nogle partnere. Hvis denne trend accelererer, kan det efter vores vurdering påvirke F-Secures indtjeningsvækst negativt. Omsætningen fra direkte salg (Q2'26: 6,4 MEUR, -4 %) faldt i tråd med vores forventninger. Faldet er forventet, da F-Secure optimerer kanalen med fokus på rentabilitet, hvorfor der ikke foretages betalt kundeanskaffelse.

Resultatet lå under vores og konsensus' forventninger

Den justerede EBITA var 11,0 MEUR i Q2 (Q2'25: 11,9 MEUR), hvilket var under vores (12,9 MEUR) og konsensus' (11,8 MEUR) estimat. Den justerede EBITA-margin (27,7 % vs. 32,2 %) faldt således stadig ret markant fra sammenligningsperioden. Dette afspejler investeringerne i at servicere Tier1-operatører og opstarte deres tjenester. Størrelsen af disse investeringer var dog stadig et trin højere end forventet. Samtidig faldt niveauet for udviklingsomkostninger aktiveret i balancen i kvartalet, og samlet set var investeringerne (Q2'26: 2,7 MEUR vs. Q1'26: 4,5 MEUR) lavere end i begyndelsen af året og vores forventninger. Dette har naturligvis en indvirkning på det resultat, der vises i resultatopgørelsen, da færre omkostninger aktiveres i balancen. Bruttomarginen (83,9 % vs. 84,8 %) faldt lidt mindre end forventet, selvom andelen af omsætningen fra embedded security-løsninger med lavere margin steg lidt hurtigere end forventet. Dette indikerer også, at indtjeningsskuffelsen i forhold til vores forventninger skyldtes operationelle omkostninger. Netto finansielle poster og skatter var samlet set cirka i overensstemmelse med vores antagelser, og dermed landede det primære resultat per aktie på 0,02 EUR, hvilket var en cent under vores estimat på 0,03 EUR.

Pengestrømmen fra driften efter finansielle poster og skatter (5,5 MEUR) var i Q2 blød i forhold til resultatet. Pengestrømmen var belastet af en stigning i tilgodehavender, som ifølge selskabet skyldtes en midlertidig forsinkelse i inkasso. Der er således ikke større dramatik forbundet med udviklingen. Netto rentebærende gæld i forhold til justeret EBITDA (2,9x) forblev stabil, og niveauet er stadig lidt højere end F-Secures målsætning (under 2,5x).

I lyset af Q2-regnskabet var vi for optimistiske med hensyn til hele årets resultatforventninger

F-Secure gentog sine forventninger i forbindelse med Q2-regnskabet. Selskabet forventer en valuta-justeret omsætningsvækst på 7-12 % for 2026 og en justeret EBITA på 44-50 MEUR. Vores estimat før regnskabet forventede en vækst på 9 % og en justeret EBITA på 51,3 MEUR fra F-Secure, hvilket allerede var lidt over den nuværende guidance-interval. Vi fandt det tidligere meget sandsynligt, at F-Secure ville præcisere resultatvejledningen opad i løbet af året uden nye negative overraskelser. På baggrund af Q2-regnskabet, som lå under vores forventninger, ser det snarere ud til, at udviklingen bevæger sig mod den øvre ende af det nuværende interval. Foreløbigt vil vi derfor justere vores estimater lidt nedad. Det store billede i F-Secures investorhistorie er dog uændret, og med accelererende vækst bør selskabet have gode forudsætninger for at vende tilbage til indtjeningsvækst i de kommende år.