Canatu meddelte mandag, at selskabet havde modtaget en reaktorordre til en værdi af over 5 MEUR fra koreanske FST, men samtidig var de udmeldte foreløbige oplysninger om H1-omsætningen og udsigterne for 2026 en skuffelse i forhold til vores forventninger. Selskabet forventer nu, at omsætningen i 2026 vil falde markant fra året før, mens vi havde forventet en stærk vækst. En del af dette forklares med timingen af reaktorleverancen (størstedelen af omsætningen vil først blive synlig i 2027), men udviklingen ser ud til at ligge under vores forventninger generelt. FST's anden reaktorordre er efter vores standpunkt en vigtig tillidserklæring til Canatus teknologi, hvilket skaber tro på den langsigtede væksthistorie. Samtidig vil udviklingen på kort sigt dog ligge under forventningerne, og der er nedadgående pres på vores estimater. Vi vil gennemgå vores estimater og vores investeringsbetragtning i forbindelse med Canatus H1-regnskabsmeddelelse, som offentliggøres i morgen.

FST's reaktorordre er et vigtigt og forventet skridt fremad

Den nye CNT100 SEMI-reaktorordre fra FST har en værdi på over 5 MEUR eksklusive royaltybetalinger og tilbagevendende poster. Leveringen af reaktoren er planlagt til 2027, og størstedelen af den tilhørende omsætning vil blive indregnet på dette tidspunkt. Ordren understøtter dog allerede delvist omsætningen i H2'26. Ordren er en fortsættelse af de tidligere i år bestilte komponenter med lang leveringstid og indikerer FST's forberedelse på at skalere produktionen af CNT-pellicle-film. Selvom vi havde forventet en anden reaktorordre fra FST, er bekræftelsen af dette et positivt signal om Canatus teknologis konkurrenceevne og uddybningen af kundeforholdet. Når den kommercielle produktion starter med den ekstra reaktor, forventer Canatu at modtage tilbagevendende indtægter fra royaltybetalinger samt fra egne forbrugsmaterialer, der anvendes i CNT-produktionsprocessen. Disse løbende indtægtsstrømme spiller en central rolle for selskabets langsigtede investeringscase.

Udsigterne for indeværende år og udviklingen i begyndelsen af året lå langt fra vores forventninger

Samtidig med reaktorordren offentliggjorde Canatu foreløbige oplysninger om udviklingen i begyndelsen af året og udsigterne for resten af året. H1-omsætningen faldt med cirka 42 % til 4,2 MEUR (H1 2025: 7,3 MEUR), hvilket var et godt stykke under vores estimat på 8,5 MEUR. Samtidig opdaterede selskabet sine helårsudsigter, ifølge hvilke omsætningen i 2026 vil falde markant fra 2025-niveauet (15,6 MEUR). Dette er en klar skuffelse i forhold til vores forventninger, da vi havde estimeret en vækst på 40 % til 21,8 MEUR i indeværende år. Delvist påvirker timingen af reaktorleverancen dette års tal, da vores estimat allerede forventede en betydelig omsætning fra den nye reaktorordre i år. På kort sigt ser Canatu visse faktorer, der svækker omsætningens forudsigelighed og fortsætter med at øge volatiliteten. Vi forventer at høre mere om dette i forbindelse med H1-regnskabsmeddelelsen. I baggrunden tynger i hvert fald den usikre timing af kundeforhandlinger samt risikoen for forsinkelse af kundegodkendelsen (SAT) af den anden CNT100 SEMI-reaktor, hvilket ikke er fuldt ud under Canatus kontrol. I lyset af de foreløbige oplysninger har omsætningen i begyndelsen af året været meget svag, hvilket sandsynligvis betyder et fald i salget af inspektionsudstyr i halvledersektoren fra sammenligningsperioden og også en svag udvikling i Robotics, Mobility and Defence-segmentet (tidligere Automotive).

Svage kortsigtede tal tester investorernes tålmodighed

Canatus investeringscase er baseret på en stærk, skalerbar vækst, især når markedet for EUV-pellicle i halvlederindustrien åbner op. Selvom det langsigtede markedspotentiale og Canatus teknologiske konkurrencefordel stadig ser stærke ud, ligger den kortsigtede implementering nu klart under forventningerne. På dette tidspunkt vil selskabet næppe give yderligere indsigt i udsigterne for 2027, men den nye reaktorordre og FST's forventede overgang til masseproduktion vil på det tidspunkt skabe grundlag for omsætningsvækst. Samtidig vil sammenligningstallene for 2026 blive svage. Vores estimat har dog tidligere forventet en stærk omsætningsvækst til 48,7 MEUR i 2027, hvilket udover nye reaktorleverancer allerede ville kræve en moderat betydelig indtægtsstrøm fra løbende poster. I lyset af de seneste oplysninger virker en så stærk vækstkurve ikke længere som et grundlæggende scenarie, så der er nedadgående pres på vores estimater.