Kilde: Inderes

eQ offentliggør sit Q3-regnskab fredag kl. 08.00. Vi venter, at selskabets resultat vender tilbage til vækst trukket af resultatafhængige gebyrer. Hovedfokus i regnskabet vil være på det for eQ livsvigtige PE-nysalg, realiseringen af resultatprovisioner samt fremdriften i strategien. Aktien er faldet kraftigt igen, og hvis vores resultatestimater holder stik, begynder værdiansættelsen at se særdeles moderat ud. Vi vil dog gerne se mere konkret substans som dækning for vores høje estimater for resultatprovisioner.

Resultatprovisioner trækker omsætningsvæksten

Vi har revideret vores estimater marginalt ned før Q3-regnskabet på baggrund af friske fondsdata. Vi venter, at eQ's omsætning i Q3 stiger med cirka 9 % til 16,5 MEUR (Q3'25: 15,1 MEUR). Væksten kommer efter vores vurdering praktisk talt fuldstændigt fra resultatafhængige gebyrer, mens de løbende gebyrer kun stiger marginalt sammenlignet med sammenligningsperioden. Vi bemærker, at Wealth Managements omsætning i øjeblikket ser for god ud, da selskabet har betydelige ubetalte indløsninger i begge ejendomsfonde. Situationen i ejendomsfondene er fortsat særdeles vanskelig, og den seneste rentebevægelse opad er gift for hele sektoren.

Grundet ejendomsfondenes vanskelige situation hviler nysalget i Wealth Management i praksis fuldstændigt på Private Equity. Rapportens absolut vigtigste punkt er derfor salget af PE-produkter, som trak et stort læs i H1 set i forhold til omstændighederne (nysalg ~300 MEUR). Det ville være af yderste vigtighed for selskabet at få PE-fondenes nysalg skubbet tilbage i kraftig vækst for at kunne modvirke det slag mod gebyrerne, som ejendomsfondene har forårsaget. Vi estimerer, at selskabet i Q3 har rejst cirka 70 MEUR til de PE-fonde, der er under kapitalindsamling, hvilket må anses for et moderat niveau. Vi minder om, at eQ har brug for et nysalgsvolumen på cirka 300 MEUR årligt på PE-produkter for overhovedet at holde gebyrerne i ro. På siden for traditionel kapitalforvaltning har selskabet tabt betydelig kapital i løbet af Q3, idet nettoindstrømningen har været i minus med cirka 210 MEUR. Vores fortolkning er, at det drejer sig om mandater fra større kunder. Selvom prisniveauet på store mandater generelt er svagt, er udviklingen naturligvis bekymrende.

Indtjeningsvæksten hviler fuldstændigt på de resultatafhængige gebyrer

Vi estimerer, at EBIT i Q3 stiger til 8,0 MEUR (Q3'25: 7,6 MEUR), og at resultatet pr. aktie lander på 0,15 euro (Q3'25: 0,14 euro). Indtjeningsvæksten kommer i lighed med omsætningen fuldstændigt fra de resultatafhængige gebyrer. De længe ventede resultatprovisioner begyndte at blive realiseret i højere grad i Q2, og vi venter, at denne tendens fortsætter i Q3. Selskabet indregner som tidligere oplyst en resultatudligning på 0,9 MEUR, og derudover venter vi resultatprovisioner på 1,7 MEUR. Pengestrømmen fra resultatprovisionerne bør være markant højere end dette. Det er ekstremt vanskeligt at estimere resultatprovisioner på kvartalsbasis, og på dette tidspunkt lægger vi mere vægt på tendensen end på de absolutte tal. Det er dog klart, at resultatprovisionerne bør stige fra Q2-niveauet, i takt med at frasalgene i de underliggende fonde skrider frem, og at en tredje fond sandsynligvis også er overgået til udlodning i Q3.

Uden resultatprovisioner er selskabets operationelle resultatudvikling under pres, da ejendomsfondenes administrationsgebyrer falder, og selskabet samtidig foretager forhøjede vækstinvesteringer i overensstemmelse med sin nye strategi. Vi minder dog om, at eQ's rentabilitet fortsat er særdeles god både absolut og relativt set.

Selskabet ville hårdt have brug for en udvidelse af sit produktudbud

Vi venter, at selskabet gentager sine udsigter for det inneværende år, hvor det vurderer, at administrationsgebyrerne for PE-fonde vil stige, og administrationsgebyrerne for ejendomsfonde vil falde i 2026. Ud over tallene vil fokus på telekonferencen være rettet mod fremdriften i selskabets strategi. Særligt fokus vil der være på fremdriften i det internationale salg samt eventuelle kommentarer om en udvidelse af produktudbuddet. Hvad angår produktudbuddet, ville en udvidelse til et nyt produktområde (f.eks. infra eller private credit) være særdeles logisk, da det er svært at se ejendomme yde medvind til resultatet foreløbig.