B&O: Ventet vækstacceleration i H2 2025/26 udebliver, mellemsigtede mål trækkes tilbage

B&O har i dag offentliggjort foreløbige Q3 2025/26-resultater, nedjusteret FY 2025/26 guidance samt trukket de mellemsigtede finansielle ambitioner for 2027/28 tilbage. Især sidstnævnte øger usikkerheden i casen.

Q3 2025/26 omsætningen landede på DKK 621 mio., svarende til en vækst på blot 1% i lokale valutaer – langt under den implicitte H2-acceleration på ca. 14%, som midten af den tidligere guidance indikerede. Ifølge selskabet leverede de nye earpieces Beo Grace som forventet, mens salget af soundbaren Beosound Premiere var markant under forventningerne. Dertil kommer, at geopolitisk usikkerhed og svækket forbrugertillid forventes at påvirke resten af regnskabsåret.

Like-for-like sell-out væksten i Q3 landede på blot 1% – en markant afmatning i forhold til de 4% i H1 2025/26 og 7% i Q2 alene. Det var netop det underliggende sell-out-momentum, der i H1 gav grund til optimisme om, at strategien begyndte at virke. At denne vækst nu er aftaget, trods de nye produktlanceringer, er bekymrende og indikerer, at efterspørgslen kan være hårdere ramt af den faldende forbrugertillid end først ventet. Det negative element i dette er, at det peger i retning af, at man er længere fra målet, end man havde håbet, i transformationen til luksussegmentet.

Der er dog også lyspunkter i regnskabet. Bruttomarginen fortsætter med at forbedres (+3,3pp i 9M til 58,0%) og viser, at den underliggende strategi om at flytte mod højere prispunkter og Branded Channels har effekt. Q3 leverede isoleret set en positiv EBIT-margin på 1,9% og positivt free cash flow på DKK 22 mio., selvom 9M-tallene fortsat er negative (EBIT-margin på -2,8% og FCF på DKK -146 mio.). Kapitalressourcerne udgjorde DKK 262 mio. ved udgangen af Q3.

Den opdaterede FY 2025/26 guidance er nu:

• Omsætningsvækst i lokale valutaer: -3% til 0% (tidligere 1% til 5%)
• EBIT-margin før særlige poster: -3% til -1% (tidligere -3% til 1%)
• Free cash flow: DKK -200 mio. til -150 mio. (tidligere DKK -100 mio. til -50 mio.)
• CAPEX: DKK 280-300 mio. (tidligere DKK 320-360 mio.)
• Kapacitetsomkostninger: Forventet stigning på ca. DKK 100 mio. fra 2024/25 (tidligere ca. DKK 150 mio.)

Med udgangspunkt i 9M-resultaterne og midtpunktet af den nye guidance indikerer forventningerne til Q4 en omsætning på ca. DKK 701 mio., svarende til en vækst på ca. 3% i forhold til Q4 sidste år. EBIT før særlige poster forventes at lande omkring break-even (ca. DKK 1 mio.) med en margin på ca. 0%. Det er en markant afdæmpning i forhold til den tidligere implicitte forventning om et stærkt H2. Samlet set indikerer guidance ikke nogen markant forbedring i Q4 2025/26 vs. Q3 2025/26, men heller ikke en forværring.

Samtidig med nedjusteringen af 2025/26-resultaterne trækkes de mellemsigtede finansielle ambitioner for 2027/28 tilbage , herunder målene om 8% CAGR i omsætningsvækst og 8% EBIT-margin. Den langsigtede ambition om at styrke B&O's position som et globalt luksushus inden for lyd fastholdes, men uden konkrete finansielle mål er det sværere for investorer at vurdere, hvornår og om transformationen vil lykkes.

I vores investeringscase i B&O, som vi offentliggjorde i forbindelse med H1 2025/26-resultaterne, var den bærende del af investeringscasen, at en solid H2 2025/26-vækst var afgørende for at genvinde investortilliden og et væsentligt skridt mod, at investorer ville være villige til at prissætte forventningerne på mellemsigt, dermed et bevis på, at det fundament, der er lagt de seneste år for en luksustransformation, nemlig den høje bruttomargin, nye produktlanceringer og et mere fokuseret distributionsnetværk rettet mod high-end-forbrugere, virker.

Den vækstvending er nu udeblevet, og en af de primære risici i investeringscasen – at store investeringer på kort sigt kan føre til tab af investortålmodighed uden synlige resultater på toplinjen – er nu blevet realiseret.

Indtil en ny CEO er på plads og har fremlagt en strategi og målsætninger på sigt, vil det desuden blive svært for markedet at værdisætte B&O på andet end kortsigtede multipler, og der vil være stor usikkerhed omkring resultater på mellemsigt, hvilket nok vil afspejles i, at disse også justeres ned. Dette forstærkes blot af, at de mellemsigtede mål trækkes tilbage.

Bestyrelsesformand Juha Christensen peger på, at den kommercielle eksekveringsmodel – koordineringen mellem marketinginvesteringer, retail-eksekvering og produktlanceringer – skal styrkes. Dette arbejde er igangsat og vil ifølge bestyrelsen være afgørende for at frigøre B&O's fulde potentiale. CEO-søgningen forløber som planlagt, og bestyrelsen forventer at annoncere en permanent udnævnelse i de kommende måneder. Disse meldinger peger på en større ændring af strategien og dermed også potentielt ændringer til mellemsigtede mål.

For investeringscasen betyder dagens melding, at den tidligere værdiansættelsesoptik skal revurderes. Vores one-pager fremhævede, at B&O handles med solid rabat til peers, hvis transformationen lykkes, og man realiserede de mellemsigtede mål. Med udsigt til større strategiændringer, det nuværende momentum taget i betragtning, og uden konkrete mellemsigtede mål, er denne rabat nu markant sværere at argumentere for.

I vores case satte vi også fokus på, at licensforretningens stand-alone værdi på DKK 11,8–23,7 per aktie kunne fungere som et værdiansættelsesgulv. Ser man dog på forskellen mellem produktsalg og totalt salg i 3. kvartal 2025/26, indikerer det et salg fra licensforretningen på DKK 61 mio., hvilket ville være et fald på 14% YoY i en forretning, der normalt er mere stabil. Dette kan mindske villigheden til at bruge denne forretningsdel som et værdiansættelsesgulv.

Den samlede case hviler nu i højere grad på, om den nye CEO kan levere en troværdig plan for at genskabe vækst og lønsomhed.

Selskabet offentliggør den fulde Q3 2025/26-rapport den 16. april 2026. Her vil fokus være rettet mod yderligere detaljer om, hvad der driver den skuffende udvikling (regioner, sell-out i Win Cities og regioner), og hvor meget den nye guidance har taget højde for yderligere usikkerhed hos forbrugerne.

Den 21. april kl. 10.00 vil interim CEO og CFO Nikolaj Wendelboe præsentere kvartalets resultater samt give en status på det igangværende arbejde med at styrke den kommercielle eksekveringsmodel, de nuværende markedsforhold og udsigterne for Q4, efterfulgt af en Q&A-session.

Tilmeld dig her: 

https://www.inderes.dk/videos/bando-praesentation-af-q3-202526-handelsopdatering

Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra Bang & Olufsen for en Corporate Visibility/Digital IR-abonnementsaftale. Michael Friis 08.16, 24/03-2026.