Apetit: Strategimøde gav anledning til Foodhills' vending i resultaterne

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 18.2.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Apetit afholdt tirsdag et informationsmøde om sin nye strategi. Strategien er et skridt i en mere vækstorienteret retning og omfatter flere vækstprojekter, som indebærer betydelige finansielle investeringer og til dels også usikkerhed om succes. Den største ændring i strategien er efter vores mening købet af den svenske ærteproducent Foodhills, og informationsmødet gav os troværdige retningslinjer for at styrke rentabiliteten af det opkøbte selskab. Inden for olieafgrødeprodukter planlægger selskabet både investeringer, der sigter mod at øge den konventionelle produktion, og at accelerere kommercialiseringen af den nye rapsbaserede BlackGrain-ingrediens. For investeringscasen ser vi vækstprojekterne tynge aktiekursen, indtil visibiliteten for projekternes succes styrkes, eller indtjeningsvæksten sænker selskabets høje indtjeningsbaserede værdiansættelsesmultipler. Informationsmødet med præsentationer kan ses via dette link.

I denne artikel gennemgår vi kun nogle få hovedtemaer, som informationsmødet gav nye oplysninger om. Et samlet overblik over selskabets nye strategi, som vi tidligere har offentliggjort, kan læses via dette link.

Drivkræfterne bag Foodhills' målsatte vending i resultaterne blev præsenteret

Den største ændring i Apetits strategi vedrører forretningsområdet Food Solutions, som blev udvidet til Sverige med et opkøb i slutningen af 2025. Foodhills AB, der blev købt i Sverige, er den største og i øjeblikket eneste svenske producent af frosne ærter. Fremover vil selskabet være kendt som Apetit Sverige AB. Forretningen har været betydeligt underskudsgivende i de seneste 5 år, hvilket gjorde det muligt for Apetit at købe selskabet, der ejer moderne produktionsfaciliteter, til en meget lav pris. Foodhills har adskillige kontraktavlere af ærter i nærheden af fabrikken, med et samlet dyrkningsareal på 4.000 hektar (i Finland har Apetit 2.000 ha). Over halvdelen af Foodhills' produktion er i de seneste år gået til eksport, selvom andelen af det svenske hjemmemarkedssalg har været stigende, og selskabet ser yderligere vækstpotentiale på hjemmemarkedet. Sammen udgør produktionen i Finland og Sverige over 10 % af Europas produktion af frosne ærter.

Det centrale spørgsmål er, om Apetit vil lykkes med at gøre Foodhills' rentabilitet positiv. Vi fortolker, at følgende elementer vil understøtte Foodhills' rentabilitet i de kommende år:

• Øget produktionsvolumen. I ærteproduktionen afhænger rentabiliteten i høj grad af kapacitetsudnyttelsen. Fabrikkens kapacitet er 15 millioner kilo om året, men den har hidtil kørt med en lavere kapacitetsudnyttelse. Apetit sigter mod at øge både ærtevolumen og at bruge fabrikken til forarbejdning af andre lokale grøntsager for at udnytte kapaciteten.
• Reduceret konkurrence understøtter prisdannelsen. Der var tidligere to ærteproducenter i Sverige, men konkurrenten Toppfrysfabrik indstillede sin virksomhed i 2025 på grund af lav rentabilitet.
• Øget forarbejdningsgrad. En ny pakkelinje til forbrugerprodukter blev færdiggjort på fabrikken i 2025. En egen pakkelinje reducerer behovet for underleverandører til pakkeaktiviteter og understøtter vækst i detailhandelskanalen, som har en gunstig dækningsgrad.
• Effektivisering af driften. Apetit har solid erfaring med dyrkning og produktion af ærter fra Finland. Vi fortolker, at selskabet har analyseret Foodhills' produktionsomkostningsstruktur nøje og fundet flere måder at sænke omkostningerne i produktionskæden på.

Foodhills' rentabilitet har historisk set været ret svag. I årene 2020-2024 var selskabets driftsresultat i gennemsnit -33 MSEK (cirka -3 MEUR), og EBITDA var anslået -15 MSEK, hvilket betyder, at tabene har været høje i forhold til en gennemsnitlig omsætning på cirka 120 MSEK. Da Apetit købte selskabet under balanceværdien, fik det en betydelig del af de aktiver, der var bundet i selskabets fabrik, "gratis". Fra dette perspektiv ville det at opnå positiv rentabilitet, selv på EBITDA-niveau, i de kommende år være et tilfredsstillende resultat i forhold til situationen. På lang sigt bør driftsresultatet også blive positivt, så forretningen ikke ødelægger værdi. Vi har estimeret Foodhills' indvirkning på resultatet til cirka -0,7 MEUR på EBITDA-niveau i 2026 (driftsresultat -2,4 MEUR). For årene 2026-2027 har vi estimeret, at Foodhills' EBITDA vil vende til at være positivt med 0,9-1,4 MEUR (EBIT: -0,7 og -0,3 MEUR). Der er betydelig usikkerhed forbundet med denne vending i resultaterne, men baseret på strategimødet forstår vi bedre de underliggende drivkræfter bag den ønskede vending, og vi finder dem ret troværdige, selvom usikkerheden ikke forsvinder helt.

Kapacitetsudvidelser planlagt for olieafgrødeprodukter

Som en del af vækststrategien planlægger Apetit at øge produktionskapaciteten for olieafgrødeprodukter. Med sin fungerende fabrik i Kantvik er selskabet Finlands eneste industrielt betydningsfulde presser af raps og rybs, hvilket understøtter dets markedsposition. Vækstinvesteringer planlægges først i raffineringskapaciteten, hvilket ville betyde, at hele den producerede oliemængde fremover kunne forarbejdes til fødevarebrug, hvorved forædlingsværdien af salget ville stige. Selskabet overvejer også muligheden for at øge den samlede presningskapacitet, hvilket ville give et betydeligt yderligere potentiale for selskabets samlede vækst. Gennemførelsen af disse investeringer ville være relativt ligetil, selvom vi vurderer, at strategien baseret på kapacitetsudvidelse er ret kapitalintensiv, hvor det kan være vanskeligt at opnå høje afkast på den investerede kapital.

Kommercialiseringen af BlackGrain skrider frem

Apetit har længe udviklet og kommercielt fremmet BlackGrain-ingrediensen, som fremstilles af pressede vegetabilske olieprodukter. BlackGrain er rig på protein, fibre og sunde fedtstoffer. Ingrediensen har en ny fødevaregodkendelse til adskillige anvendelser.

Selskabet investerer 2 MEUR i 2025 i at øge produktionskapaciteten for ingrediensens råvare og arbejder på at øge kapaciteten for slutproduktet sammen med sin underleverandør. På denne måde kunne BlackGrain-salget fremover øges til en kommercielt mere betydelig skala. Produkter indeholdende BlackGrain, såsom vegetariske bøffer, er allerede solgt til foodservice-kanalen, og i begyndelsen af året er der også kommet kødboller indeholdende BlackGrain til detailhandlen.

Investeringer i driften belaster rentabiliteten på kort sigt, og selskabet vurderer, at BlackGrain tidligst vil understøtte selskabets resultat i 2028. Efterspørgslen efter plantebaserede køderstatningsingredienser vokser på lang sigt, understøttet af megatrends, men på den anden side er efterspørgselsvolumen på kort sigt begrænset, og konkurrencen er hård.