Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.6.2026, 04.40 GMT. Giv feedback her.

Duell offentliggør sin Q3-rapport (1.3.–31.5.) for sit afvigende regnskabsår torsdag den 2.7. Selvom markedssituationen ser ud til at være forbedret i Norden, forventer vi, at omsætningen og rentabiliteten er faldet fra sammenligningsperioden, primært som følge af den svage udvikling i det franske datterselskab. I selskabets sæsonmæssigt travleste kvartalsrapport (Q3) vil vores opmærksomhed især være rettet mod EBITDA-niveauet, pengestrømmen og udviklingen i arbejdskapitalen, som er afgørende for selskabets strammede balance. Derudover vil rapporten fokusere på udsigterne for indeværende og næste regnskabsår, hvor selskabets visibilitet sandsynligvis er forbedret væsentligt efter den nye administrerende direktørs igangsatte turnaround-tiltag, samt at indeværende regnskabsår nærmer sig sin afslutning (31.8.).

Markedsdata i Norden udviklede sig mere positivt end forventet

Vi estimerer, at Duells Q3-omsætning faldt med 7 % fra sammenligningsperioden til 35,4 MEUR (Q3'25: 38,2 MEUR). Markedsdata i Norden har udviklet sig bedre end vores forventninger, og det samlede billede virker bedre end i sammenligningsperioden. Vi forholder os dog med forbehold til de motorcykelregistreringsnumre, der indikerer klar vækst, da den europæiske Euro 5+-standard, der trådte i kraft i begyndelsen af 2025, efter vores opfattelse pressede markedsparametrene ned på et kunstigt lavt niveau i sammenligningsperioden. Samlet set har vi på grund af de mere positive markedsdata end forventet for nylig hævet vores omsætningsestimater for andet halvår af regnskabsåret i forbindelse med den nyligt offentliggjorte omfattende rapport, som kan læses her.

Omsætningsfaldet fra sammenligningsperioden skyldes efter vores vurdering primært den reducerede omsætning i det franske datterselskab som følge af tilbagetrækningen af et brand. Vi forventer ikke, at ændringer i de vigtigste valutakurser har påvirket Q3-omsætningen væsentligt, så udviklingen i den valutakursjusterede omsætning er efter vores vurdering omtrent på niveau med den rapporterede omsætningsudvikling.

Det franske datterselskab tynger rentabiliteten

For rentabiliteten er forventningerne lave, da vi forventer, at den justerede EBITA vil falde fra en svag sammenligningsperiode, der var belastet af en lav bruttomargin, til 1,6 MEUR (Q3'25: 2,1 MEUR), hvilket svarer til en EBITA-margin på 4,6 %, lavere end i sammenligningsperioden (Q3'25: 5,4 %). Baggrunden for den faldende rentabilitetsforventning er det franske datterselskab, der er kommet i krise som følge af tilbagetrækningen af et brand. I Norden forventer vi derimod ikke, at rentabiliteten er forringet, da vi forventer en let positiv udvikling i salgsvolumen. Et centralt referencepunkt for rentabiliteten er selskabets guidance i forbindelse med den negative nedjustering, som indikerer et lidt lavere EBIT for hele året end vores estimat.

På bundlinjen forventer vi, at finansieringsomkostningerne var cirka 0,5 MEUR, hvilket er forhøjet af de nylige genforhandlinger af lånevilkårene. Af selskabets kommunikerede engangsposter på 2-3 MEUR (omstrukturering af forsyningskæden og optimering af lagerniveauer) forventer vi, at halvdelen vil blive bogført i Q3, selvom den præcise fordeling ikke er kendt. Vi forventer, at engangsposterne har tynget det rapporterede EBIT (Q3'26e: -0,2 MEUR), men ikke den justerede EBITA. Som summen af disse faktorer estimerer vi, at det rapporterede resultat pr. aktie i Q3 var -0,13 EUR.

Balancepositionen forbliver et fokuspunkt

Udover rentabilitetsniveauet vil den stramme balance være i fokus på regnskabsdagen, og her skal flere indikatorer tages i betragtning. Selskabet har meddelt, at det stræber efter at styrke pengestrømmen fra driften ved at effektivisere styringen af arbejdskapitalen, hvor en reduktion af lagerniveauerne efter vores vurdering er central. Med tanke på selskabets forventede engangsposter og foranstaltninger vedrørende langsomt omsættelige varer på lager, vil lager og arbejdskapital sandsynligvis falde i H2'26 også gennem nedskrivninger, hvilket ikke understøtter pengestrømmen. Derfor er det udover lagerværdien kritisk at se på udviklingen i pengestrømmen. Samlet set skal udviklingen i leverandørgælden også tages i betragtning, og vi er i øjeblikket skeptiske over for en varig reduktion af denne. I sammenligningsperioden reducerede væksten i leverandørgælden gældsindikatorerne, men en normalisering af leverandørgældsniveauet strammede balancen ved udgangen af regnskabsåret 2025 og bidrog til behovet for at genforhandle låneaftalerne.

Guidance indikerer et svagt andet halvår

Duell sænkede sin guidance for regnskabsåret 2026 markant i april og forventer nu en omsætning på cirka 115 MEUR og en justeret EBITA på cirka 2 MEUR (2025 realiseret: omsætning 127 MEUR og justeret EBITA 4,9 MEUR). Vores estimater (omsætning cirka 118 MEUR og justeret EBITA 2,3 MEUR) ligger lidt i den øvre ende af guidancen.

Guidance indikerer et meget lavt niveau, hvilket efter vores opfattelse primært skyldes tabene i det franske datterselskab. Da barren er sat lavt, kunne en udvikling i Q3, som er sæsonmæssigt det største kvartal, der afviger fra forventningerne, påvirke hele årets guidance, og en mulig justering ville efter vores standpunkt snarere være i en positiv retning på grund af den vækstindikerende markedsaktivitet. I betragtning af Q3's store betydning for dannelsen af hele regnskabsårets resultat, ville vi forvente, at en justering af guidancen ville finde sted inden offentliggørelsen af næste uges Q3-regnskabsmeddelelse (mod sidste års nedjustering den 30.6.).

Der er cirka 2 måneder tilbage af Duells regnskabsår, hvilket betyder, at fokus gradvist skifter til regnskabsåret 2027, hvor en lønsomhed turn-around ville være afgørende for styringen af gældssituationen. Vi er også interesserede i selskabets kommentarer vedrørende stigningen i oliepriserne, hvilket efter vores vurdering kan påvirke udviklingen i indkøbspriser og efterspørgsel.