Kilde: Inderes

Betolar udgiver sin Q3'26-regnskabsmeddelelse onsdag den 28.10. Vi venter, at omsætningen er fordoblet fra det lave sammenligningsniveau, men faldet fra det foregående kvartal, i takt med at indregningen af den infrabestilling, der blev modtaget i oktober 2025, aftager. Vi forventer, at tabet er blevet mindre takket være en lettere omkostningsbase og indtægtsførte tilskud. Som følge af forretningsmodellens ændring fortæller kvartalstallene dog mindre end tidligere om selskabets værdiudvikling, og vores primære fokus er på fremdriften i forretningen i henhold til den nye selskabsstruktur og Otanmäki-projektet før kapitalmarkedsdagen i slutningen af november.

Indregningen af infrabestillingen aftager

Vi estimerer, at omsætningen i Q3 er steget til 0,4 MEUR (Q3'25: 0,2 MEUR). I forhold til det foregående kvartal (Q2'26: 0,5 MEUR) venter vi, at omsætningen er faldet, da vi forventer, at indregningen af infrabestillingen på 1,4 MEUR er afsluttet i henhold til den oprindelige tidsplan i tredje kvartal. Ud over resten af bestillingen består omsætningen i vores estimat af formidling af masovnsslagge og mindre kundeprojekter.

Vi estimerer, at de modtagne ordrer er steget i Q3 til 0,5 MEUR (Q3'25: 0,3 MEUR), hvilket ville være en tydelig forbedring i forhold til niveauet for årets første del (i H1'26 forblev tilgangen på 0,3 MEUR). Betolar har ikke meddelt om væsentlige nye ordrer siden oktober 2025, hvorfor estimatrisikoen for ordrernes vedkommende efter vores vurdering er forhøjet. Ordrernes betydning for investeringscase'en er på kort sigt dog mindre end tidligere. Værdien af metalseparationen opstår gennem partnerstrukturen og licenser, og inden for beskyttelse af kritisk infrastruktur skrider kommercialiseringen frem med partnere trinvist fra designprojekter mod totallleverancer.

Tilskud og en lettere omkostningsbase mindsker tabet

Vi forventer, at EBITDA er forbedret til -0,8 MEUR (Q3'25: -1,0 MEUR). Vores estimat indeholder cirka 0,36 MEUR i indtægtsførte tilskud under andre driftsindtægter (Q2'26: 0,15 MEUR). Periodiseringen af tilskuddene kan skabe volatilitet i EBITDA, og vi følger derfor også det EBITDA, der er korrigeret for indtægtsførte tilskud. Det forventer vi har været cirka -1,2 MEUR (Q2'26: -1,3 MEUR), hvilket forudsætter, at omkostningsbasen er faldet med cirka 10 % fra Q2 som følge af de midlertidige afskedigelser i juni og sommersæsonen. Omkostningerne til den nye ledelse, oprettelsen af datterselskabsstrukturen og forberedelsen af kapitalmarkedsdagen begrænser besparelsernes synlighed i tallene.

Vi venter, at likviderne er steget tydeligt fra 5,9 MEUR ved udgangen af Q2, men kasseniveauet påvirkes af flere periodiseringsposter end normalt. I juli kom den sidste 1 MEUR af første tranche af konvertibelån til kassen, september bød på en ekstra tranche på 1 MEUR fra ScaleWolf, og vi antager, at selskabet har optaget det banklån på 3 MEUR, der blev aftalt i juni, i tredje kvartal. I modsat retning virker pengestrømmen fra driften samt Otanmäkis eksklusivitetsgebyr på 1 MEUR, hvis præcise tidspunkt ikke er os bekendt. Afhængigt af tidspunktet for disse poster venter vi, at likviderne ved udgangen af regnskabsperioden var cirka 9–10 MEUR. ScaleWolfs investeringer på 2 MEUR i datterselskaberne finder tidligst sted i december. Som følge af finansieringsarrangementerne er selskabets finansieringsbehov efter vores vurdering dækket i cirka to år.

Fremdriften for den nye struktur og Otanmäki er vigtigere end Q3-tallene

Betolar forventer, at omsætningen vil stige markant i 2026 i forhold til året før (2025: 0,9 MEUR). Omsætningen i H1'26 (0,9 MEUR) svarede allerede til niveauet for hele det foregående år, hvorfor forventningerne i praksis er opnået. Vi estimerer omsætningen for hele året til 1,7 MEUR og EBITDA til -3,6 MEUR, hvilket forudsætter en omsætning på 0,8 MEUR fra H2.

Vigtigere end Q3-tallene er efter vores opfattelse kommentarerne om fremdriften i forretningen i henhold til den nye selskabsstruktur. ScaleWolfs investeringer på 2 MEUR i selskaberne for metalseparation og beskyttelse af kritisk infrastruktur forudsætter, at datterselskaberne er tilstrækkeligt operationelle inden midten af december, og de endelige aftaler om yderligere investeringer på 8 MEUR er målsætningen inden udgangen af året. Inden for metalseparation følger vi især fremdriften i Otanmäki-projektet. Inden for beskyttelse af kritisk infrastruktur meddelt Betolar i går om en the indgået rammeaftale med Enersense om beskyttelse af elstationer og datacentre i Finland og de baltiske lande, og vi kommenterer den separat her. Meddelelsen oplyser ikke aftalens værdi, og ansvarsområderne aftales projektvist, hvorfor vi følger, hvordan samarbejdet omsættes til konkrete projekter. Vi venter, at regnskabet danner grundlag for kapitalmarkedsdagen den 26.11., hvor selskabet har oplyst, at det fremover vil rapportere om sin fremdrift via kunder, projekter og milepæle.