Enento offentliggjorde i går sin opdaterede strategi og nye langsigtede finansielle mål for perioden 2027–2030. Retningen for strategien var forventet, da den er stærkt baseret på temaer, som selskabet har fremhævet på det seneste, såsom unikt data, kunstig intelligens og de muligheder, som reguleringen skaber. De finansielle mål er rent vækst- og rentabilitetsmæssigt stort set uændrede, men selskabet tilføjede desuden et separat indtjeningsvækstmål. Enento afholder en kapitalmarkedsdag den 18.11., hvor selskabet vil uddybe sin opdaterede strategi nærmere. Rent baseret på meddelelsen ser vi ikke behov for ændringer i estimaterne.

Overgang fra dataleverandør til beslutningsstøtte

I centrum for strategien er Enentos førende position inden for kreditoplysnings- og økonomisk kriminalitetsbekæmpelsestjenester i Norden. Selskabet sigter mod at bevæge sig væk fra blot at levere data og i retning af at støtte kundernes beslutningsprocesser med tjenester, der udnytter kunstig intelligens. Selskabet ser kunstig intelligens, strammende regulering samt et voksende behov for at bekæmpe svindel og økonomisk kriminalitet som de centralt drivende markedsfaktorer. Der er fire strategiske temaer: at hjælpe kunder med at udnytte data og kunstig intelligens, øge mængden af unikt data, hurtigere time-to-market samt effektiv og simpel drift. Efter vores opfattelse indeholdt strategien ikke de store overraskelser, og den er i overensstemmelse med det, som selskabet på det seneste har fremhævet i forbindelse med sine delårsrapporter.

Efter vores opfattelse er det værd at bemærke, at selskabet klart åbnede døren for porteføljeændringer. Selskabet anførte, at det kan vurdere salg af dele, der ikke passer til kerneforretningen, samt foretage virksomhedsovertagelser, der styrker kernen. Salget af Emailer og købet af Eivora, der blev gennemført i dette år, er allerede i et the omfang tegn på dette, men omfanget af eventuelle nye porteføljeændringer står stadig åbent.

Der er flere målsatte vækstområder

Selskabet søger organisk vækst fra fem retninger:

• fra kerneforretningen, dvs. kreditoplysninger
• meralgssalg til eksisterende kunder
• fra nye kunder uden for banksektoren
• udvidelse af tjenester til bekæmpelse af økonomisk kriminalitet
• fra data- og beslutningsstøttetjenester ved at bringe dem direkte ind i kundens værktøjer til kunstig intelligens (såsom selskabets MCP-server AI Connector)

Væksten understøttes ifølge selskabet af strammende regulering, væksten i mængden af unikt data, en dataplatform, der udnytter kunstig intelligens og skal opbygges i løbet af 2027, samt et enklere produktudbud. Vækstdrivkraften er efter vores opfattelse troværdig, og en del af den kan allerede ses i tallene. I Sverige har selskabet indgået de første aftaler relateret til CCD2-reguleringen med BNPL-aktører, og disse bør ifølge selskabet kunne ses i omsætningen i 2027. Compliance-tjenesterne er vokset godt, og opkøbet af Eivora styrkede compliance-udbuddet i Sverige. Opbygningen af dataplatformen var et interessant punkt, og en nærmere uddybning af denne samt oplysninger om de nødvendige investeringer vil interessere os på kapitalmarkedsdagen.

Unikt data som hjørnesten i strategien for kunstig intelligens

Kunstig intelligens er forståeligt nok i centrum for strategien, og den spiller da også i øjeblikket en væsentlig rolle i selskabets investeringscase som både en mulighed og en trussel. Selskabets holdning om, at kunstig intelligens øger værdien af pålidelige og verificerede data, er efter vores opfattelse troværdig. I Q3-webcasten oplyste selskabet, at cirka 60 % af dets omsætning stammer fra data og tjenester, som kun Enento har. Andelen af unikke data er størst i Sverige. Det giver efter vores opfattelse beskyttelse til forretningsområdet, og værdien af disse data vil vokse yderligere i den kunstige intelligens' tidsalder.

Resten af de cirka 40 % af omsætningen stammer tilsvarende fra data, der ikke er unikke, og forretningsområdet i relation hertil kan efter vores opfattelse møde hårdere konkurrence. Selskabet venter selv, at konkurrencen på dette område vil blive skærpet med tiden, selvom kunderne hidtil har ønsket at anskaffe også disse data gennem Enento. Strategiens tema om at øge mængden af unikke data er efter vores opfattelse derfor berettiget, og vi vil følge udviklingen heraf tæt.

De finansielle mål er i praksis uændrede

Nye finansielle mål for perioden 2027–2030:

• organisk gennemsnitlig årlig omsætningsvækst (CAGR) på 5–10 %
• justeret EBITDA-margin på over 40 % inden udgangen af 2030
• forholdet mellem netto rentebærende gæld og justeret EBITDA under 3x
• tocifret gennemsnitlig årlig vækst i den justerede indtjening pr. aktie

Vækst-, rentabilitets- og gældsmålsætningerne er i praksis de samme som tidligere. For vækstmålsætningens vedkommende var ændringen, at målsætningen gælder organisk vækst (tidl. samlet vækst). Selskabet har haft den justerede EBITDA-margin på 40 % i nogen tid, omend det tidsvindue, der kræves for at opnå den, blev fjernet i 2025. Indtjeningsvækstmålet er nyt, men efter vores vurdering er det en ganske naturlig konsekvens, såfremt selskabet når vækst- og rentabilitetsmålsætningen (så længe aktiestammen ikke udvandes).

Målsætningen vedrørende andelen af nye tjenester faldt bort. Vi anser dette for at være berettiget, da målingens informationsværdi er lav. Nye tjenester kannibaliserer fra tid til anden de gamle, og målingen er volatil, hvis en bestemt ny tjenester falder ud af det tidsvindue, som definitionen kræver (lancering inden for de foregående 36 måneder).

Hvad angår udbytte, sigter selskabet efter et regelmæssigt voksende udbytte, der udbetales to gange om året, og det kan returnere overskydende kapital via aktietilbagekøb eller ekstraordinært udbytte. Den tidligere udbyttepolitik var på mindst 70 % af selskabets nettoresultat. Efter vores opfattelse er det at beholde aktietilbagekøb som en option en god tilføjelse til udlodningspolitikken (et mindre tilbagekøbsprogram er i øjeblikket i gang).

Målsætningerne er efter vores opfattelse ambitiøse. Enento har i de seneste år ikke været i nærheden af sin vækstmålsætning. Omsætningen faldt i perioden 2023–2024, den sammenlignelige vækst var 0 % i 2025, og i år estimerer vi den til at være cirka 3 %. I vores nuværende estimater vokser omsætningen i årene 2026–2030 med gennemsnitligt cirka 3,5 % om året. Selv den nedre grænse for vækstmålsætningen vil derfor kræve en klar acceleration i forhold til det nuværende tempo.

Rentabilitetsmålet er efter vores opfattelse afhængigt af, at væksten realiseres. Vores estimat for dette år er 36,3 % og for de kommende år cirka 37 %. Selskabet har til hensigt at forbedre rentabiliteten ved at gøre it, salg og den operationelle drift mere effektive. Såfremt væksten viser sig at være hurtigere end vores forventninger, ser vi, at selskabet har forudsætningerne for at nå 40 %.

Målsætningen for indtjeningen pr. aktie kan efter vores opfattelse nås, såfremt selskabet når vækst- og rentabilitetsmålsætningerne. Vores estimater venter allerede, at indtjeningen pr. aktie vil vokse med knap 11 % om året frem mod 2029 (med 2026 som udgangspunkt). I vores indtjening pr. aktie er der kun korrigeret for PPA-afskrivninger (ikke engangsposter), så målingen er en smule anderledes, og udgangspunktet for 2026 er dermed lavere.

Målsætningen for balancens gældsætningsgrad er uændret. Vi anser det målsatte niveau for at være berettiget, når man tager Enentos forretnings forudsigelighed og stabile pengestrøm i betragtning. I øjeblikket er niveauet 2,3x, så selskabet ligger klart inden for målsætningen.

Kapitalmarkedsdagen afholdes om cirka to uger

Enento afholder kapitalmarkedsdag den 18.11., hvor selskabet vil uddybe sin opdaterede strategi nærmere. Efter vores opfattelse er især kunstig intelligens og de muligheder og trusler, den skaber, særligt interessante temaer.