Kilde: Inderes, Modular Finance (konsensus)

Bittium offentliggjorde et stærkt Q3-regnskab torsdag morgen, hvilket dog skyldes indregningen af en væsentlig milepælsbetaling under Indra-licensaftalen. Bittium specificerede ikke licensindtægten i meddelelsen, men bekræftede, at Indra-licensaftalen er gået videre til næste fase. Som følge heraf overgik omsætningen og særligt indtjeningen kraftigt både vores og konsensus' estimater, men det er vigtigt at bemærke, at den store milepælsbetaling nu som udgangspunkt er væk fra Q4-forventningerne. I lyset af de nye oplysninger tolker vi gårsdagens opjustering snarere dertil, at dækningsbidraget på Indras licensindtægt var bedre end ventet. Ordreindgangen var beskeden i kvartalet, men pengestrømmen var særdeles stærk. Kursreaktionen kan blive voldsom i dag, da det ekstraordinære resultat efterlader meget at analysere i løbet af dagen.

Q3-resultatet var stærkt takket være Indra

På koncernniveau fordobledes Bittiums omsætning i Q3 næsten (+98 %) til 45,8 MEUR (Q3'25: 23,1 MEUR), mens vores estimat var 32,4 MEUR og konsensus 34,9 MEUR. Andelen af produktbaseret omsætning steg til 82 % (Q3'25: 68 %). EBITDA var 27,0 MEUR (Q3'25: 4,6 MEUR) og EBIT 16,5 MEUR (Q3'25: 2,5 MEUR), hvilket svarer til en EBIT-margin på 36,0 %. Vores estimater var 8,9 MEUR for EBITDA og 6,1 MEUR for EBIT (konsensus 10,5 MEUR og 6,6 MEUR). Afskrivningerne mellem EBITDA og EBIT var cirka 10,5 MEUR, hvilket afviger kraftigt fra det normale. Resultatet pr. aktie var 0,36 euro (Q3'25: 0,07 euro), mens vi ventede en EPS på 0,14 euro (konsensus 0,17 euro). Tallene er dog ikke i sig selv "sammenlignelige", da Indra-licensbetalingen i væsentlig grad blev flyttet fra Q4 til Q3. Pengestrømmen var usædvanlig stærk: pengestrømmen fra driftsaktiviteten var 27,0 MEUR i Q3.

Det ekstraordinære resultat for Defense & Security-segmentet viser, at en licensmilepæl er nået

Den kraftige overskridelse af estimatet kom næsten udelukkende fra Defense & Security-segmentet, hvis omsætning voksede med 145 % til 38,1 MEUR (Q3'25: 15,5 MEUR). Vores estimat for segmentet var 24,8 MEUR. Det væsentlige spørgsmål er, hvor meget Q3-resultatet indeholdt af Indra-licensindtægter. Vores estimater indeholdt 23 MEUR i licensindtægter for Q4 takket være opnåelsen af en væsentlig milepæl, hvilket helt klart blev opnået allerede i Q3. Hvis de forventede Indra-licensindtægter for Q4 og Q3 blev vendt om, ville forskellen være cirka 18 MEUR mere i yderst højmargin indtægtsstrøm (vores Q3-estimat indeholdt 5 MEUR i tilsvarende licensindtægter).

Defense & Security-segmenttets EBITDA var 26,4 MEUR eller 69,3 % af omsætningen, hvilket overstiger vores estimat med over 16 MEUR. Segmentets EBIT var 16,3 MEUR (Q3'25: 2,4 MEUR) eller 42,9 % af omsætningen. Segmentets afskrivninger var over 8 MEUR højere end normalt, hvilket efter vores standpunkt skyldes licensaftalen og de hermed forbundne afskrivninger på Tough SDR-aktiveringer. Med et hurtigt skøn vil vi sige, at cirka 18-20 MEUR af omsætningen i Q3 (skønnet er dog forbundet med væsentlig usikkerhed) er Indra-licensindtægter, hvilket groft sagt forklarer cirka 10-12 MEUR af EBIT. Uden Indras ekstraordinære milepælsbetaling ville Q3-resultatet efter vores vurdering have ligget omtrent på niveau med forventningerne. Der er knyttet en stor usikkerhed til skønnet, og det vil blive opdateret i løbet af dagen. Under alle omstændigheder var resultatet for Defense & Security-segmentet særdeles stærkt.

Livlig præstation fra Medical-segmentet

Medical-segmentets omsætning voksede med 19 % til 5,1 MEUR (Q3'25: 4,3 MEUR) og oversteg vores estimat på 4,6 MEUR. Særligt positivt var den stærke vækst på 25 % i salget af Cardiac-produkter uden for USA. Medical-segmentets EBIT på 0,6 MEUR (estimat 0,3 MEUR) var en positiv overraskelse, selvom det forbliver i skyggen af den store afvigelse i Defense & Security-segmentet. Selskabet oplyste, at det har fortsat opbygningen af forhandlernetværk og partnerskaber i Europa og på udvalgte nye markeder. Inden for Sleep-forretningsområdet fortsætter samarbejdet med potentielle strategiske partnere, og de første resultater ventes inden udgangen af året. Derudover meddelte selskabet inden for Medical, at det udlicerer produktionen af produkterne samt service- og logistiktjenester til Bevenic og tilpasser sin organisation og omkostningsstruktur i samme ombæring.

Omsætningen i Engineering Services-segmentet, som snart er historie, forblev på niveau med sammenligningsperioden på 3,3 MEUR, hvilket efter vores opfattelse kan betragtes som en sejr (estimat 3,0 MEUR). Samtidig vendte segmentets driftsresultat svagt til det positive (0,1 MEUR), hvilket også var en fin præstation (estimat -0,1 MEUR). Koncernfunktionernes driftsresultat var -0,5 MEUR (estimat -0,3 MEUR).

Ordreindgang svag, pengestrøm stærk

Ordreindgangen var i Q3 typisk nok beskedne 14,7 MEUR (Q3'25: 13,4 MEUR), og de nye ordrer i Defense & Security-segmentet landede på blot 6,9 MEUR (Q3'25: 7,1 MEUR). Dette lå væsentligt under vores estimat, særligt efter Q2's stærke uannoncerede ordrestøm. Som følge af de stærke leverancer faldt ordrereserven til 71,7 MEUR (Q2'26: 102 MEUR), men den var dog fortsat mere end fordoblet i forhold til sammenligningsperioden (Q3'25: 33,0 MEUR). For de internationale projekters vedkommende bragte rapporten intet nyt ud over den svenske startordre, tilslutningen til den danske rammeaftale og hensigtserklæringen underskrevet med Safran, som blev offentliggjort i september. Vi vil forsøge at afklare sagen i løbet af dagen.

Forventningerne blev opjusteret allerede i går

Bittium udsendte en nedjustering i går. Selskabet venter, at driftsresultatet vil lande på mellem 29-36 MEUR, mens det tilsvarende interval for forventningerne tidligere var 26-32 MEUR. Forventningerne til omsætningen forblev uændrede på 140–155 MEUR. Baggrunden var en bedre rentabilitetsudvikling end ventet for Defense & Security-segmentet, og baseret på Q3-regnskabet særligt Indra-licensbetalingen. Midtpunktet af det nye interval (32,5 MEUR) er cirka 5 % højere end vores tidligere estimat (31 MEUR).

Baseret på Q3-regnskabet virker guidance for resten af året forsigtig, hvilket formentlig forklares af, at Indra-indtægten er rykket frem. EBIT for Q1-Q3'26 var allerede 26,1 MEUR, så guidance forudsætter et EBIT på blot 2,9–9,9 MEUR i Q4. Vores tolkning er, at en væsentlig del af de licensindtægter, vi havde estimeret for Q4, blev fremrykket til Q3, og desuden vil Q4 blive belastet af engangsomkostninger på cirka 0,5 MEUR i Engineering Services. Foreløbig er vores EBIT-estimat for hele året dermed udsat for et lille opadrettet pres, men vores Q4-estimater sænkes tydeligt.