Alexandria rapporterede i morges sit bedste H1-resultat nogensinde, hvilket var godt i overensstemmelse med vores estimater. Resultatet blev som forventet især understøttet af en stærk efterspørgsel efter strukturerede produkter, mens informationen fra selskabet vedrørende den strategisk vigtige kapitalforvaltning var ret sparsom. Ifølge vores vurdering gør selskabet de rigtige ting i udviklingen af kapitalforvaltningen, men rejsen fra et produkthus til en kapitalforvalter er lang, og de konkrete beviser på dette område er stadig spinkle. Morgenens live-regnskabsmeddelelse kan ses her.

Strukturerede produkter drev forventet omsætningen

Alexandrias H1-omsætning voksede med 24 % og nåede 32 MEUR, hvilket var godt i overensstemmelse med vores estimat på cirka 33 MEUR. Væksten skyldtes især den fremragende investeringssucces og det livlige salg af strukturerede produkter. Salgsvolumen for strukturerede produkter var 259 MEUR i H1, hvilket er selskabets klart bedste halvårssalg. Til sammenligning var salget af strukturerede produkter for hele 2023 256 MEUR. Inden for forsikringsprodukter forblev omsætningen som forventet på omtrent samme niveau som i sammenligningsperioden (5,0 MEUR). For fonde var nysalget i H1 meget svagt, og nettoindstrømningen var kun 9 MEUR. Niveauet er absolut og relativt elendigt, og selskabet udtalte i rapporten, at det fremover sigter mod et markant højere nysalg af fonde. Fondenes relative gebyrniveau fortsatte med en forsigtig nedgang, da mixet forværredes især på grund af indløsninger fra ejendomsfonden. Koncernens AUM voksede til 2,5 milliarder (2025: 2,3 milliarder). Væksten i AUM kom fuldt ud fra strukturerede produkter samt stigningen i fondenes markedsværdier, og samlet set er dens betydning for investorerne lille.

Med hensyn til kapitalforvaltning, som er kernen i strategien, taler selskabet om fremskridt i en meget positiv tone. Vores fortolkning er dog, at den reelle andel af kapitalforvaltning i omsætningen og AUM i rapporteringsperioden stadig er meget lille og sandsynligvis noget under vores egne estimater. Væksten inden for kapitalforvaltning har derfor et presserende behov for konkrete beviser på strategiens effektivitet, selvom vi naturligvis er klar over, at nysalget inden for kapitalforvaltning er langsomt. Som en positiv detalje var NPS-scoren, der måler kundetilfredshed, på et fremragende niveau på 77 i rapporteringsperioden.

Stærk omsætning skalerede til resultat

Omsætningsvæksten afspejledes effektivt på bundlinjen, og EBITA, justeret for afskrivninger på goodwill, steg til 9,4 MEUR (H1'25: 4,7 MEUR), hvilket var omtrent i overensstemmelse med vores estimater. På omkostningssiden var der ingen overraskelser, og omkostningsniveauet steg kun med 6 % i forhold til sammenligningsperioden. EBIT-marginen steg til 30 %, og rentabiliteten skalerede endelig som forventet. CEO udtalte også i sin rapport, at "fremover vil væksten ske med bedre rentabilitet end tidligere", hvilket vi mener er en direkte indikation af, at marginmålet på over 25 % i de finansielle mål er en absolut nedre grænse. Koncernens resultat per aktie, eksklusive afskrivninger på goodwill, landede på 0,63 EUR, hvilket også var nogenlunde i overensstemmelse med vores estimat på 0,66 EUR.

Udsigterne er forventet positive

Selskabet gav som forventet ingen guidance og nøjedes med at kommentere udsigterne på et generelt niveau. Generelt kommenterede selskabet dog markedssituationen meget positivt. Dette er i overensstemmelse med den generelle gunstige markedsudvikling og andre selskaber i sektoren. Vi bemærker også, at andet halvår er startet hurtigt, idet salget af strukturerede produkter fortsætter med at være fremragende. På dagens telekonference vil vores opmærksomhed især være rettet mod fremskridtene inden for kapitalforvaltning.