Aallon Group offentliggør sin H1-rapport mandag den 17. august. Vi forventer, at selskabets omsætning er vokset i første halvår udelukkende drevet af virksomhedsovertagelser, da vi estimerer, at den organiske vækst er forblevet let negativ. På niveau med sammenlignelig EBITDA estimerer vi, at den relative rentabilitet er faldet en smule, men med den forholdsmæssigt reducerede andel af afskrivninger forventer vi en lille forbedring i EBITA-marginen. I rapporten er vores interesse især rettet mod ledelsens kommentarer om udsigterne for organisk vækst, effektivitetsfordelene fra den gennemførte organisationsændring samt pipelinen for virksomhedsovertagelser i resten af året.

Virksomhedsovertagelser opretholder omsætningsvækst

Vi estimerer, at Aallon Groups H1-omsætning er vokset med 8 % til 22,5 MEUR. I vores estimat kommer væksten udelukkende fra virksomhedsovertagelser, og H1-væksten understøttes af i alt 9 virksomhedskøb. Vi forventer, at den organiske vækst i første halvår fortsat har været negativ (H1'26e: -3 %). Den fortsat træge økonomiske situation i Finland afspejles i transaktionsindtægterne i regnskabsbranchen og vanskeliggør nysalg, og derudover har kundefrafald i forbindelse med ejendomsadministrationsbranchen tynget den organiske vækst. Selvom der for nylig er kommet forsigtigt positive tegn fra den finske økonomi, giver dette endnu ikke medvind til den eftercykliske regnskabsforretning. Første halvår er omsætningsmæssigt en stærkere periode for Aallon Group på grund af regnskabsperiodens timing.

Vi forventer, at det operationelle resultat er vokset gennem virksomhedsovertagelser

Vi forventer, at Aallon Groups sammenlignelige EBITDA er vokset til 3,9 MEUR i første halvår (H1'25: 3,7 MEUR). Dette ville betyde en lille forringelse af marginen (17,2 % vs. 17,9 %) fra sammenligningsperioden. For den justerede EBITA-margin estimerer vi dog en lille forbedring til 12,2 % fra sammenligningsperiodens 11,9 %, hvilket primært skyldes en reduceret relativ andel af afskrivninger. Det absolutte resultat understøttes af de erhvervede forretningsvolumener, men på den anden side begrænser den svage organiske vækst rentabilitetens skalerbarhed. Derudover er visibiliteten for rentabiliteten af de erhvervede forretningsområder svag. Selskabet har også oplyst, at den organisationsændring, der blev påbegyndt sidste år, stadig vil medføre omkostninger i hvert fald i Q1'26 (bl.a. videreudvikling af et fælles ERP-system). Vi har antaget engangsposter på cirka 0,2 MEUR herfra for H1.

Vi følger kommentarer om udviklingen i den organiske vækst og rentabilitet

Aallon Group har ingen numerisk guidance, men selskabets mellemlange mål er en årlig vækst på 15-20 % og en forbedret EBITDA-margin. Vi estimerer i øjeblikket, at Aallon Groups omsætning vil vokse med 8 % til 42,7 MEUR i år, drevet af virksomhedsovertagelser. Vi estimerer, at den organiske vækst vil forblive let negativ (-2 %). Derfor forventer vi, at den sammenlignelige EBITDA-margin (15,5 % vs. 17,1 %) vil forringes i år, og at marginpresset vil ramme mere i H2. På EBITA-niveau (10,7 % vs. 10,4 %) forventer vi en let forbedret rentabilitet. Vi tror fortsat, at selskabet har gode forudsætninger for at øge sit resultat på mellemlang sigt gennem virksomhedsovertagelser og effektivisering af driften, hvilket den gennemførte organisationsændring åbner muligheder for. Vi følger derfor nøje selskabets kommentarer om udviklingen i rentabiliteten og de organiske vækstforventninger. Vi ser også gerne opdateringer om situationen for selskabets egen regnskabssoftware.