Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 5.11.2026, 10.02 GMT. Giv feedback her.

Columbus offentliggjorde sin delårsrapport for Q3 2026 i morges sammen med ASTRA 29, som er selskabets nye strategi for 2027-2029, der erstatter ”New Heights”-strategien og fastsætter de finansielle ambitioner for 2029 på 2 mia. DKK i omsætning, 300 mio. DKK i EBITDA og en andel af tilbagevendende omsætning på 20%  

Omsætningen steg med 6% til 367 mio. DKK, og EBITDA korrigeret for andre driftsindtægter og -omkostninger nåede 38 mio. DKK, hvilket svarer til en margin på 10,3% mod 6,9% i Q3 2025. Det rapporterede EBITDA var 17,7 mio. DKK eller 4,8% efter 367 mio. DKK i i omkostninger til fratrædelser fra kapacitetstilpasningen, der blev gennemført i kvartalet.

Ingen af disse overordnede tal er nye. Columbus udsendte dem foreløbigt den 22. oktober i selskabsmeddelelse nr. 65/2026 sammen med nedjusteringen af forventningerne til EBITDA-marginen for 2026 fra 8-10% til ca. 6% samt indsnævringen af den organiske omsætningsvækst fra 0-5% til 2-3%. Dagens rapport bekræfter de foreløbige tal på decimalen og tilføjer det, som den foreløbige meddelelse ikke indeholdt: forretningslinje- og markedsdetaljer, dækningsbidrag, effektivitetsgrad, pengestrømme og balance. Det er i disse detaljer, at kvartalet reelt skal vurderes, og de er mere opmuntrende, end den foreløbige meddelelse lod investorerne se.

Bag overskriften blev væksten båret af Dynamics 365, der gik 8% frem i serviceomsætning, Data & AI, der voksede 27%, og EIM med en stigning på 60%, mens M3 var nogenlunde uændret på minus 1%, og Digital Commerce faldt med 9%. Fordelt på markeder øgede Norge serviceomsætningen med 54% og USA med 25%, mens Sverige gik tilbage med 3% og Danmark med 9%. Effektiviteten forbedredes til 62% fra 58% året før, og det gennemsnitlige antal fuldtidsansatte (FTE) faldt til 1.429 fra 1.485. Driftspengestrømmen udgjorde 55 mio. DKK mod 7 mio. DKK i Q3 2025, drevet af en reduktion i tilgodehavender fra salg.

Årets første ni måneder viser fortsat det billede, som nedjusteringen drejede sig om. Omsætningen steg med 1% til 1.205 mio. DKK, det korrigerede EBITDA faldt til 81 mio. DKK fra 89 mio. DKK, og den korrigerede margin faldt til 6,7% fra 7,4%. Det rapporterede EBITDA for årets første ni måneder udgør 61 mio. DKK, hvilket svarer til en margin på 5,0%. Det svage første halvår, og ikke tredje kvartal, er fortsat årsagen til, at forventningerne for 2026 blev nedsat – en vurdering, som vi også gav den 22. oktober.

Forventninger for 2026

De reviderede forventninger for 2026 på 2-3% organisk omsætningsvækst og en EBITDA-margin på ca. 6% bekræftes uændret i dag. Set i forhold til ni måneders omsætning på 1.205 mio. DKK og et rapporteret EBITDA på 61 mio. DKK indikerer det en Q4-omsætning på ca. 403-418 mio. DKK og et EBITDA på omkring 36 mio. DKK, hvilket svarer til en margin tæt på 9% mod de 9,2%, der blev leveret i Q4 2025. Kravet til marginen er således en gentagelse af sidste år snarere end et løft, mens omsætningskravet indebærer en vækst på 5-9%, hvilket er en acceleration i forhold til Q3. Ledelsen forventer, at effektiviteten vil forbedres yderligere i Q4. Risikoen for en ny skuffelse i 2026 ligger nu på toplinjen snarere end i marginen.

Langsigtede mål

ASTRA 29 erstatter New Heights og fastsætter de finansielle ambitioner for 2029 på 2 mia. DKK i omsætning, 300 mio. DKK i EBITDA og en andel af tilbagevendende omsætning på 20% af den samlede omsætning. Strategien hviler på tre prioriterede områder: at styrke eksisterende ydelser gennem AI-aktiveret levering, at udvikle nye agentbaserede ydelser samt at udvide Columbus' rolle som en driftspartner, der driver og forbedrer kundernes forretningskritiske systemer i stedet for blot at implementere dem. Ambitionerne er organiske, ekskluderer opkøb og forudsætter nogenlunde stabile makroøkonomiske forhold samt en uændret kundearbejds- og investeringsaktivitet.

Dette er den begivenhed, som vi har beskrevet som den centrale katalysator for en re-rating siden Q2, hvor ambitionerne om 10% vækst og en EBITDA-margin på 15% ophørte med at blive gentaget i rapporteringen. Columbus har nu udfyldt det tomrum, og de nye mål er ikke blot en gentagelse af de gamle.

Kvartalet besvarer et af de centrale spørgsmål i vores casen

Siden investeringscasen for Q2 har vi opbygget vores syn på Columbus omkring et enkelt spørgsmål: er den vendende vækst marginforbedrende? Q3 er det første kvartal, der svarer ja, og det sker endda i årets sæsonmæssigt svageste kvartal.

Det vigtigste tal er ikke overskriftsmarginen, men dækningsbidraget. Korrigeret for fratrædelsesomkostningerne på 20 mio. DKK fordelt på tværs af forretningslinjerne lå dækningsbidraget i Q3 på ca. 25% mod 22% i Q3 2025 og omkring 18% i H1 2026. Prispres i Skandinavien og lave startmarginer på store nye ordrer var den væsentligste begrænsning, vi identificerede i casen, og dette er det første kvartal, hvor denne presning vender i stedet for at uddybe sig. Effektivitetsgraden understøtter samme konklusion, omend 62% er lavere end de 65%, der blev nået i Q2, og fortsat et stykke fra målet på 70%.

Dynamics 365 udgør det afgørende sving. Sammen med en vækst i serviceomsætningen på 8% forbedredes dækningsbidraget til 27% fra 20%. Den kombination – vækst og margin i det samme kvartal i den forretningslinje, der bærer 60% af omsætningen – er det operationelle bevis, som casen har ventet på.

Væksten er fortsat smal

Sammensætningen er mindre betryggende. Sverige og Danmark udgør tilsammen stadig omkring halvdelen af koncernens serviceomsætning, og ingen af dem har vendt udviklingen. Forbedringen fra Q2, hvor Sverige faldt med 8% og Danmark med 12%, er reel, men inkrementel. Koncernvæksten hviler i øjeblikket på en norsk kontraktcyklus, der er projektdrevet og dermed ujævn, understøttet af en amerikansk forretning, der vokser fra et lille udgangspunkt.

Data & AI udgør den anden spænding. Serviceomsætningen voksede med 27%, men dækningsbidraget var negativt med 3% mod positive 6% for et år siden, tynget af kompetenceinvesteringer såsom ”Agent in a Day”. Det betyder mere, end enheden størrelse antyder, fordi Data & AI er det forretningsområde, som ASTRA 29 forventer skal bære den nye søjle for agentbaserede ydelser. Den hurtigksst voksendes enhed er i øjeblikket den mindst profitable. EIM er modvægten med en vækst på 60% og et dækningsbidrag på 43%, og det er fortsat det tydeligste bevis på, at Columbus kan skalere en ny service-linje med overskud.

Digital Commerce faldt med 9% med et dækningsbidrag på 9%. Goodwill-testen bekræfter et positivt råderum, men forudsætningerne er blevet skåret igen: den forventede omsætningsvækst er 0% mod 9% ved årets udgang, den forventede EBITDA-margin er 1% mod 5%, terminalmarginen er 8% mod 17%, og WACC er 9,7% mod 9,4%. Med 115 mio. DKK i tilknyttet goodwill er dette fortsat den mest sandsynlige kilde til en likviditetsneutral negativ overraskelse i årsrapporten.

Omkostningsbasen er historien for 2027

Kapacitetstilpasningen, der berørte mere end 80 medarbejdere, blev gennemført i Q3 og kostede 20 mio. DKK. Det gennemsnitlige antal fuldtidsansatte (FTE) i Q3 afspejler dette delvist, så den fulde effekten slår igennem fra Q4. Baseret på årets personaleromkostninger pr. fuldtidsansat estimerer vi den brutto-annualiserede omkostningsreduktion til ca. 50-65 mio. DKK, hvor nettoeffekten er lavere, da en del af kapaciteten var fakturerbar. Selv i den lave ende af det interval er tilbagebetalingstiden på udgiften på 20 mio. DKK et spørgsmål om måneder, og det er det absolut vigtigste input til indtjeningen i 2027. Columbus har ikke kvantificeret dette, hvilket forbliver det første spørgsmål til ledelsen.

Hvad 2029-målene kræver

Målene fortjener at blive læst i forhold til det, de erstatter. 300 mio. DKK i EBITDA af en omsætning på 2 mia. DKK svarer til en margin på 15%, hvilket er New Heights-marginambitionen blot rykket tre år frem i tiden snarere end en ny ambition. Vækstambitionen er der, hvor nulstillingen finder sted: 2 mia. DKK i 2029 svarer til en samlet årlig vækstrate (CAGR) på ca. 6% fra 2025 og omkring 7% fra 2026-udgangsniveauet, hvilket er væsentligt under de 10%, som aldrig formelt blev trukket tilbage, men som ikke er blevet gentaget siden Q2. At sænke vækstbarren, mens man fastholder marginbarren, er den rette prioriteringsrekkefølge, og det er i overensstemmelse med alt det, ledelsen har sagt i år om værdi frem for timer.

Regnestykket er krævende. At gå fra ca. 97 mio. DKK i EBITDA i 2026 til 300 mio. DKK i 2029 på omtrent 390 mio. DKK i yderligere omsætning indebærer en marginal EBITDA-margin på over 50%. I en forretning, hvor lønninger udgør omkostningsbasen, kan det kun lade sig gøre, hvis AI-aktiveret levering, genanvendelig IP og prissætning, der ikke er baseret på medgået tid, reelt bryder sammenhængen mellem timer og omsætning. De første Augmented Delivery-kontrakter, der blev underskrevet i Q3, og som kombinerer konsulenter med AI-agenter til en fast pris for et defineret resultat, er mekanismen. De udgør indtil videre også kun en håndfuld kontrakter.

Målet for den tilbagevendende omsætning er den mest rendyrkede test af alle. Den tilbagevendende omsætning var 54 mio. DKK i Q3, hvilket er et fald på 4% år-til-år og svarer til 15% af omsætningen, mens andelen år-til-dato er på 14%. En andel på 20% af 2 mia. DKK svarer til 400 mio. DKK, hvilket er tæt på det dobbelte af det nuværende årlige niveau (run rate) fra en base, der i øjeblikket er faldende. Vi vil betragte den tilbagevendende andel, der rapporteres kvartalsvist, som den ledende indikator for, om ASTRA 29 fungerer, længe før marginen viser det.

Balance og værdiansættelse

Nettorentebærende gæld inklusive leasingkontrakter er ca. 180 mio. DKK mod omkring 226 mio. DKK ved udgangen af Q2, og egenkapitalandelen er 57,2%. Driftspengestrømmen år-til-dato er fortsat svag på 14 mio. DKK mod 42 mio. DKK, så indbetalingerne i Q3 udgør en tilbageførsel af arbejdskapital snarere end en trend. Kapitalafkastet er fortsat via udbyttet og aktietilbagekøbet, hvor antallet af aktier er reduceret til 128,0 mio. Det amerikanske tilgodehavende på 54,8 mio. DKK er uændret, der er ikke indregnet tab på debitorer, og der forventes en domsafsigelse i Q1 2027.

Med en børsværdi på ca. 1,2 mia. DKK og en enterprise value på knap 1,4 mia. DKK handles Columbus til ca. 14x EV/EBITDA på 2026-forventningerne om ca. 97 mio. DKK, eller ca. 12x korrigeret for engangsudgiften på 20 mio. DKK, mod nordiske IT-kolleger i nærheden af 8,5x. Målt på 2029-ambitionen på 300 mio. DKK er den samme enterprise value under 5x. Forskellen mellem disse to tal udgør hele investeringscasen. Markedet prissætter en deprimeret indtjeningsbase for 2026 og stort set intet af ASTRA 29, hvilket er rimeligt i betragtning af, at målene er ambitioner snarere end forventninger, og at det første reelle kontrolpunkt er 2027-forventningerne i februar.

Det, der lukker det gab, er ikke strategidokumentet, men de kvartalsvise beviser bag det: at effektiviteten bevæger sig mod 70%, at dækningsbidraget fastholder forbedringen fra Q3, at Sverige og Danmark vender tilbage til vækst, at Data & AI bliver rentabelt, og at andelen af tilbagevendende omsætning stiger i stedet for at falde. Q3 leverede på de første to. De næste tre er det, 2027 skal bevise.

Columbus' administrerende direktør Søren Krogh Knudsen og finansdirektør Brian Iversen præsenterer Q3-resultatet og ASTRA 29 på et live onlinearrangement i dag kl. 13:00 CET.

Tilmeld dig og stil dine spørgsmål her:

https://www.inderes.dk/videos/columbus-presentation-of-interim-report-q3-2026

Ansvarsfraskrivning: HC Andersen Capital modtager betaling fra Columbus for en aftale om Digital IR/Corporate Visibility-abonnement. /Michael Friis, 11.02, 05-11-2026.