Kilde: Inderes

CapMans Q3-regnskab, der blev offentliggjort i morges, var samlet set en skuffelse. Den stærke udvikling i indtægter fra resultatandele var et klart plus, men den beskedne udvikling i gebyrresultatet trækker markant mere ned i den anden vægtskål. Nysalget var som forventet afdæmpet i regnskabsperioden, men selskabet forventer de næste lukninger i sine vigtigste fonde i løbet af 2027. Succes med nysalget er fortsat ubestridt aktiens vigtigste drivkraft.

Resultatandelene kompenserer for blødhed i de løbende gebyrer

CapMans omsætning var 19,2 mio. EUR og overgik vores estimat på 18,1 mio. EUR. Den stærke omsætning blev forklaret af betydelige indtægter fra resultatandele, som selskabet indregnede klart mere af end vores forventninger (3,6 mod 1,0 mio. EUR). Forvaltningsgebyrerne, der er kritiske for resultatforbedringen i de kommende år, forblev svagere end forventet som følge af frasalg samt lave transaktionsgebyrer (15,6 mod 17,1 mio. EUR). Omsætningsmixet var således blødere end vores forventninger på trods af overskridelsen. Forvaltningsgebyrerne voksede dog med 13 % fra året før. Nysalget var afdæmpet i overensstemmelse med vores forventninger, og de forvaltede aktiver forblev stabile på 7,7 milliarder EUR i løbet af kvartalet.

Resultatet var klart lavere end forventet

CapMans justerede EBIT var 6,2 mio. EUR og lå dermed markant under vores estimat på 9,9 mio. EUR. Afvigelsen skyldes udelukkende egen balances afkast af investeringer, som i kvartalet lå på et meget afdæmpet niveau på 0,6 mio. EUR. Resultatmixet var i lighed med omsætningen svagere end forventet, da en betydelig del af resultatet kom fra indtægter fra resultatandele. Selskabets vigtigste enkeltstående målestok for værdien, dvs. gebyrresultatet, faldt fra Q3'25-niveauet som følge af øgede omkostninger og lavere transaktionsgebyrer. For de første ni måneder er gebyrresultatet kun marginalt foran året før, hvilket er en klar skuffelse for os. Omkostningsstrukturen var i Q3 noget højere end vores forventninger, men antallet af medarbejdere faldt for andet kvartal i træk, hvilket er et opmuntrende signal. På resultatopgørelsens nederste linjer indregnede selskabet på dette tidspunkt af ukendte årsager væsentlige positive selskabsskatter, og dette løftede EPS til 0,03 EUR. Mindretallenes resultatandel var større end vores forventninger, og ifølge vores beregninger er næsten 40 % af resultatet (justeret for årets indledende investeringsafkast) gået til minoritetsaktionærerne.

Markedssituationen er som forventet blevet mere udfordrende

CapMan gentog som forventet sine forventninger for det indeværende år, hvorefter selskabet vurderer, at de forvaltede aktiver og gebyrresultatet vil stige i løbet af 2026. Gebyrresultatet er efter Q3-skuffelsen kun marginalt foran året før, men fondslukninger, der finder sted i slutningen af året, bør forbedre gebyrresultatet markant i Q4.

Hvad angår markedskommentarer, bemærkede ledelsen som forventet, at markedssituationen i løbet af efteråret er blevet mere udfordrende, særligt inden for ejendomssektoren. Selskabet bemærkede dog, at dialogen med investorerne er aktiv, og selskabet stiler efter at nå de næste lukninger i adskillige fonde allerede i år. Vellykkede frasalg og de cirka 480 mio. EUR, der blev tilbagebetalt til investorerne i årets løb, skaber ifølge selskabet et vigtigt fundament for succesfulde fremtidige kapitalrejser. Selvom det svage gebyrresultat lægger et lille nedadgående pres på vores kortsigtede resultatestimater, er den langsigtede resultatforbedring, der er mest væsentlig for investeringsprofilen, fortsat baseret på, at de igangværende flagskibsfonde bringes succesfuldt i mål i løbet af 2027.