Trifork (Investment case): Stærk marginudvikling bekræfter, transformationen mod produkter virker

I forbindelse med offentliggørelsen af selskabets Q1 2026-resultater. Har vi opdateret vores Investment case på Trifork.

Q1 2026 leverede en justeret EBITDA-margin på 15,5% mod 11,9% i Q1 2025, en forbedring på 3,6 procentpoint år-over-år og en smule over konsensus på 14,8%. Det er marginudviklingen, ikke toplinjen, der er det centrale signal i kvartalet. Justeret for hardware voksede omsætningen organisk med 8,3%, som ligger pænt inden for 2026 guidance-intervallet på 6,7-11,3%.

Q1-tallene understøtter de centrale investeringstemaer i vores analyse på konkret vis. Products-segmentet leverede en justeret EBITDA-margin på 27,1% mod 10,4% i Q1 2025, mere end en fordobling år-over-år. Den underliggende driver er licenser, hosting og support, der voksede 16% organisk, mens hardwaresalget faldt markant. Det bekræfter, at skiftet fra projektbaseret Build-omsætning mod skalerbar, produktbaseret Run-omsætning begynder at sætte sig i regnskabstallene.

I en verden, hvor investorer frygter at AI vil reducere behovet for software og IT-services, er det afgørende at se selskaberne give konkrete svar på, hvordan de positionerer sig fremadrettet. Triforks svar er et voksende fokus på compliance, EU-datauafhængighed og lukkede AI-økosystemer, og Q1 2026 viser, at dette fokus begynder at give kommerciel traction. Licenser, hosting og support voksede 16% organisk i Q1, drevet af stigende efterspørgsel efter sikre, lokalt driftede infrastrukturløsninger fra både offentlige og private kunder.

I vores opdaterede analyse gennemgår vi investeringscasen og de centrale grunde til og risici ved at investere i Trifork, en opdateret peer-sammenligning samt vores syn på værdiansættelsen.

De centrale investeringsgrunde i vores analyse er: eksponering mod langsigtede strukturelle trends som digital health, AI og cybersikkerhed, en produktfokuseret strategi, der allerede fremviser solide resultater modsat resten af IT-servicesektoren, og at Triforks fokus på compliance, EU-datauafhængighed og lukkede AI-økosystemer giver investorer konkrete svar på, hvordan selskabet positionerer sig i en AI-disruptiv verden.

Hertil kommer Trifork Labs, der udgør ca. 32% af selskabets samlede enterprise value opgjort til bogført værdi, værdier, som markedet fortsat synes at have svært ved at indregne fuldt ud, og som den igangværende strategiske gennemgang potentielt kan bringe frem i lyset. 

De centrale risici er: marginpres i serviceforretningen via AI-kodning, hvis man ikke formår i tilstrækkelig grad at lade serviceforretningen stå på ryggen af produktforretningen, usikkerhed om værdien af softwareselskaber, der kan besværliggøre den strategiske proces i Labs, samt en IT-sektor, der er blevet mere afhængig af den makroøkonomiske udvikling end i tidligere cyklusser.

Trifork handler på 6,6x EV/EBITDA (2026E) og 5,6x (2027E) med rabat til peer-medianen på henholdsvis 7,5x og 6,2x, en rabat der ikke synes begrundet i nuværende vækstrater eller marginniveauer, men snarere i selskabets størrelse og aktiens likviditet. Rabatten bliver endnu mere markant ved korrektion for Labs-forretningens bogførte værdi, hvor Trifork justeret handler til 4,3x (2026E) og 3,6x (2027E). Trifork handler desuden under sit historiske 3-års gennemsnit på EV/EBITDA-niveau, på trods af tegn på en reel vending i forretningen. Triforks stærke cashgenerering understøtter fremtidige udlodninger, og i 2026 forventes ca. 5% af aktiekapitalen tilbagekøbt (EUR 10 mio.).

For yderligere indblik i Q1 2026 resultaterne, samt de overordnede temaer, se vores Q1 2026 event med ledelsen i Trifork. https://www.inderes.dk/videos/trifork-praesentation-af-q1-2026-samt-qanda

Disclaimer: HC Andersen Capital modtager betaling fra Trifork for en Corporate Visibility/Digital IR-abonnementsaftale. Michael Friis, kl. 15:00 d. 06.05.2026.