Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.2.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Vi gentager vores Reducér-anbefaling på QPR og justerer kursmålet til 0,55 EUR (tidligere 0,58 EUR). Q4-tallene var markant under vores forventninger, og vækstforventningerne for 2026 var også en skuffelse. Med vores nedjusterede estimater forventes QPR's kombination af vækst og rentabilitet at forblive svag i de kommende år, hvilket gør aktiens værdiansættelse (2026e EV/S 1,8x) høj.

Q4-tallene var markant under vores forventninger

QPR's omsætning i Q4 faldt med 36,5 % til 1,2 MEUR, hvilket var markant under vores estimat på 1,9 MEUR. Den kraftige nedgang skyldtes manglen på større licensaftaler, som ellers faldt i sammenligningsperioden. Væksten i kvartalets SaaS-omsætning (0,71 MEUR, +1 %) var i tråd med vores forventninger, selvom en stort set stagnerende omsætning i QPR's nuværende udviklingsfase naturligvis er en skuffelse. Ifølge QPR er salgscyklusserne stadig lange, og opbygningen af vækstgrundlaget ser ud til at tage tid. Sidste år tog selskabet dog de rigtige skridt i udviklingen af partnerkanalen, og et frisk eksempel herpå er det nyligt annoncerede strategiske samarbejde med Cognitio Analytics i USA. QPR's EBITDA i Q4 rundede nul (Q4'24: 0,3 MEUR), og EBIT landede på -0,2 MEUR. Som følge af den lavere omsætning var bundlinjen svagere end forventet, selvom selskabets omkostningsstruktur var en smule lettere end vores forventninger.

Vækstforventningerne for 2026 var en skuffelse

Baseret på den nuværende kontraktportefølje og markedsudsigterne forventer QPR ingen væsentlig ændring i udviklingen af SaaS-omsætningen i regnskabsåret 2026. Selskabet estimerer, at EBITDA vil være positivt og bedre end i det foregående regnskabsår. I lyset af SaaS-væksten på +2 % i 2025 var udsigterne for indeværende år naturligvis en stor skuffelse, da vækstrater på blot et par procent i selskabets størrelsesorden ikke gør underværker. Samtidig ser vedligeholdelsesindtægterne ud til at smelte hurtigere end tidligere forventet. Yderligere er udfordringen i øjeblikket, at faldet i omsætningen fra ældre produkter stadig overskygger SaaS-væksten inden for process mining. Samtidig skal selskabet dog stadig forbedre sin salgspræstation markant, så væksten inden for process mining begynder at understøtte hele koncernens tal mere robust. I år fokuserer QPR på målrettet at sikre nye aftaler og fuldt ud at udnytte partnernetværket til at accelerere international vækst. Vores omsætningsestimater for de kommende år faldt markant efter Q4-regnskabet.

Hvad angår rentabilitet, vil QPR's resultat i år blive understøttet af den gennemførte Metrics-aftale. Den første indtægt på 0,5 MEUR forventes allerede i Q1, og ifølge vores forståelse vil den næste indtægt på 0,11 MEUR falde i Q4. Herefter vil selskabet modtage yderligere 0,11 MEUR i 2027. Licensindtægterne går i praksis direkte til resultatet, så en forbedring af EBITDA bør være fuldt ud mulig i år takket være dette. Vi estimerer en EBITDA på 0,5 MEUR for indeværende år, men uden engangsindtægterne ville resultatudviklingen ligge tæt på niveauet fra året før.

Et vedvarende aktierally ville kræve en klar acceleration af væksten

Med vores nedjusterede estimater er aktiens omsætningsbaserede værdiansættelse (2026e EV/S 1,8x) efter vores standpunkt stadig høj i forhold til den svage kombination af vækst og rentabilitet, vi estimerer for de kommende år. Med en god strategiimplementering er der dog et langsigtet potentiale for værdiskabelse i aktien fra de nuværende niveauer. Selskabets vækst skal dog bringes i en helt anden position, for at dette kan realiseres. Visibiliteten for at accelerere væksten er stadig lav, og vi savner flere beviser fra salgsfronten for at vinde nye aftaler. I lyset af dette års udsigter er der ingen hurtig acceleration i vente. Selskabets moderate finansielle position skaber til dels sine egne udfordringer for at accelerere væksten. Samlet set er risiko-afkastforholdet derfor ikke attraktivt i øjeblikket, og vi følger fortsat QPR's væksthistorie fra sidelinjen.