ASML, som i praksis indtager en monopolstilling inden for EUV-litografimaskiner, rapporterede onsdag et Q3-regnskab, der overgik forventningerne. Selskabet opjusterede sin nedre grænse for omsætningsforventningerne for hele året 2026 samt sin marginforventning. Rapportens mest interessante budskab vedrørte dog den længere sigt, idet ASML vurderer, at selskabets i forvejen aggressivt udvidede kapacitet ikke slår til til at dække kundernes efterspørgsel i perioden 2027-2028. Set ud fra Canatus langsigtede udvikling er rapporten positiv, da væksten i EUV-installationsbasen er den helt centralt drivende faktor for den fremtidige efterspørgsel efter selskabets pellicle-membraner fremstillet af kulstofnanorør.

Margin og resultat overgik forventningerne, omsætningen på linje

ASML's Q3-omsætning voksede med 55 % til 11,7 mia. EUR og landede i den øvre ende af forventningsintervallet (11,0–12,0 mia. EUR). Omsætningen var i overensstemmelse med konsensusestimatet (11,7 mia. EUR). Bruttomarginen steg til 57,5 % og overgik både konsensusestimatet (ca. 56 %) og selskabets egne forventninger (55–57 %). Baggrunden for overskridelsen var forretningsområdet for den installerede maskinbase (service og opgraderinger). Kunderne søger hurtigt at opnå yderligere kapacitet fra deres eksisterende udstyr ved hjælp af opgraderinger, og opgraderingernes høje dækningsbidrag løfter selskabets samlede margin. Resultatet pr. aktie var 12,95 EUR og overgik tydeligt konsensusestimatet (10,8 EUR). Resultatet blev understøttet af en opskrivning på cirka 0,5 mia. EUR på ASML's investering i Mistral AI, men selv når der renses for dette, var resultatudviklingen bedre end forventet båret af en stærk bruttomargin.

For Q4 guider ASML en omsætning på 14,2–15,2 milliarder euro og venter, at bruttomarginen vil være ca. 57 %. ASML forventer, at omsætningen for hele året 2026 nu vil være 44–45 mia. EUR (tidl. 43–45 mia. EUR) og bruttomarginen ca. 56 % (tidl. 54–56 %). Omsætningsforventningerne er på linje med konsensus (ca. 44 mia. EUR), men marginforventningen overstiger efter et stærkt Q3 konsensus' tidligere forventning på 55,1 %. Indeværende års vækst på ca. 36 % trækkes af EUV-forretningsområdet, som ASML forventer vil vokse med over 45 % som følge af leverancer af ca. 65 EUV-maskiner. Vækstforventningen for forretningsområdet for den installerede maskinbase steg til ca. 50 % (tidl. over 30 %). Derudover har selskabet afsluttet forhandlinger med sine vigtigste kunder om værdibaseret prissætning, hvis effekt vil kunne ses delvist i 2027 og fuldt ud fra og med 2028.

Efterspørgslen overstiger allerede den planlagte kapacitet

ASML rapporterer ikke længere sine ordrer kvartalsvis, og derfor opbygges det langsigtede efterspørgselsbillede på baggrund af ledelsens kommentarer. Ifølge selskabet har kunderne opjusteret deres kortere og mellemlange efterspørgselsestimater på udstyr, og en del af dem vil allerede placere ordrer for 2029 og 2030. ASML vurderer nu, at den kapacitetsplan, der blev oplyst i forbindelse med Q2 regnskabet, ikke slår til til at dække kundernes efterspørgsel i hverken 2027 eller 2028. Ifølge planen vil ASML øge sin produktionskapacitet for den nuværende generation af EUV-maskiner og de mest avancerede DUV-maskiner med 30 % i 2027 og potentielt yderligere 30 % i 2028. Selskabet undersøger nu mulighederne for at øge 2028-produktionskapaciteten endnu mere end dette. Udover mængden af udstyr øger ASML kundernes kapacitet gennem produktivitetsopgraderinger og nye udstyrsgenerationer. Ifølge ASML er High NA EUV-teknologien på vej mod bredere masseproduktion. Ifølge selskabet har Samsung oplyst, at de tager High NA i masseproduktion i 2028, og TSMC omkring 2030. Intel anvender omvendt allerede teknologien i masseproduktion og øger brugen heraf.

Væksten i EUV-installationsbasen understøtter Canatus langsigtet væksthistorie

Anvendelsen af ASML's nyeste EUV-maskiner på over 600 watt kræver pellicle-membraner til beskyttelse af masken, og i disse maskiner er egenskaberne ved Canatus membraner fremstillet af kulstofnanorør efter vores opfattelse klart bedre end de traditionelle kompositmembraner. Q3-regnskabet bestyrker billedet af, at EUV-installationsbasen vil vokse kraftigt i de kommende år og i 2028 potentielt endnu hurtigere end tidligere planlagt. Jo flere og mere effektive EUV-maskiner der leveres til kunderne i perioden 2027–2028, jo større er det potentielle marked for Canatus pellicle-membraner. At High NA desuden inkluderes i flere kunders massedriftsplaner, viser, at den mest avancerede EUV-litografi udvikler sig i den rigtige retning.

Vi minder dog om, at ASML's stærke form ikke direkte afspejles i Canatus tal for den nærmeste fremtid. Canatu venter, at selskabets omsætning for 2026 vil falde markant, og omsætningen relateret til FST's nye reaktorordre indtægtsføres primært først i 2027. For Canatus investeringscase er det mest væsentlige, hvor hurtigt selskabets reaktorkunder avancerer mod masseproduktion af CNT-pellicle-membraner, hvorefter selskabet begynder at modtage tilbagevendende royalty- og råvareindtægter. ASML's efterspørgselsbillede forbedrer udgangspunktet for dette marked, men timingen af Canatus vækst afhænger frem for alt af kundernes egne produktionsplaner samt af nye reaktorordrer fra såvel nuværende som nye kunder.