Kilde: Inderes

CapMan offentliggør sin Q3-regnskabsmeddelelse torsdag kl. 08.00. Vi forventer, at selskabets resultat forbedres fra sammenligningsperioden anført af voksende forvaltningshonorarer. Rapportens absolut største opmærksomhed vil dog endnu en gang samle sig om fremdriften i kapitalindsamlingen, hvilket er kritisk for selskabets investeringscase. Den omfattende analyse, der blev udgivet i sommers, kan læses her.

Nysalg og udlodningsindtægter understøtter topinjen

Vi estimerer, at CapMans Q3-omsætning vil stige til 18,1 MEUR (Q3'25: 15,4 MEUR). Væksten er særligt drevet af forvaltningshonorarer, som understøttes af de første lukninger af fonde NRE IV og Infra III, der blev gennemført i det foregående kvartal, samt CAERUS-virksomhedshandlen (gennemført i august 2025). Vi forventer, at forvaltningshonorarerne vil vokse med 19 % som følge af væksten i AUM. Derudover forventer vi, at selskabet bogfører mindre udlodningsindtægter for regnskabsperioden (Q3'26e: 1,0 MEUR). Hvad angår nysalget, forventer vi, at AUM kun er vokset marginalt fra Q2-niveauet (Q3'26e: 7.733 MEUR). Vi forventer ikke, at selskabet har foretaget lukninger i sine flagskibsfonde i løbet af Q3, og derfor afhænger nysalget i vid udstrækning af åbne ejendomsfonde samt Wealth. Vi estimerer fortsat en væsentlig vækst i AUM for Q4 anført af flagskibsfonde, og en hurtigere fremgang her end vores forventninger allerede i løbet af Q3 ville naturligvis være positivt.

Skalering af gebyrresultatet og omkostningsstyring i fokus

Vi estimerer, at det justerede EBIT stiger til 9,9 MEUR (Q3'25: 8,5 MEUR). Det for for investeringscasen kritiske gebyrresultat burde forbedres tydeligt som følge af de øgede forvaltningshonorarer (Q3'26e: 4,6 MEUR). CapMans omkostningsniveau udviklede sig for en gang skyld i en positiv retning i Q2, og det ville være ønskværdigt, at denne trend fortsætter i Q3, da en markant skalering af omkostningerne er central for selskabets resultatforbedring i de kommende år. Det er som bekendt vanskeligt at estimere afkast af investeringer på kvartalsbasis, men vi forventer, at de ligger på et relativt normalt niveau (Q3'26e: 4,3 MEUR).

Fremdriften i kapitalindsamlingen er det vigtigste udbytte af regnskabsmeddelelsen

Vi forventer, at CapMan gentager sin guidance for det igangværende år, hvorefter de forvaltede kapitaler og rentabiliteten af gebyrindtægterne vil vokse i løbet af 2026. Da disse målsætninger på dette tidspunkt af året i vid udstrækning er en selvfølge, tilbyder selve guidance kun lidt ny information.

Det absolut vigtigste udbytte af regnskabsmeddelelsen og webcastet knytter sig til selskabets igangværende, historisk omfangsrige cyklus for kapitalindsamling. Selv om Q2 bød på vigtige succeser i form af de første lukninger, har selskabet fortsat en stor bevisbyrde, hvad angår salget. Vores standpunkt er, at ejendomsfonden NRE IV'ers kapitalindsamling i øjeblikket er forbundet med en væsentlig risiko på grund af det fortsatte modvind på markedet, og vi ville ikke blive overraskede, hvis dette også afspejlede sig i selskabets kommentarer. Derfor finder vi det af overordentlig stor betydning, at selskabet er i stand til at påvise en stærk fremgang i kapitalindsamlingen for Infra og Skov (Natural Capital) for at afhjælpe udfordringerne på ejendomssiden. Fremdriften i kapitalindsamlingen for CAERUS' nye flagskibsfond er ligeledes under forstørrelsesglas, da efterspørgslen fra investorerne på nuværende tidspunkt er utrolig svær at vurdere. Selvom vi ikke forventer en væsentlig vækst i AUM fra selskabet i Q3, bør selskabets kommentarer fortsat indikere en tydelig fremgang for så vidt angår de centralt placerede kapitalindsamlinger.

I forbindelse med Q2 kommenterede selskabet overraskende stærkt, at det forventer udlodningsindtægter fra resten af året. I praksis betyder dette, at enten Infra1- eller Buyout11-fonden overgår til udlodning. På dette tidspunkt af året bør selskabet allerede have en moderat visibilitet i forhold til exit-processerne, og kommentarer om dette vil naturligvis være i fokus, da udlodningspotentialet for begge nævnte fonde er betydeligt.