Aiforia meddelt fredag, at selskabet har underskrevet en bindende venture debt-finansieringsaftale på 20 MEUR med Den Europæiske Investeringsbank (EIB). Indgåelsen af aftalen var forventet, da selskabet allerede i juni meddelte om et foreløbigt term sheet (se Inderes-kommentar). Vi anser indgåelsen af den endelige aftale som positiv, da den fjerner usikkerhed vedrørende kortfristet finansiering, selvom udbetaling af lånet forudsætter en stærk salgsmæssig succes fra selskabets side. Finansieringen er på linje med Aiforias tidligere estimerede finansieringsbehov, så nyheden påvirker ikke vores investeringsbetragtning af aktien. Vi opdaterer de præciserede finansieringsdata i vores model senest i forbindelse med H1-rapporten, som offentliggøres den 28. august.

Finansiering kan trækkes i tre rater, når betingelserne er opfyldt

Finansieringen er opdelt i tre rater (5 MEUR, 7 MEUR og 8 MEUR), hvis udbetaling er bundet til omsætningsmæssige og andre milepæle inden for de næste 36 måneder. Udbetaling af låneraterne forudsætter således, at selskabet lykkes med den kommercielle opskalering. Hver lånerate har en løbetid på syv år fra udbetaling og inkluderer en treårig afdragsfri periode, hvorefter lånet afdrages. Finansieringen inkluderer også sædvanlige ikke-finansielle covenants, som blandt andet forudsætter EIB's forudgående samtykke til udskiftning af administrerende direktør eller bestyrelsesformand. Derudover omfatter arrangementet en tidligere annonceret syntetisk warrantordning, som tildeles i forbindelse med udbetaling af låneraterne. Warrants forårsager ikke en øjeblikkelig stigning i antallet af aktier, men skaber et betydeligt kontantbetalingskrav for de kommende år sammen med låneafdragene.

Samlet set er låneaftalen efter vores mening en god nyhed for Aiforia. Aftalen reducerer finansieringsrisikoen for de kommende år ved at dække vores estimerede finansieringsbehov, indtil selskabet opnår positiv pengestrøm. Finansieringen giver selskabet mulighed for at fokusere på forretningsudvikling i de kommende år i stedet for fundraising. EIB's finansiering efter en grundig due diligence er også et positivt signal. Som svagheder ved finansieringsordningen ser vi, at finansieringen ikke kan trækkes, hvis forretningen ikke opfylder de fastsatte betingelser. I et negativt scenarie giver finansieringen således ikke Aiforia nogen rygdækning. Warrants reducerer efter vores opfattelse også aktionærernes afkast i et virksomhedsovertagelsesscenarie, da de er bundet til selskabets værdistigning. Gældsfinansiering indsnævrer naturligvis også selskabets manøvremuligheder, hvis forretningen ikke udvikler sig som ønsket.

Finansieringspuslespillet for et positivt scenarie er nu på plads for de kommende år

Aiforia rejste i juni 6,4 MEUR i bruttofinansiering gennem en rettet aktieemission. Det nu bekræftede EIB-lån forlænger likviditeten i flere år frem, hvorved selskabet ifølge vores estimater bør nærme sig positiv pengestrøm. Hver lånerates syvårige løbetid og treårige afdragsfrihed giver selskabet operationel ro. Udbetaling af lånefinansieringen er dog bundet til en positiv udvikling i forretningen. Vi ser kombinationen af egenkapital og EIB's gældsfinansiering som en fornuftig løsning for selskabet. Den minimerer udvandingen af de nuværende ejeres ejerandel, men sikrer ressourcer til at accelerere produktudvikling og internationalt salg.