Terveystalo Q4'25: Rentabilitet finder fodfæste i modvind på markedet

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg (6 analytikere, konsensus)

Terveystalos toplinje faldt mere end forventet, drevet af en fortsat udfordrende markedssituation på mange områder, men rentabiliteten var ikke desto mindre på et meget stærkt niveau. Forventningerne indikerer, at det udfordrende marked vil fortsætte i hvert fald i begyndelsen af året, og indtjeningsudviklingen vil derfor tage et hvileår i år. På længere sigt ser vi dog, at selskabet har forudsætninger for at vende tilbage til indtjeningsvækst, og i lyset heraf er aktiens værdiansættelse (justeret P/E 12x & udbytteafkast ~7 %) efter vores mening tilstrækkelig attraktiv til at forblive ombord. Vi sænker vores kursmål til 10,4 EUR (tidligere 10,6 EUR) og gentager vores Akkumulér-anbefaling.

Faldet i toplinjen accelererede, men rentabiliteten var stærk

Terveystalos omsætning i Q4 faldt med 7 % til 330 MEUR, hvilket var under vores estimat på 343 MEUR. Omsætningen faldt i alle selskabets segmenter, men det var især det største segment, Sundhedsydelser (-5 %), der drev afvigelsen fra estimatet. Her accelererede faldet i Q4 mod vores forventninger, primært på grund af udfordringer inden for arbejdsmedicinen (reduceret antal arbejdsmedicinske kunder og lavere efterspørgsel efter ydelser), en markant lavere sygelighed sammenlignet med sammenligningsperioden samt en træg offentlig sektor.

Med tanke på omsætningsudviklingen var selskabets rentabilitet meget stærk. Terveystalos justerede Q4 EBIT forbedredes til 45,0 MEUR (Q4'24: 38,3 MEUR), delvist på grund af engangsudgifter (ikke-justerede) i sammenligningsperioden. Selskabet nåede dermed lige akkurat sine forventninger, hvor vi så visse risici. Resultatet forbedredes i alle Terveystalos segmenter undtagen Sverige, hvor et turnaround i indtjeningen har ladet vente på sig. Det rapporterede resultat pr. aktie (0,16 EUR) var tydeligt under vores estimater (0,21 EUR) på grund af engangsudgifter. Selskabets bestyrelse foreslår et udbytte på 0,64 EUR pr. aktie (2024: 0,48 EUR), i overensstemmelse med vores estimater.

Markedssituationen forbliver udfordrende i hvert fald i begyndelsen af året

Terveystalo forventer, at den justerede EBIT for 2026 vil være 135-165 MEUR (2025: 156 MEUR). Forventningsintervallet er ret bredt, og især den nedre grænse var tydeligt lavere end vores forventninger. Baggrunden for det brede interval er et udfordrende markedsmiljø og usikkerheden omkring tidspunktet for dets genopretning. Gennem selskabets stærke operationelle gearing afspejles udviklingen i toplinjen kraftigt i resultatet. Inden for arbejdsmedicinen forventes der ikke en klar genopretning i begyndelsen af året, hvilket afspejler den generelle beskæftigelses- og økonomiske situation i Finland. Udviklingen i velfærdsområdernes købsadfærd er svær at forudsige, men selskabet forventer ikke en klar forbedring i den nærmeste fremtid, selvom der er forsigtige positive tegn. Efterspørgslen fra forsikringsselskabskunder er også aftaget en smule, da disse er blevet strammere købere på grund af rentabilitetsudfordringer i deres egne sundhedsforsikringer. Selskabet forventer, at forbrugerefterspørgslen fortsætter med at forbedres moderat i takt med udviklingen i købekraften. Under alle omstændigheder forventer selskabet, at rentabiliteten i H1 vil være lavere end i sammenligningsperioden, og at udviklingen vil forbedres i H2, når markedssituationen genoprettes en smule (også svagere sammenligningsperioder). Begyndelsen af året tynges generelt også af en lavere sygelighed end i sammenligningsperioden. Vi forventer nu, at Terveystalos omsætning vil falde med 1 % i år til 1263 MEUR, og at den justerede EBIT vil falde til 150 MEUR (11,9 % af omsætningen), hvilket er i overensstemmelse med forventningerne.

På trods af kortsigtede udfordringer forbliver vi ombord

Når indtjeningsvæksten bliver negativ i H1, kan de kortsigtede drivkræfter for aktien være få. På trods af de kortsigtede udfordringer ser vi dog, at selskabet har forudsætninger for moderat indtjeningsvækst i de kommende år, understøttet af drivkræfterne i sundhedsmarkedet og en moderat genopretning af den finske økonomi. Derfor ser vi udover eksterne faktorer ikke væsentlige negative ændringer i investeringscasen i forhold til tidligere (tilliden til den svenske forretning er allerede ret lav). I lyset heraf er aktiens prisfastsættelse efter vores mening på et moderat niveau med en justeret P/E for indeværende år på 12x (rapporteret P/E 13x). Mens man venter på en tilbagevenden til indtjeningsvækst, opnår investoren et udbytteafkast på cirka 7 %.