Easor afholdt fredag en strategigennemgang, hvor selskabet løftede sløret for sin vækstmodel, partnernetværkets enhedsøkonomi og kunstig intelligens' rolle i sit produkt. Der blev ikke offentliggjort nye finansielle målsætninger, men selskabet gentog målsætningen fra Børsprospektet om en årlig omsætningsvækst på over 20 % på mellemlang sigt (2–4 år). Selskabet præciserede dog, at 2027 fortsat er et år til opbygning af vækstgrundlaget, og at man stiler efter en vækst i den årlige tilbagevendende omsætning (ARR) på over 20 % fra og med 2028. Overordnet set var budskabet på linje med vores estimater, da vi venter, at vækstenaccelerer tocifret i 2028. Vores estimater er dog klart mere moderate end målsætningerne, da selskabet fortsat har til gode at levere beviser på den internationale vækst. Vores seneste Q3-opdatering om Easor kan læses her.

I Finland fungerer vækstformlen rentabelt

Som ny information fortalte Easor om enhedsøkonomien i sin partnerkanal. Omkostningerne til kundeaquisition (marketing og salgsorganisation) i forhold til ny ARR var i år 0,9 i Finland og 1,6 i Spanien, hvilket svarer til tilbagebetalingstider på cirka 10 og 19 måneder. Ifølge selskabet vil investeringerne blive øget ved et niveau på under 1,2, holdes uændret mellem 1,2 og 2,0 og blive vurderet på ny ved et niveau over 2,0. Målt med egne thegn er selskabet således i Finland allerede i zonen for at øge vækstinvesteringerne og i Spanien på et vedligeholdelsesniveau.

I Finland var der 212 partnere ved udgangen af september. Af dem havde 130 fået mindst én slutkunde, 56 mindst 10 og 34 mindst 20 slutkunder. Den første slutkunde skaffes i gennemsnit på 20 dage fra partnerskabsaftalen, den 10. kunde på 106 dage og den 20. kunde på 152 dage. Tallene er gennemsnit for partnere, der allerede har nået det pågældende stadie. Easors egne kanaler, hvor markedspladser er de vigtigste, skaffer 50-60 % af kunderne for partnere med 1-5 kunder, og for partnere med over 16 kunder falder andelen til 20-30 %.

Kilde: Easor

Omsætningsvæksten i Finland bremses af, at en ny kundes fakturering ved fuld fakturering ifølge selskabet er cirka halvdelen af de gamle kunders fakturering. Dette skyldes, at partnerne bringer i gennemsnit mindre virksomheder til platformen. Derudover fakturerer Easor slutkundens første transaktioner cirka 110 dage og partneren cirka 180 dage efter partnerskabsaftalen. Dermed slår dette års partnersalg primært igennem på omsætningen først næste år. Vi betragter de finske tal som et godt bevis på partnermodellens funktionsdygtighed.

Spanien bærer vækstmålet

I Spanien var der 72 partnere ved udgangen af september, og partnersalget er ifølge selskabet taget til siden sommeren. Der er i de seneste uger kommet mange revisions- og bogholderifirmaer i prøveperiode, hvilket burde konvertere til nye partnere med en god procentdel. I Spanien bruger revisionsfirmaer typisk kun ét system, så selskabet måler succesen på den andel af partnerens samlede kundebase, der er blevet flyttet til Easor. Andelen var efter tre måneder 23 % (1 md.: 7 %), og målet er 75 % på 18 måneder. Udskydelsen af Verifactu til oktober 2028 har ifølge selskabet indtil videre ikke haft den store indflydelse på partnersalget, da effektivitet er det suverænt vigtigste argument for at vælge Easor. Vi tror dog fortsat, at udskydelsen i nogen grad vil bremse væksten på den korte sigt.

I selskabets illustrerende vækstbro bygger væksten i 2027 fortsat på Finland, og Spanien vurderes at stå for cirka 70 % af den samlede vækst i perioden 2027-2029. Italien, Sverige og eventuelle nye markeder er ikke inkluderet i beregningen. Også i vores estimater er Spanien den helt centrale driver for den langsigtede vækst. Andelen af den internationale omsætning er ifølge selskabet endnu på et par procents niveau, og derfor bør Spaniens omsætning blive mangedoblet i løbet af et par år. Softwarens andel af slutkundens samlede omkostninger (bogføring + software) er ifølge selskabet i Finland ofte 30-40 %, men klart mindre i Spanien. Easor er i Spanien også ved at opbygge sine egne bogførings- og skattefunktioner, men tidsplanen for lanceringen af disse er endnu uklar.

Kilde: Easor

Italien og Sverige er endnu på et tidligt stadium

I Italien var der 252 partnere ved udgangen af september, men selskabet er endnu blot i gang med at forsøge at konvertere gratisbrugere af sin revisions- og bogholderiplatform til betalende brugere af Easor Hub. Easor App og fuldversionen af Easor Hub forventes lanceret af selskabet i Q4'26. I Sverige er der 7 partnere, da selskabet bevidst har sat ind på det sydeuropæiske marked først. Selskabet undersøger ikke aktivt nye lande i øjeblikket, men ønsker først at bevise sin succes i Italien.

Selskabets interne målsætning er 200.000 brugere inden 2030, hvor antallet af brugere nu er over 60.000. Faktureringen er dog primært baseret på antallet af virksomhedskunder (Q3'26: 15.400), så målsætningen omsættes ikke direkte til omsætning. Lang størstedelen af væksten vil ifølge selskabet komme fra Sydeuropa, hvor omsætningen pr. kunde er klart lavere end den nuværende kundebase.

Kunstig intelligens understøtter partnermodellen, men vil ikke give direkte yderligere fakturering på den korte sigt

Ifølge Easor er automatiseringsgraden for bogføring typisk 80 % for de virksomheder, der har taget softwaren effektivt i brug, og det er muligt at øge graden til 100 %. Platformen genererer årligt over 25 millioner regnskabstransaktioner, der er tjekket af en professionel, og alle funktioner er via grænseflader også tilgængelige for AI-agenter. Faktureringen er baseret på antallet af kundevirksomheder og transaktioner og ikke på antallet af brugerlicenser. Ifølge selskabet er et revisions- og bogholderifirma, der er effektiviseret ved hjælp af kunstig intelligens, i stand til at betjene flere kunder, hvilket øger Easors fakturering.

De første kommercielle AI-løsninger er planlagt til at blive bragt bredt i brug for revisions- og bogholderifirmaer i Q1'27. Der er ikke truffet beslutning om deres prissætning, og ifølge selskabet er målet primært at øge volumenerne frem for at fakturere særskilt for de nye funktioner. Vi har ikke været særligt bekymrede for truslerne fra kunstig intelligens for Easor, og gennemgangen understøttede dette standpunkt. Forbrugsbaseret fakturering beskytter efter vores opfattelse Easor bedre end prissætning baseret på brugerlicenser, selvom det endnu er svært at estimere den langsigtede påvirkning af kunstig intelligens på branchens prisniveau og konkurrence.

Væksten kommer de kommende år som forventet til at gå for annekseringen af rentabiliteten

Strategigennemgangen bød ikke på nye målsætninger, idet målsætningerne i forbindelse med udspaltningen er uændrede. Vækst er Easors førsteprioritet, og selskabet er parat til at forfølge den på bekostning af rentabiliteten. Den tungeste investeringsfase i softwareudviklingen ligger i det væsentlige bag os, hvilket tidligere har kunnet ses som et fald i det ekstremt høje investeringsniveau. I januar-september oversteg afskrivningerne (8,4 mio. EUR) investeringerne i egen software (6,5 mio. EUR) med 1,9 mio. EUR, og pengestrømmen efter investeringer var 2,4 mio. EUR (eksklusive finansielle udgifter og skatter). Når afskrivningerne gradvist falder mod investeringsniveauet, vil det understøtte EBIT fra og med næste år. Vi indregnede faldet i investeringerne i vores estimater allerede i forbindelse med Q3-regnskabet. Vores estimater viser dog fortsat, at EBIT næste år vil ligge tæt på nul, fordi vækstinvesteringer og faldet i aktiveringer øger omkostningerne i resultatopgørelsen. Udbetaling af udbytte er som forventet ikke et fokusområde for Easor i de kommende år, og selskabets pengestrøm fra driften vil i stedet blive kanaliseret til vækstinvesteringer, så længe det anses for at give mening. Overordnet set skabte gennemgangen klarhed over Easors vækstmodel og bragte ny information om partnermodellens enhedsøkonomi. For investeringscasens vedkommende er det fortsat afgørende, om Spanien begynder at slå igennem i tallene i 2028.