Tulikivi Q4'25 preview: Et koldt marked for pejse

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 25.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Tulikivi offentliggør sit Q4-regnskab fredag den 6. marts 2026. Efter gårsdagens nedjustering er forventningerne til årets sidste kvartal faldet betydeligt, og 2025 var en skuffelse i forhold til den oprindelige guidance. Efter vores mening er aktiens nuværende værdiansættelse svær at forsvare, indtil vi ser klare tegn på en genopretning af indtjeningen. Vi gentager vores Sælg-anbefaling og et kursmål på 0,38 EUR.

Svag efterspørgsel og produktionsudfordringer prægede perioden

Baseret på Tulikivis opdaterede guidance faldt selskabets Q4-omsætning med 4 % til 8,0 MEUR, og det sammenlignelige driftsresultat landede på -0,1 MEUR (Q4’24: 0,5 MEUR). Ifølge nedjusteringen var perioden præget af lavere produktionseffektivitet end forventet i årets sidste kvartal samt en langsommere genopretning af efterspørgslen på pejsmarkedet end forventet. Før nedjusteringen lå vores indtjeningsestimat en smule under den tidligere guidance. Ikke desto mindre var Q4-resultatet markant lavere end vores estimater, da vi forventede en Q4-omsætning på 8,9 MEUR og et driftsresultat på 0,9 MEUR.

Fokus skifter til ordreindgang og udsigterne for 2026

Med Tulikivis nedjustering er Q4-nøgletallene allerede kendte. Derfor vil vores opmærksomhed på regnskabsdagen især rette sig mod indeværende års guidance og ordreindgangen i rapporteringsperioden. Ifølge vores vurdering er selskabets svage efterspørgsel især koncentreret i Tyskland, hvor markederne stadig afvikler effekterne af den fremrykkede efterspørgsel fra 2022-2023. Det er til en vis grad overraskende, at produktiviteten inden for minedrift og produktion ifølge nedjusteringen var lavere end forventet, og vi søger derfor yderligere information på regnskabsdagen om varigheden af disse faktorer. Vi forventer en guidance fra selskabet, der indikerer stigende omsætning og et forbedret sammenligneligt driftsresultat. Guidancens troværdighed forbedres dog markant, hvis ordreindgangen i rapporteringsperioden viser vækst i forhold til sammenligningsperioden. I forbindelse med årsregnskabet forventes selskabet desuden at give en statusopdatering vedrørende afviklingen af de russiske aktiviteter. Afviklingen af disse aktiviteter kan ifølge vores vurdering medføre engangsomkostninger i begyndelsen af året.

Nedjustering førte til ændringer i estimaterne

Vi har sænket vores omsætningsestimater for de kommende år med 3-4 %, mens vores sammenlignelige driftsresultatestimater faldt med 7-14 %. På grund af den stærke operationelle gearing, der er karakteristisk for Tulikivis forretningsmodel, er indtjeningsniveauet særligt skrøbeligt over for ændringer i omsætningen. Vi forventer, at 2025 var et cyklisk bundår for pejsmarkedet, og at Tulikivis rentabilitet vil genoprettes til et niveau på cirka 2,5 MEUR i de kommende år, hvilket svarer til vores estimat for selskabets normaliserede indtjeningsevne. For at validere dette estimat er det afgørende, at selskabet er i stand til at vende sin omsætning tilbage til vækst og dermed forsvare sin rentabilitet. Tulikivi har i de seneste år haft succes med at udvide sit eksportnetværk, men svag forbrugertillid og effekterne af fremrykket efterspørgsel overskygger denne udvikling.

Værdiansættelsen er udfordrende, indtil visibilitet for indtjeningsgenopretning forbedres

Tulikivis indtjeningsbaserede værdiansættelse er meget høj med vores estimater for de kommende år og bliver først neutral med vores estimater for 2028-2029. Vores DCF-model, der indikerer en aktieværdi på 0,36 EUR pr. aktie, taler også for en høj prissætning af aktien. En sum-of-the-parts-beregning, der tager højde for DCF-modellen og Nordic Talcs NPV-beregning, giver en aktieværdi på 0,43 EUR pr. aktie. Driverne for realiseringen af denne værdi virker fjerne på grund af begrænset investeringslyst, hvilket gør aktiens præmieprissætning særligt udfordrende. Sammenlignet med peers handles aktien til en klar præmie, hvilket vi finder svært at forsvare, når man tager selskabets historiske resultater og faldende indtjeningsniveau i betragtning.