Bittium offentliggør sit Q2 resultat fredag den 7. august. Vi forventer en stærk omsætningsvækst og en klar forbedring af resultatet sammenlignet med referenceperioden, drevet af produktleverancer fra Defense & Security-segmentet og Indra-licensindtægter. Vi foretog små justeringer af vores estimater i forbindelse med previewet. På årsbasis var disse ubetydelige, men de flyttede en del af det forventede resultat mod slutningen af året. På grund af den rolige ordretilgang i forhold til markedsaktiviteten i begyndelsen af året, fokuserer vi især på ordrer og udviklingen af udbud i forskellige lande. Efter vores mening er de mest interessante aspekter af rapporten udsigterne og især fremskridtet i internationale moderniseringsprojekter inden for taktisk kommunikation.

Leverancer til forsvarssektoren og Indra-licenser driver væksten

Vi estimerer, at Bittiums omsætning i Q2 voksede kraftigt og udgjorde i alt 30,5 MEUR. Den klare drivkraft bag væksten er Defense & Security-segmentet, hvis produktleverancer vi vurderer er taget til efter et roligt første kvartal. Det er altid svært at estimere timingen af produktleverancer, men de ser ud til at være koncentreret i slutningen af året. Derudover forventer vi, at Indra-samarbejdet i Spanien vil generere mere betydelige licens-/projektindtægter i Q2 end i begyndelsen af året, men det er meget vanskeligt at vurdere udefra. Vi forventer, at Defense & Security-segmentets omsætning i Q2 var 22,2 MEUR (Q2'25: 14,3 MEUR). På trods af en fremragende efterspørgselssituation er der indtil videre ikke sket nye åbninger i begyndelsen af året, hvilket vi anser for en lille skuffelse. Det mest interessante nye samarbejde i perioden var efter vores mening med ukrainske HIMERA, men dette er efter vores opfattelse stadig i den indledende fase. Den 14 MEUR Tough SDR-ordre, der blev modtaget fra det finske forsvar i juni, understøtter leverancerne i slutningen af året, men især de høje vækstforventninger for de kommende år kræver også nye åbninger.

Vi forventer, at Medical-segmentet fortsætter sin positivt stabile præstation, drevet af Boston Scientific-kundeforholdet, og den livlige start i Q1 giver god opbakning hertil. Vi forventer, at Medicals Q2-omsætning var 5,1 MEUR (Q2'25: 4,8 MEUR). Vi estimerer, at Engineering Services-segmentets omsætning faldt i et udfordrende marked (estimat 3,2 MEUR mod Q2'25: 3,8 MEUR), da fokus for forretningsområdet stadig er under omstilling mod forsvar og kunstig intelligens.

Skalerbarhed og licensindtægter med høj margin løfter indtjeningen

Vi forventer, at Bittiums EBIT steg til 5,0 MEUR i Q2 (Q2'25: justeret 2,0 MEUR), og at rentabiliteten forbedredes markant (EBIT-margin 16,4 %) i takt med produktleverancer med høj margin. I vores estimater kommer resultatforbedringen fra Defense & Security-segmentet, hvis udvikling drives af stærk omsætningsvækst og høje produktmarginer. Vi forventer, at segmentets EBIT vil være 5,2 MEUR (Q2'25: 1,7 MEUR), hvilket dog tynges en smule af høje afskrivninger fra Tough SDR-produktudviklingsomkostninger. I forbindelse med previewet sænkede vi dog vores estimater for Defense & Security-segmentet en smule, hvilket skyldes en svækket omsætningsprognose og en antaget vægtning af produktleverancer mod slutningen af året.

Vi forventer, at Medical-segmentets EBIT (estimat +0,1 MEUR) forblev positivt, understøttet af den gode start på året og de implementerede besparelser. Estimaterne kan være konservative, men der er tilsyneladende et moderat vækstpres på omkostningerne. Fra Engineering Services-segmentet forventer vi et nulresultat, hvilket ville være en god præstation i omstillingsfasen. Vi forventer, at koncernfunktionerne havde et tab på 0,3 MEUR. Samlet set viser den klare forbedring i EBIT-marginen, som vi forventer, selskabets produktforretnings gode skalerbarhed, når volumenerne vokser.

Guidance tester tilliden til nye ordrer

Vi forventer, at Bittium gentager sin guidance for indeværende år, som forudser en omsætning på 140-155 MEUR og et driftsresultat på 26-32 MEUR. Selskabet har indikeret, at leverancerne som sædvanlig vil være vægtet mod slutningen af året, men efter vores mening kræver opnåelsen af guidance en klar positiv udvikling allerede i Q2. Det store spørgsmål er timingen og størrelsen af Indras projekt- og licensindtægter, og i vores eget estimat er disse stærkt vægtet mod Q4. Naturligvis er vi interesserede i fremskridtet i Indra-samarbejdet. Bittiums ordrebeholdning var meget stærk ved udgangen af Q1 med 92,5 MEUR, men efter vores opfattelse indeholder guidance en antagelse om en ny betydelig kunde i 2026. Dette er endnu ikke opnået. Midten af året er allerede passeret, og efterhånden som ordrerne trækker ud, mindskes deres indvirkning på indeværende års tal konstant. Dermed tester guidance delvist også tilliden til relativt hurtige ordrer. Uden nye aftaler er guidance efter vores opfattelse i fare for at blive sænket, men vores egne estimater ligger klart inden for guidance-intervallet (144 MEUR og 27,5 MEUR). Selskabets kommentarer til guidance, de underliggende antagelser og fordelingen af indtægter er interessante.

Derudover fokuserer vi især på fremskridtene i Defense & Security-segmentets internationale projekter. Vores interesse er især rettet mod Storbritanniens udbud inden for taktisk kommunikation, hvor Bittium deltager i BAE-konsortiet efter den første "udvælgelse". Tidsplanen for de endelige beslutninger i udbuddet er uklar, men yderligere information kan forventes allerede i Q3. En forsinkelse i tidsplanen ville dog ikke være en reel overraskelse. Udover dette følger vi mulige kommentarer vedrørende den svenske rammeaftale samt andre nyere muligheder som HIMERA. Den indtjeningsvækst, vi forventer i de kommende år, kræver efter vores opfattelse enten nye betydelige kunder eller erobringer af nye områder, og dermed er aktiens høje værdiansættelse også baseret på realiseringen af disse. Tidligere har selskabet kommenteret åbne udbud primært på et generelt niveau uden detaljer, og al yderligere information om nye muligheder ville naturligvis være interessant. De første skridt i nye områder er taget flere gange for nylig, men indtil videre synes det mere betydelige potentiale at ligge relativt langt ude i fremtiden. I forbindelse hermed er udsigterne og mulige planer også interessante.