Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 24.6.2026, 04.40 GMT. Giv feedback her.

Betolar meddelte i går i tre separate pressemeddelelser, at selskabet har indgået en eksklusiv aftale om udnyttelse af beriget sand fra Otanmäki mineområdet i Kajaani, at det starter et strategisk partnerskab med den litauiske investor Scalewolf, og at det implementerer en mangesidet finansieringsordning. Planen indeholder stadig flere punkter, der kræver bekræftelse, men hvis planen gennemføres, vil det give Betolar betydeligt flere ressourcer til kommercialisering af metaludskillelsesteknologien. Finansieringsløsningen medfører heller ikke en stor trussel om udvanding af ejerskabet, hvilket holder investeringscasens afkastpotentiale i live, hvis kommercialiseringen af teknologien lever op til sine løfter. I pressemeddelelserne beskrev selskabet sin målsætning for en ny koncernstruktur og en forretningsmodel baseret på joint ventures og licensafgifter, hvilket muliggør kommercialisering af teknologien med mindre egne investeringer. Dette er dog betinget af, at eksterne finansieringskilder finder investeringerne attraktive, hvilket især før et kommercielt gennembrud er forbundet med betydelig usikkerhed. På trods af de uafklarede spørgsmål er den målsatte koncernstruktur og finansieringspakke efter vores mening et skridt i den rigtige retning, da de akutte spørgsmålstegn vedrørende finansieringen er forsvundet. Med hensyn til operationelle ændringer i estimaterne afventer vi afslutningen af finansierings- og godkendelsesprocesserne, mens den bekræftede finansiering vil blive inkluderet i vores estimater senest i forbindelse med H1-preview. Hvis ændringen i forretningsmodellen og koncernstrukturen realiseres, ville det efter vores mening kræve betydelige ændringer i vores estimater. Kernen i investeringscasen er dog uændret: Betolars teknologis kommercielle værdi skal indfri det potentiale, selskabet har skitseret som højt, for at den høje risikoprofil, aktionærerne bærer, belønnes. De eksterne egenkapitalinvesteringer i henhold til hensigtserklæringerne ville efter vores mening være et udtryk for tillid til realiseringen af teknologiens potentiale.

Aftale om indkøb af beriget sand fra Kajaani

Betolar indgik en langsigtet leveringsaftale med Otanmäki Mine Oy, som giver selskabet eksklusiv ret til at erhverve og videreforædle cirka 10 millioner tons titanholdigt beriget sand fra Otanmäki (Kajaani) mineområdet i de næste 20 år. Selskabet betaler 1,0 MEUR for den eksklusive ret og forpligter sig til at købe beriget sand for mindst 0,5 MEUR årligt. Købsforpligtelsen og videreforædlingen starter, når de nødvendige tilladelser til driften er opnået, så aftalens pengestrømseffekter vil følge godkendelsesprocessen.

Ifølge analyser fra Finlands Geologiske Undersøgelse (GTK) fra 2017-2018 indeholder det berigede sand cirka 49,1 kg titanium pr. ton (som metal) samt vanadium og jern. Titanium og vanadium er kritiske råvarer for forsvarsindustrien og forsyningssikkerheden. Selskabets fordel er, at det berigede sand allerede er på overfladen og formalet efter tidligere minedrift, hvilket ifølge selskabet reducerer den tekniske og økonomiske risiko og fremskynder opstarten sammenlignet med traditionel minedrift.

Ifølge selskabets beregninger ville den anslåede værdi af metallerne i det berigede sand overstige 7 BEUR ved fuld produktion. Dette er selskabets egen vurdering, baseret på GTK's analyser, nuværende markedspriser og selskabets genvindingsgrader fra småskalatests. Vi forholder os med betydelig reservation til dette tal. Tallet beskriver råvarens teoretiske samlede potentiale på lang sigt, og selv en delvis realisering heraf forudsætter finansiering og succesfuld produktion i industriel skala. Betolars egen indtægtsdannelse forventes at være baseret på en model, hvor selskabet modtager licens- og royaltyindtægter fra sin teknologi.

Koncernstrukturen bliver mere kompleks

I pressemeddelelserne beskrev Betolar sin målsætning for en tretrins koncernstruktur, hvor kommercialiseringen af teknologien skal gennemføres asset light og ved at udnytte ekstern projektfinansiering. Der er indtil videre indgået en hensigtserklæring om strukturen med Scalewolf, og de endelige bindende aftaler forventes indgået inden udgangen af 2026. Indtil da har Betolar tildelt Scalewolf eksklusiv ret inden for det planlagte samarbejdsområde.

På det øverste niveau fortsætter Betolar Oyj som forsknings-, udviklings- og teknologiplatform. Selskabet bevarer ejerskabet til nuværende og fremtidige intellektuelle ejendomsrettigheder og licenserer sin teknologi til nystiftede selskaber, som det vil opkræve licensafgifter og royalties fra. På det andet niveau skal der etableres et datterselskab baseret på metaludskillelsesteknologi (MET), hvori Scalewolf vil investere 3 MEUR mod en ejerandel på 21,4 %, hvilket efterlader Betolar med 78,6 % ejerskab. MET vil fungere som hovedudvikler for projektbaserede selskaber (SPV) og fokusere på udvikling af individuelle projekter. Det tredje niveau udgøres af projektspecifikke SPV-selskaber, hvoraf det første er selskabet for Otanmäki-beriget sandprojektet. Betolar vil overføre aktiver og passiver relateret til Otanmäki-leveringsaftalen til dette SPV, hvori Scalewolf vil investere 5 MEUR. Ejerskabet mellem stifterne vil i starten være fordelt således, at Scalewolf ejer 51 % og MET 49 %. Efter den planlagte yderligere finansiering forventes stifternes samlede ejerskab at være cirka 91 % og andre investorers cirka 9 %.

Den planlagte ejerstruktur

Modellen er senere tænkt at skulle replikeres. Selskabet forbereder et andet SPV i USA, som vil fokusere på udvinding af titanium og sjældne jordarter. Der føres drøftelser om en lignende struktur for forretningsområdet kritisk infrastruktur beskyttelse (CIP). I første omgang ville Betolar give Scalewolfs partner Outpost Ventures Checkmate en eksklusiv licens til forberedelse af det planlagte amerikanske projekt.

Logikken bag strukturen er, at kapital på projektniveau indsamles til SPV-selskaberne fra eksterne investorer og partnere, hvilket holder Betolars eget investeringsbehov moderat, og selskabet henter sin værdi fra licens- og royaltyindtægter fra teknologien. Bagsiden er, at strukturen udvander Betolars andel i selve projekterne og flytter kontrollen uden for Betolars ledelses rækkevidde, da koncernens gennemgående ejerskab i Otanmäki-projektet ville falde til et godt stykke under halvdelen via MET's 49 %-andel. Der er dog stadig centrale spørgsmål uafklarede. Aftalen er indtil videre på hensigtserklæringsniveau, og SPV's endelige ejerfordeling afhænger stadig af den yderligere finansiering, der skal indsamles. Indtægtsfordelingen påvirkes også af detaljerne i aftalerne mellem selskaberne, hvor visibilitet i øjeblikket er begrænset.

Den samlede finansieringspakke er 17 MEUR

Af den planlagte finansiering vil cirka 9 MEUR gå til Betolar Oyj, 3 MEUR til datterselskabet specialiseret i metaludskillelse (MET-selskabet) og 5 MEUR til projektselskabet, der fokuserer på Otanmäki-minen. Finansieringen på Betolar-niveau består af tre rater på 3 MEUR hver, hvoraf den første er bekræftet i lyset af gårsdagens pressemeddelelser. Den bekræftede konvertible obligation på 3 MEUR blev tegnet af de nuværende hovedejere Ajanta Innovaatiot 2, Ilmarinen og Nidoco, hver for 1 MEUR. Den anden rate på 3 MEUR er en yderligere udstedelse af konvertible obligationer rettet mod Scalewolf, som er betinget af godkendelse fra en ekstraordinær generalforsamling (forventes august 2026). Den tredje rate på 3 MEUR er et terminslån, der er under forhandling med Danske Bank, som ville forfalde i november 2028, og som Den Europæiske Investeringsfond (EIF) og Virala ville stille garantier for. De resterende 8 MEUR består af Scalewolfs hensigtserklæringsbaserede investeringer i MET-selskabet (3 MEUR) og Otanmäki SPV (5 MEUR). Af de selskaber, der er under Betolars kontrol, vil finansieringen således udgøre i alt 12 MEUR (9 MEUR til moderselskabet og 3 MEUR til MET), og til Scalewolfs majoritetsejede SPV 5 MEUR. Fordelt på finansieringskilder er Scalewolfs andel af hele pakken maksimum 11 MEUR, de nuværende hovedejeres 3 MEUR og Danske Banks 3 MEUR.

Finansieringskilder

Vilkårene for de konvertible obligationer er relativt dyre for selskabet. Renten er i starten 10,0 % og stiger til 15,0 % fra den 30. juni 2031, og den kapitaliseres til lånets hovedstol, medmindre selskabet betaler renten kontant. Lånet er evigt uden udløbsdato, og selskabet har indløsningsret tidligst den 30. juni 2031. Konverteringsprisen er 2,10 EUR per aktie, hvilket er markant højere end den nuværende kurs. Selskabet meddelte, at hele arrangementet vil udvande de nuværende ejere med 11,7 % på børsnoteret selskabsniveau, hvis konverteringsrettighederne udnyttes.

Selskabet oplyste om anvendelsen af midlerne, at finansieringen er rettet mod Otanmäkis eksklusivitetsgebyr og køb af beriget sand, udvikling af metaludskillelsesteknologi, løsninger til beskyttelse af kritisk infrastruktur samt styrkelse af balancen og arbejdskapitalen.

Grundlæggende set udskydes behovet for yderligere finansiering, som oprindeligt var planlagt til næste år, betydeligt som følge af arrangementet. Tilstrækkeligheden af midler afhænger af, hvor aggressivt Betolar agter at investere i at bringe metaludskillelsesteknologien op i industriel skala, hvilket efter vores vurdering kræver en samlet investering, der er større end den nuværende finansieringsrunde. Den nye administrerende direktør, Vibeke Krohn, som tiltræder den 1. august 2026, har sandsynligvis også sin egen holdning til investeringstempoet. Vi afventer yderligere information om arrangementets fremdrift, før vi foretager ændringer i de operationelle estimater. Flere dele af arrangementet er stadig betingede, mens den operationelle opstart er tidsbestemt i henhold til godkendelsesprocessen. Den allerede bekræftede konvertible obligation på 3 MEUR styrker Betolars balance, men øger vores estimater for finansieringsomkostninger med cirka 0,3 MEUR årligt, hvilket vi vil inkludere i vores estimater senest i forbindelse med vores H1-preview.