Alexandria laaja raportti: Varainhoidossa onnistuminen on avain onneen

Odotamme Alexandrialta reipasta tuloskasvua lähivuosilta kasvavan uusmyynnin ja asteittain parantuvan kulutehokkuuden vetämänä. Osakkeen arvostus ei ole erityisen haastava ja mikäli yhtiö onnistuisi kiihdyttämään kasvuaan odotuksiamme enemmän, olisi osakkeen tuotto-odotus erinomainen. Lyhyellä aikavälillä arvostus on kuitenkin neutraali ja korkeat ennusteriskit pitävät meidät varovaisena. Näemmekin, että lyhyellä aikavälillä osakkeenomistajien tuotto-odotus rajoittuu pitkälti osinkoon. Jäämmekin edelleen seuraamaan kehitystä sivusta ja etsimään merkkejä ripeämmästä tuloskasvusta. Tarkistamme tavoitehinnan 6,5 euroon (aik. 6,8e) pieniä ennusteleikkauksia mukaillen ja toistamme vähennä-suosituksen. Laaja raporttimme yhtiöstä on vapaasti luettavissa täältä.

Kotimainen sijoituspalveluyhtiö

Alexandrialla on kokoluokkaansa nähden poikkeuksellisen laaja myyntikoneisto. Yhtiön pääkohderyhmä on yksityissijoittajat ja yhtiöllä oli H1’23 lopussa yli 37000 aktiivista asiakasta. Keskimääräisellä asiakkaalla on yhtiöllä sijoitusvarallisuutta hoidossa noin 50 tEUR. Yhtiön keskeiset kilpailijat ovatkin näkemyksemme mukaan etenkin paikallispankit toisten sijoituspalveluyhtiöiden sijaan. Keskeisistä verrokkiyhtiöistä poiketen yhtiön tuotetarjonta keskittyy vahvasti strukturoituihin tuotteisiin (2022: 42 % kaikista palkkioista) ja tämän seurauksena jatkuvan liikevaihdon osuus on verrokkeja matalampi. Yhtiön strategian keskiössä ovat jo pidempään olleet rahastot ja niiden osuus on kasvanut voimakkaasti (2022: 37 %). Kolmas tuoteryhmä on vakuutukset (osuus palkkioista 19 %). Yhtiö laajensi myös varainhoitoon 2021, mutta sen kehitys on ollut verkkaista. Yhtiön ehdottomana vahvuutena on sen vahva myyntikoneisto, jonka ansiosta yhtiön ansaitsemat palkkiomarginaalit ovat verrokkiryhmän korkeimpia. Keskeisenä haasteena on matala asiakaskohtainen ansainta, joka heikentää skaalautuvuutta selvästi.

Odotamme reipasta tuloskasvua ja vuolasta voitonjakoa

Olemme tehneet ennusteisiimme pieniä tarkennuksia alaspäin. Iso kuva tuloksen osalta on ennallaan ja odotamme tuloksen lähtevän H2’23 alkaen reippaaseen kasvuun (2022–2026e EBIT CAGR ~15 %). Liikevaihdon kasvua ajavat rahastojen nettomerkinnät sekä strukturoitujen tuotteiden kokoluokkien normalisoituminen. Vaikka odotammekin yhtiöltä merkittävää tulosparannusta lähivuosilta, on liikevaihdon kasvu suhteellisen verkkaista ja yhtiön pitäisi kyetä kasvamaan tätä nopeammin. Avain kasvun kiihdyttämiseen löytyy varainhoidosta ja asiakaskohtaisen ansainnan merkittävästä kasvusta. Olemme yhä vakuuttuneempia, että varainhoidon kasvun merkittävä kiihdyttäminen olisi järkevin toteuttaa yrityskaupalla. Alexandria on jo pitkään puhunut kiinnostuksestaan yrityskauppoihin ja pidämme yrityskauppoja todennäköisenä. Osingon osalta odotamme avokätisen linjan jatkuvan, mutta muistutamme osingon olevan riippuvainen tuloskehityksestä yhtiön ylläpitäessä vahvaa kassaa yrityskauppoja silmällä pitäen.

Arvostus ei ole korkea, mutta nousuajurit ovat vähissä

Alexandriaa hinnoitellaan alennuksella suhteessa selvästi halventuneeseen verrokkiryhmään ja yhtiön korkeampi riskitaso huomioiden pidämme tätä perusteltuna. Viimeisen 12kk tuloksella osake vaikuttaa kalliilta, mutta tuloksen parantuessa selvästi seuraavan 18kk aikana laskevat kertoimet nopeasti neutraaleille tasoille. Kokonaisuutena pidämme osakkeen suhteellista ja absoluuttista arvostusta neutraalina ja meidän on vaikea nähdä siinä oleellista nousuvaraa lyhyellä aikavälillä. DCF-arvomme on yli nykyisen kurssin, mikä heijastelee yhtiön pidemmän aikavälin potentiaalia. Optimisessa skenaariossa yhtiön tuloksella olisi potentiaalia parantua merkittävästi nykytasolta varainhoidon läpimurron vetämänä ja tässä skenaariossa osakkeen tuotto-odotus olisi erinomainen.