I september 2023 skrev jeg om den stærke efterspørgsel efter pejse og ovne og den deraf følgende forbedring af rentabiliteten for indenlandske aktører. Forbrugerens svækkede købekraft afspejlede sig endnu ikke i tallene for pejs- og ovnproducenterne i efteråret 2023, da energikrisen i Europa opretholdt efterspørgslen, og sektoren oplevede en cyklus, der afveg fra andre forbrugerproduktvirksomheder. De efterfølgende år har dog været yderst udfordrende for hele den europæiske kategori af pejse og ovne, men betingelserne for forbedring er ved at tage form.

Vores analyse omfatter fem indenlandske aktører (Tulikivi, NunnaUuni, Valmistuli, Warma-Uunit og Linnatuli) samt de internationale NIBE og Jotul. Nogle af de indenlandske aktører har endnu ikke offentliggjort deres tal for 2025, hvilket begrænser dækningen af denne gennemgang. Tulikivi er klart den største af de indenlandske aktører med en omsætning på 30 MEUR (hvoraf hjemmemarkedets andel var 13 MEUR), mens omsætningen for de øvrige indenlandske aktører lå mellem 1 og 6 MEUR. NIBEs Stoves-segment og Jotul, som er mere internationale end de indenlandske aktører, er dog i en helt anden liga med en omsætning på cirka 316 MEUR og 89 MEUR i 2025.

1) tal for 2024, 2) Q2'25 LTM

Det finske marked for pejse og ovne er skrumpet kraftigt ind i de seneste år

Årene før corona var vanskelige for de indenlandske producenter af pejse og ovne, og ifølge vores vurdering holdt overkapaciteten konkurrencesituationen på et uholdbart stramt niveau. Det tydeligste tegn på dette var de indenlandske aktørers underskudsgivende driftsresultater. Det svenske NIBEs Stoves-segment formåede dengang at opnå god vækst og stabil rentabilitet, selvom dette primært var uden for Finland. Den efterspørgselsboom, der blev udløst af coronapandemien, og den efterfølgende energikrise støttede i årene 2020-2023 hele branchens efterspørgselsbillede med forbrugernes øgede interesse for alternative opvarmningsløsninger i hjemmet. Branchen, der tidligere kæmpede med vækst- og rentabilitetsudfordringer, opnåede stærk vækst, hvilket også løftede rentabilitetsniveauerne betydeligt, understøttet af en mærkbar operationel gearing, der er karakteristisk for fremstillingsindustrien.

For producenter af pejse og ovne var en central vækstdriver udover den indenlandske efterspørgsel en øget eksport til Centraleuropa, hvor afhængigheden af russisk naturgas førte til særlige bekymringer om tilstrækkeligheden og prisen på forbrugerenergi. Blandt de indenlandske aktører fik især NunnaUuni og Tulikivi fat i efterspørgslen i Centraleuropa, hvor de ifølge vores vurdering har større prisforhandlingskraft end på hjemmemarkedet. Den tidligere stagnerende branche voksede kraftigt i årene 2021-2023. Gruppens median driftsresultatmargen steg fra -3 % i 2018-2019 til 10-11 % i 2022-2023. Ikke alle aktører klarede sig dog godt under den stærke efterspørgselscyklus, da Valmistuli i 2022 søgte om virksomhedsrekonstruktion, og Uunisepät gik konkurs.

Efter en stærk efterspørgselscyklus var årene 2024-2025 generelt udfordrende for producenter af pejse og ovne, og mange led betydelige tab. I 2024 faldt selskabernes omsætning med 20-40 %. Den aftagende efterspørgsel var udbredt, men den var især udtalt i eksporten til Centraleuropa. Den stærke operationelle gearing viste sin effekt i den modsatte retning, og i 2025 var et nulresultat en god præstation i en branche, der for blot et par år siden leverede rekordresultater. Ifølge vores vurdering ville udviklingen have været mere voldsom, hvis der ikke var forsvundet kapacitet fra branchen, da Uuniseppät indstillede sin virksomhed. På trods af den tydeligt svækkede indtjening klarede NunnaUuni og Tulikivi sig godt i 2024 i denne sammenhæng, med driftsresultatmargener på henholdsvis 8 % og 6 %. Ifølge vores vurdering blev Tulikivis rentabilitet understøttet af opretholdelsen af en større ordrebog end konkurrenterne og afholdelse fra væsentlige kapacitetsinvesteringer i perioder med stærk efterspørgsel.

Betingelserne for forbedring er til stede

At tolke tallene for 2025 er utvivlsomt at se i bakspejlet i sommeren 2026. Det er dog den eneste måde at vurdere udviklingen på det lokale markedsniveau i en branche, der hovedsageligt består af unoterede små virksomheder, der rapporterer med betydelig forsinkelse. Det er vigtigt at bemærke, at Finlands andel af NIBEs og Jotuls samlede omsætning er marginal. Ved gennemgang af de seneste kvartalsrapporter fra Tulikivi, NIBE og Jotul ses det, at omsætningsnedgangen er aftaget, hvilket kan tyde på en stabilisering af efterspørgslen. Tulikivis ordreindgang faldt dog i Q1, og NIBEs kommentarer om det europæiske marked for pejse og ovne var forsigtige, så der var endnu ingen konkrete tegn på bedring i Q1-regnskabsperioden.

For tre år siden fremhævede jeg i pejs- og ovnanalysen den stigende rentesats, de udfordrende udsigter for byggesektoren og forbrugernes svækkede købekraft som faktorer, der bremsede efterspørgslen på det indenlandske marked for pejse og ovne. Siden da er forbrugernes købekraft styrket, og de mest almindelige referencerenter er faldet, hvilket forbedrer betingelserne for en genopretning af markedet for pejse og ovne. Forudsigeligheden af disse variabler er dog forringet som følge af krigen i Iran og de deraf følgende inflationspres. Den høje pris på forbrugerenergi er dog en drivkraft for efterspørgslen efter pejse og ovne, så konflikten kan meget vel nære efterspørgslen. Vi forventer dog ikke en efterspørgselsspids som i 2022. Med hensyn til opvarmning er prisen på naturgas, som er mere relevant end olie, stadig langt fra 2022-niveauerne i Europa, hvilket dæmper efterspørgselseffekten af energisikkerhedsbekymringer. En anden central begrænsning er desuden det tidligere efterspørgselsboom. Da en pejs' levetid er årtier lang, og der kun er gået få år siden den sidste spids, nåede en stor del af de forbrugere, der var bekymrede over prisen på forbrugerenergi – altså netop de potentielle købere i det nuværende miljø – allerede at anskaffe sig en pejs dengang. Denne fremskyndede efterspørgsel svækker efter vores mening den potentielle efterspørgsel, selvom drivkræfterne for en ny efterspørgselsspids for pejse og ovne i princippet er til stede med krigen i Iran. Fra eksportperspektivet for pejs- og ovnbranchen retter vores opmærksomhed sig især mod Tyskland i de kommende år. Der må pejse og ovne produceret før 2010 ifølge den lokale Bim SchV-forordning ikke længere anvendes efter 2024, hvis de ikke opfylder Ecodesign-kravene. Dette burde støtte erstatningsefterspørgslen efter pejse og ovne, men indtil videre er forordningen efter vores opfattelse blevet håndhævet svagt, hvilket har begrænset dens indvirkning på erstatningsefterspørgslen.

De, der kan holde omkostningerne nede og udnytte vækstmulighederne på eksportmarkederne, vil blive belønnet

Det finske marked for pejse og ovne har i de seneste år gennemgået en usædvanlig cyklisk periode: en efterspørgselsspids forårsaget af "hjemmetrenden" og energikrisen løftede midlertidigt hele branchens rentabilitet til rekordniveauer, men årene 2024-2025 var præget af en kraftig korrektion og et udbredt marginpres. Der er endnu ingen væsentlige tegn på en genopretning i branchen, men brikkerne begynder at falde på plads for at muliggøre dette. Baseret på den svage rentabilitetsudvikling har det finske marked for pejse og ovne set overraskende få tilbagetrækninger i de seneste år, men dette kan delvist skyldes den stærke efterspørgselsbølge i 2021-2023, som gjorde det muligt for aktørerne at styrke deres balancer. Ifølge vores vurdering tillader aktørernes balancer, med undtagelse af NIBE, ikke virksomhedsarrangementer, hvilket bremser konsolideringen i branchen. Vi vurderer, at det nuværende miljø favoriserer de aktører, der kan opretholde deres omkostningsdisciplin og opportunistisk udnytte vækstmulighederne på eksportmarkederne, når efterspørgslen genoprettes.