Bittiums Q2-resultat overgik klart vores forventninger både hvad angår omsætning og rentabilitet takket være de stærkt accelererede produktleverancer i Defence & Security-segmentet. Den positive overraskelse blev ledsaget af en fremragende strøm af nye ordrer i Defense & Security-segmentet, som løftede ordrebeholdningen til et nyt rekordniveau. Især ordrestømmen var overraskende, da der i perioden ikke blev meddelt store ordrer ud over dem fra det finske forsvar. Selskabet gentog som forventet sin guidance for hele året, men den hurtige leveringshastighed og de høje ordrer i begyndelsen af året reducerer betydeligt presset på resultaterne i andet halvår. Foreløbig ser vi et vist opadgående pres i vores estimater efter et meget stærkt Q2. Vi forventer en meget positiv kursreaktion i dag, især efter aktiens seneste fald.

Produktleverancer i forsvarssegmentet satte skub i omsætningen til en kraftig vækst

Bittiums omsætning voksede i andet kvartal med hele 60 % år-til-år til 37 MEUR, hvilket klart oversteg vores estimat på 31 MEUR. Dette skyldtes især en imponerende vækst på 100,6 % i Defense & Security-segmentet, da produktleverancerne accelererede markant, mens vi på forhånd havde vurderet, at leverancerne ville være mere koncentrerede mod slutningen af året. Segmentets omsætning i Q2 var 28,7 MEUR, hvoraf størstedelen sandsynligvis var produktleverancer. Samtidig sprang Bittiums produktbaserede omsætningsandel til 76,1 % af selskabets samlede omsætning (Q2'25: 66,0 %). Medical-segmentet fortsatte sin stabile præstation med en beskeden omsætningsvækst (3,2 %) til 4,9 MEUR. Udviklingen var i tråd med vores forventninger. Selskabets produktudviklingsinvesteringer skaber ifølge selskabet et godt grundlag for fremtidige diagnostikløsninger. Omsætningen i Engineering Services-segmentet faldt derimod som forventet med 14,5 % på grund af den udfordrende markedssituation, og udviklingen blev delvist påvirket af den strategiske overførsel af personale til forsvarssegmentets projekter.

Blandt de klareste positive overraskelser i rapporteringsperioden var også det stærke niveau af nye ordrer på 46 MEUR (Q2'25: 31 MEUR), hvilket løftede ordrebeholdningen til rekordhøje 102 MEUR. Dette var en betydelig overraskelse, især i betragtning af, at selskabet i perioden kun meddelte én ordre på 14 MEUR til Forsvaret (mindre ordrer fra Kroatien og Estland). I lyset heraf var ordrestømmen på 38,2 MEUR i Defense & Security-segmentet en betydelig positiv overraskelse og indikerer, at den høje aktivitet også har ført til flere mindre ordrer. Samtidig fjerner det bekymringen for, at vækstforventningerne for resten af året skulle sænkes på grund af en svækket ordrebeholdning.

Volumen i Defense & Security-produktforretningen løftede resultatet til et nyt niveau

Den kraftige vækst i omsætningen afspejlede sig direkte på bundlinjen, da produktmarginerne især er kendt for at være høje. Bittiums EBIT steg til 8,1 MEUR, hvilket klart oversteg vores estimat på 5,0 MEUR og med en endnu større margin konsensus. Samtidig nåede selskabets EBIT-margin et niveau på 22 % (vores estimat 16,4 %, konsensus 13,7 %), hvilket illustrerer selskabets produktforretnings fremragende skalerbarhed, når volumenerne stiger. Resultatet blev stærkest understøttet af Defence & Security-segmentet, hvis betydelige omsætningsvækst og gode marginer løftede koncernens tal klart over forventningerne. Defense & Security-segmentet opnåede i Q2 en EBIT på 8,8 MEUR med en fremragende margin på 30,6 %, hvor vores eget estimat var 5,2 MEUR. Dette forklarer således praktisk talt hele indtjeningsoverraskelsen og resultatet, hvilket var i tråd med vores forventninger.

Medical-segmentet ramte vores estimat med et positivt driftsresultat (0,1 MEUR) ifølge selskabet, mens Engineering Services-segmentets driftsresultat faldt til et negativt niveau (-0,3 MEUR) på grund af den udfordrende markedssituation. Drifttabet for koncernfunktioner-segmentet på 0,4 MEUR var omtrent i tråd med vores forventninger. Den operationelle effektivitet i Defense & Security-segmentet afspejlede sig naturligvis også på bundlinjen, og resultatet pr. aktie på 0,18 euro overgik vores estimat på 0,14 euro (konsensusestimat 0,11 €). Derudover landede selskabets pengestrøm fra driften på et godt niveau på 8,8 MEUR, på trods af den frontlæssede komponentproduktion, der fremskyndede leveringstiderne for ordrer. Resultatmæssigt var Bittiums andet kvartal således fremragende takket være Defense & Security-segmentet.

Rekordhøj ordrebeholdning skaber et solidt fundament for resten af året

Bittium gentog som forventet sin guidance for indeværende år, og selskabet estimerer, at "omsætningen for 2026 vil være 140-155 MEUR og driftsresultatet 26-32 MEUR". Selskabet gentog også sin antagelse om, at tallene vil være vægtet mod andet halvår, og bemærkede fortsat, at "individuelle ordrer eller leverancer kan have en betydelig indvirkning på timingen af omsætning og driftsresultat". Dette var kendt, men efter et stærkt Q2 er en betydelig del af det driftsresultat, der er forventet i guidancen (H1'26: 9,6 MEUR), allerede opnået, hvilket mindsker usikkerheden omkring guidancen. Før rapporten vurderede vi, at den svage ordrestøm i begyndelsen af året ville lægge et stort pres på andet halvår, men det fremragende ordre- og leveringstempo i andet kvartal fjernede denne bekymring og understreger også selskabets styrkede leveringsevne. Samtidig indikerer det, at ordrestømmen er betydelig også uden for store ordrer, hvilket bekræfter selskabets tidligere kommentarer om høj aktivitet.

Vores egne helårsestimater (omsætning 144 MEUR, EBIT 28 MEUR) ligger i den nedre halvdel af guidance-intervallet, og vi ser et opadgående pres på vores estimater i lyset af den stærke operationelle præstation og den rekordhøje ordrebeholdning. Vi vil i løbet af dagen forsøge at klarlægge størrelsen af de indtægter, der er relateret til Indra (både realiserede og forventede), da visibiliteten her er lav, men deres rolle er ikke desto mindre betydelig i år. Bestyrelsens beslutning om at udlodde et yderligere udbytte på 0,15 euro pr. aktie afspejler efter vores mening også ledelsens solide tillid til selskabets operationelle tilstand og pengestrømme. I praksis er den eneste plet på Bittiums udvikling i begyndelsen af året manglen på en ny betydelig international åbning, hvilket dog er nødvendigt for at fortsætte den profitable vækst på længere sigt. Vi fandt ingen nye oplysninger i rapporten vedrørende internationale udbud, men dette vil helt sikkert blive adresseret på informationsmødet.