Bittium lisensoi Tough SDR -teknologiaansa Indralle arviolta 120 MEUR:n sopimuksella

Bittium tiedotti eilen noin 120 MEUR:n lisenssisopimuksesta Indran kanssa. Sopimusta oli odotettu jo pidempään aiesopimuksen jälkeen, mutta teknologian siirtoon liittyvä 50 MEUR:n osa oli merkittävästi ennakoimaamme suurempi. Toinen noin 70 MEUR:n osuus perustuu Indran arvioituihin tuotetoimituksiin Espanjassa seuraavan kymmenen vuoden aikana. Kokonaisuutena sopimus on Bittiumille arviomme mukaan erittäin korkeakatteinen, ja Bittium onnistui mielestämme erinomaisesti ulosmittaamaan Espanjan potentiaalin. Lisäksi kyseessä on yhtiölle tärkeä referenssi ”suuresta” maasta. Ensimmäinen osa Indran tulovirrasta realisoitui käytännössä allekirjoituksesta, mitä kautta Bittium antoi myös positiivisen tulosvaroituksen. Muutenkin yhtiön tilausvirta on ollut loppuvuonna erinomaista hiljaisemman syksyn jälkeen, ja ennusteissamme on voimakasta nousupainetta. Ennusteemme ja tavoitehintamme ovat vanhentuneet, ja tulemme päivittämään näkemyksemme osakkeesta lähiaikoina.

Alustavasti 120 MEUR:n lisenssisopimus Indralle

Bittium on allekirjoittanut pitkään odotetun sopimuksen espanjalaisen Indra Groupin kanssa Bittium Tough SDR -teknologian lisensoinnista Indralle. Sopimus on arvoltaan yhteensä noin 120 MEUR ja jakautuu kahteen osaan. Ensimmäiset 50 MEUR:n voidaan käsityksemme mukaan ajatella liittyvän teknologian siirtoon, mikä mahdollistaa Indralle Bittium Tough SDR -radioon liittyvän kyvykkyyden. Toinen arviolta 70 MEUR on lisenssituloa, jonka Bittium saa seuraavan 10 vuoden aikana Indran toimitusten Espanjan puolustusvoimille edetessä. Arvio perustuu Indran arvioon tulevista toimituksista, joihin liittyy epävarmuutta. Todellinen summa voi siis olla suurempi tai pienempi liittyen Indran toimituksiin Espanjan armeijalle. Lähtökohtaisesti sopimus on Bittiumille hyvin korkeakatteinen.  

Sopimus keskittyy Espanjaan, mutta avaa muitakin mahdollisuuksia

Lisensoimalla Bittiumin Tough SDR -teknologiaa Indra kehittää ja valmistaa omavaraiset, korkean suorituskyvyn omaavat sotilas-, ajoneuvo- ja repussa kannettavat manpack-radiot keskittyen pääasiassa Espanjan markkinoille sisältäen kuitenkin mahdollisuuden laajentaa myös muihin maihin. Sopimus kattaa siis nykylaajuudessaan Espanjan, mutta sitä voidaan laajentaa maihin, joihin Indralla on hyvät tai ainakin merkittävästi Bittiumia paremmat yhteydet. Näitä oletettavasti espanjankielisiä maita ei ole avattu, mutta mahdolliset kaupat uusiin maihin tarkoittaisivat Bittiumille lisää tulovirtaa.

Oleellista mielestämme on, että Indrasta ei tule Bittiumin kilpailijaa yhtiön ydinmarkkinoilla, eikä Indralla ole oikeutta myydä kyseisiä tuotteita muualle ilman kompensaatiota Bittiumille. Tätä kautta Bittiumin potentiaalia sopimus ei merkittävästi leikkaa huomattavasta kokoluokasta huolimatta. Päinvastoin sopimus näkemyksemme mukaan vahvistaa Bittiumin mahdollisuuksia onnistua saavuttamaan vastaavia myös muissa suurissa maissa, joihin sillä ei olisi itsenäisenä toimijana mahdollisuuksia. Kyseessä on Bittiumille tärkeä referenssi suuresta maasta, jossa on myös oma puolustusteollisuuden toimija.

Läpimurto isoon maahan on rahakas

Kyseessä on Bittiumille valtava läpimurto suureen maahan, jota on toki odotettu kesän aiesopimuksesta alkaen. Espanjan kaupan kokoluokasta on liikkunut erilaisia arvioita, mitä kautta markkinoiden odotuksia on hankala arvioida. Omiin arvioihimme nähden 50 MEUR:n ”teknologiasiirtokorvaus” on selvästi isompi kuin odotimme, mitä kautta myös kaupan kokonaisarvo on astetta suurempi kuin ennakoimme (noin 100 MEUR). Tämä rahavirta tulee käsityksemme mukaan myös etupainotteisesti, mitä kautta sen nykyarvo on luonnollisesti korkeampi kuin esimerkiksi 10 vuoden päästä.

Bittiumin arviolta 120 MEUR:n osuus on erittäin korkeakatteista, mitä kautta todellinen rahavirtakin voi lopulta olla lähellä 100 MEUR:n kokoluokkaa. Bittium ei valmista tai toimita tuotteita, vaan se jää Indran ja muiden kumppanien harteille. Olemme nähneet useissa arvioissa puhuttavan yli 700 MEUR:n kokoluokan sopimuksesta Espanjan taktisessa viestinnässä, mutta tämä on käsityksemme mukaan sisältänyt tuntuvia osia Bittiumin tuotetarjonnan ulkopuolelta ja kattanut lähtökohtaisesti kaiken valmistuksesta integraatioihin. Merkittävä osa kokonaisarvosta menee luonnollisesti jo tuotteiden valmistukseen ja toimittamiseen, mitä kautta Bittium ottaisi sopimuksella merkittävän osan varsinaisesta katteesta oletetulla kokoluokalla. Näkemyksemme mukaan yhtiö onkin onnistunut neuvotteluissa erinomaisesti, vaikka Indran ja Espanjan tarve Bittiumille oli selkeä.

Positiivinen tulosvaroitus sopimuksen varmistuttua

Bittiumin mukaan Tough SDR -teknologian siirto Espanjaan on alkanut ja yhtiö nosti käsityksemme mukaan tähän liittyen ohjeistustaan vuodelle 2025. Syynä muutokselle yhtiö kertoi kuluvan vuoden lopulla toteutuneet ennakoitua suuremmat kaupat Defense & Security -segmentissä puolustusmarkkinan voimakkaan kasvun vetämänä, mutta ilman Indran kanssa tehtyä sopimusta yhtiö olisi käsityksemme mukaan ollut aiemmassa ohjeistushaarukassa.

Päivitetyn ohjeistuksen mukaan Bittium arvioi vuoden 2025 liikevaihdon olevan 116-120 MEUR (aik. 95-105 MEUR) ja liiketuloksen olevan 19-21 MEUR (aik. 10-13 MEUR). Tähän perustuen arvioimme, että ensimmäinen maksu Indralta on kokoluokassa 8-12 MEUR. Oma ennusteemme vuoden 2025 liikevoitolle ennen uutisia oli 11,7 MEUR, minkä tulemme nostamaan noin 20 MEUR:n kokoluokkaan seuraavan päivityksen yhteydessä.

Lukuja täytyy tarkastella vielä tarkemmin, koska liikevaihdollisesti ylitys vaikuttaa suuremmalta kuin tuloksen osalta. Indra-sopimuksen alkuvaiheeseen voi osua normaalia enemmän kuluja, mutta jos ylitys tulisi vain tästä sopimuksesta, sen katetaso olisi suhteellisen lähellä tuoteliiketoiminnan normaalia katetasoa. On myös mahdollista, että aiempi Q4-ennusteemme olisi ylitetty erityisesti liikevaihdon osalta myös loppuvuoden vahvan tilauskertymän ansiosta. Asia selkeytyy, kun Q4-lukuja pystytään purkamaan tarkemmin, mutta vuoden 2025 tuloshyppy on silti erinomainen.  

Lähivuosien ennusteissa merkittävää nousupainetta

Tuleville vuosille 50 MEUR:n teknologiaosuudesta jää oletettavasti noin 40 MEUR, mikä maksetaan tiettyjen rajapyykkien toteutuessa. Arvioimme alustavasti, että vuoden 2026 tulokseen kirjautuu mahdollisesti noin 25-30 MEUR ja vuodelle 2027 jäisi noin 10-15 MEUR. Näiden mukaantulo aiheuttaa merkittävää painetta lähivuosien ennusteisiin. Lisenssituloihin perustuva 70 MEUR:n kerääntyy pitkällä aikavälillä keskittyen todennäköisesti 3-5 vuoden päässä oleviin huippuihin. Olimme aikaisemmin huomioineet Indra-yhteistyötä varovaisesti pidemmän aikavälin kasvuennusteissamme, mutta erityisesti ”ensimmäisen” 50 MEUR:n osalta ennusteissamme on merkittävää nousupainetta.

Päivitämme näkemystämme osakkeesta lähiaikoina

Indra -sopimuksen varmistuminen, sen ennakoimaamme suurempi kokoluokka ja rahavirran etupainotteisuus tulevat vaikuttamaan positiivisesti lähivuosien ennusteisiin sekä näkemykseemme Bittiumista. Lisäksi sopimus vahvistaa sitä, että Bittiumin kilpailutilanne on merkittävästi suosiollisempi kuin aiemmin, ja mahdollisuuksia on paljon enemmänkin. Lähtökohtaisesti ulkopuolisen toimijan täytyy olla ylivertainen teknologialtaan ja tuotteiltaan, jotta se otetaan sisään maahan, jossa on merkittävä paikallinen toimija. Lisäksi ennusteissamme huomioimatta ovat myös joulukuun aiemmat tilaukset sekä Ruotsin puitesopimukset (kommentti). Suhteellisen hiljaisen jakson jälkeen Bittiumin loppuvuoden tilauskertymä onkin ollut erinomainen. Ennusteemme ja tavoitehintamme ovat vanhentuneet, ja osakkeessa on ollut jo pidempään tutkimus päällä. Päivitämme näkemyksemme osakkeesta lähiaikoina.