Kilde: Inderes & Modular Finance 17-22 estimater (konsensus)

Elisas Q2-regnskabsmeddelelse, der blev offentliggjort i morges, var en smule blødere end vores forventninger med hensyn til tal og kommentarer. Omsætningen lå på niveau med sammenligningsperioden, og den sammenlignelige EBITDA steg en smule, hvilket var lidt under vores og markedets forventninger. Vi fandt det positivt, at mobilindikatorerne forbedredes: ARPU steg en smule, og churn faldt til et normalt niveau. Selskabet gentog sin guidance, men sænkede sine underliggende antagelser for omsætningsvæksten. Regnskabsmeddelelsen skaber foreløbigt et lille nedadgående pres på vores estimater.

Omsætningen forblev på niveau med sammenligningsperioden, men er svagere end tidligere antagelser for hele året

Elisas omsætning lå på niveau med sammenligningsperioden på 551 MEUR og var dermed en smule under vores estimater og konsensusestimater (559-557 MEUR). Omsætningen blev trukket ned af et fald i salget af mobilenheder, frasalget af Epic TV samt et fald i digitale forbrugertjenester og traditionelle fastnet-tjenester (PSTN). Omsætningen blev understøttet af vækst i internationale softwaretjenester og fastnet-tjenester. Segmenteret var omsætningen for forbrugerkunder på niveau med sammenligningsperioden, omsætningen for erhvervskunder faldt med 1 %, og omsætningen for internationale softwaretjenester faldt usædvanligt med 1 %. Den vigtigste og især af os fulgte omsætning for telekommunikationstjenester faldt med 0,7 %, hvilket var det første fald i næsten seks år, og væksten er aftaget markant fra niveauerne på 4-7 % i begyndelsen af 2020'erne. Samlet set betragter vi dette som en klar skuffelse. Elisa sænkede forventningerne til omsætningen for telekommunikationstjenester og forventer nu, at den vil vokse med 0-2 % i 2026 (tidligere 1-3 %). Efter en så svag start på året måtte selskabet ifølge vores vurdering sænke denne parameter, hvilket er en usædvanlig retning for selskabet. Elisa kommenterede dog, at den forbedrede prissætning af mobilabonnementer vil have en forsinket effekt og især understøtte omsætningen for teletjenester i Q4'26. Selskabet måtte også justere den organiske vækstforventning for internationale softwaretjenester til 5-10 % i 2026 (tidligere over 10 %), hvilket skyldtes en svag start på året, og at kunder udskød licensaftaler på grund af geopolitisk usikkerhed. Ordrebeholdningen udviklede sig dog positivt inden for internationale softwaretjenester.

Resultatet var i overensstemmelse med forventningerne, men pengestrømmen faldt

Den sammenlignelige EBITDA steg med 1 % til 201 MEUR, hvilket var en smule under vores og markedets estimater. EBITDA-marginen (just.) lå således på 36,5 %, hvilket var på niveau med sammenligningsperioden. Forbedringen i rentabiliteten blev understøttet af et omfattende omkostningsbesparelsesprogram på 40 MEUR, der blev implementeret i slutningen af sidste år. Det rapporterede resultat blev tynget af omstruktureringsomkostninger på 5 MEUR, en hensættelse til kunderefusioner og en usædvanlig nedskrivning af tilgodehavender (estimat 0 MEUR). Afskrivningerne var 3 MEUR højere end forventet, men der var ingen overraskelser eller afvigelser på andre omkostningsposter. Den sammenlignelige EPS var således 0,59 EUR i Q2 og over sammenligningsperiodens 0,57 EUR. Pengestrømmen faldt dog drevet af flere faktorer.

Konkurrencen aftog yderligere

Forholdet mellem netto rentebærende gæld og EBITDA var fortsat 1,8x, hvilket er inden for målsætningen på 1,5x-2,0x. ARPU for mobil postpaid tale i Finland steg en smule og var 24,0 EUR (Q1'26 23,9 EUR), men er stadig under sidste års højdepunkt på 24,3 EUR, hvilket afspejler den hårde konkurrence i slutningen af sidste år. Den mobile postpaid tale-churn, som var en bekymring sidste år, er dog faldet i indeværende år og var nu 16,7 % i Q2 (Q4'25 23,0 %). Dermed er churn igen under gennemsnittet på 18 % for de seneste tre år. Lempelsen af konkurrencen var forventet, da operatørerne gav kommentarer i denne retning i forbindelse med Q4'25- og Q1'26-regnskabsmeddelelserne. Vi vurderer, at den samlede lempelse af konkurrencen var vigtig for årets resultatudvikling.

Elisa gentog sin overordnede guidance for hele året

Elisa forventer, at omsætningen vil være på niveau med året før eller lidt højere, hvilket er en typisk måde for selskabet at starte året på. Derudover forventer selskabet, at den sammenlignelige EBITDA vil være 815-845 MEUR (2025 808 MEUR) i 2026. Vi forventer, at indtjeningsvæksten i 2026 vil få betydelig støtte fra spareprogrammet på 40 MEUR. Derudover vil internationale softwareprodukter gradvist understøtte rentabiliteten mere. Før Q2-regnskabsmeddelelsen estimerede vi, at omsætningen for hele året ville vokse med 1,5 %, og at EBITDA ville lande på 825 MEUR (konsensus 0,6 % og 829 MEUR). Regnskabsmeddelelsen skaber foreløbigt et lille nedadgående pres på vores estimater.