CapMan: Hyvä lopetus erinomaiselle vuodelle

CapManin Q4-raportti oli operatiivisesti hyvin linjassa odotuksiin ja yhtiö jatkaa vahvaa kehitystä haastavasta markkinatilanteesta huolimatta. Vaikka kurssinousu onkin purkanut osakkeen selkeimmän aliarvostuksen, tarjoavat korkea osinko, potentiaali pidemmän aikavälin tuloskasvusta sekä pöydälle noussut yritysjärjestelykortti (Frimodigin siirtyminen HPJ:ksi) edelleen riittävän tuotto/riski-suhteen nykyisellä kurssitasolla. Tarkistamme tavoitehintamme 3,1 euroon (aik. 3,0e) lievästi kohonneista tulosennusteita heijastellen ja toistamme lisää-suosituksemme.

Operatiivisesti odotettu kvartaali

CapManin liikevaihto oli 19,7 MEUR ylittäen lievästi 19 MEUR:n ennusteemme. Uusmyynti sujui kvartaalilla edelleen odotuksia vaisummin ja vertailukelpoisesti hallinnoitava varallisuus laski Q3:sta isojen irtaantumisten ylittäessä uusmyynnin määrän. Liikevoitto oli 7,5 MEUR ja se jäi selvästi 9,3 MEUR:n ennusteestamme. Alitus selittyy kuitenkin täysin JAY Solutionsin myynnin yhteydessä liikearvoon tehdyllä 2,6 MEUR:n alaskirjauksella ja tästä oikaistuna tulos oli hyvin linjassa odotuksiin. Hallinnointiliiketoiminnan jatkuvat palkkiot kasvoivat odotuksiamme vahvemmin ja myös sen voitonjako-osuustuotoista oikaistu tulos oli odotuksiamme parempi. JAY Solutionsista irtaantuminen on mielestämme järkevä päätös CapManin ollessa sille väärä koti pitkällä aikavälillä. Osinko nousee odotetusti kymmenettä vuotta putkeen, mutta korotus oli kaksi senttiä odottamamme sentin sijaan. Kokonaisuutena raportin anti kääntyi lopulta lievästi plussan puolelle.

Toimitusjohtajan vaihdos oli meille yllätys

Suurin yllätys kuitenkin saatiin jo ennen Q4-raporttia, kun CapMan ilmoitti toimitusjohtajan vaihdoksesta. Nykyinen toimitusjohtaja Frimodig siirtyy hallituksen täysipäiväiseksi puheenjohtajaksi ja nykyinen Buyoutin vetäjä Pia Kåll siirtyy CapManin toimitusjohtajaksi. Frimodigin rooli tulee jatkossa keskittymään enemmän yritysjärjestelyihin Kållin ottaessa operatiivisen vastuun. CapMan korosti syksyllä lanseeratussa uudessa strategiassaan yrityskauppojen merkitystä osana kasvua ja yhtiö on avoin myös suuremmille järjestelyille.

Ennusteissa ei oleellisia muutoksia, lähivuosien fokus tuloksen mixin parantumisessa

CapMan on mielestämme positioitunut sektorillaan erinomaisesti ja yhtiön strategian toteutus on viime vuosina ollut hyvin vakuuttavaa. Olemme tehneet ennusteisiimme vain rajallisia muutoksia ja odotamme yhtiön tuloksen pysyvän lähivuodet 40–50 MEUR:ssa. Tulos ei lähivuosina kasva johtuen 2022 poikkeuksellisen kovista sijoitustuotoista. Tuloksen mix kuitenkin paranee merkittävästi, kun Hallinnointiliiketoiminnan tulos kasvaa voimakkaasti. Sijoittajien tulee kiinnittää tuloksen laatuun erityistä huomiota, sillä tuloksen mixillä on ratkaiseva merkitys CapManin arvolle. Yhtiöllä ei ole ongelmia jatkaa tasaista osingon kasvattamista ja osinkoennusteisiin liittyvä riski on hyvin maltillinen. Olemme avanneet ennusteita marraskuussa julkaistussa laajassa raportissamme.

Riski/tuotto-suhde edelleen riittävällä tasolla

Kurssinousun jälkeen CapManin arvostustaso näyttää suhteellisen neutraalilta ja mielestämme selkein aliarvostus on purkautunut. Tuloksen mixin jatkaessa parantumistaan olisi yhtiölle perusteltavissa nykyistä korkeampi arvostus. Yli 6 %:n erittäin turvallinen osinkotuotto tarjoaa osakkeelle hyvää pohjatuottoa. Näkemyksemme mukaan matalien kertoimien ja osingon yhdistelmällä voisi perustella vahvemmankin näkemyksen. Näemmekin että osinko, potentiaali pidemmän aikavälin tuloskasvusta sekä pöydälle noussut yritysjärjestelykortti (Frimodigin siirtyminen HPJ:ksi) tarjoavat edelleen riittävän tuotto/riski-suhteen nykyisellä kurssitasolla.