Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.3.2026, 06.31 GMT. Giv feedback her.

Panostajas resultat for november-december levede ikke op til vores forventninger, da driftsresultatet for den vigtigste investering, Grano, faldt markant i forhold til sammenligningsperioden. Vi venter stadig spændt på større ordrer til CoreHW's produktforretning, som er den mest potentielle værdidriver. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og sænker kursmålet til 0,31 EUR (tidligere 0,35 EUR) efter at have nedjusteret vores vurdering af værdien af Grano-ejerskabet.

Udviklingen i november-december var samlet set svag

Panostaja-koncernens driftsresultat i november-december var -1,8 MEUR (sammenligningsperiode: -0,5 MEUR), hvor vi havde forventet et driftsresultat på -0,2 MEUR. Granos driftsresultat, som dominerer tallene, endte på -1,2 MEUR (sammenligningsperiode: -0,4 MEUR), hvilket var markant lavere end vores forventninger. CoreHW's og Oscars udvikling var salgsmæssigt i tråd med vores forventninger, men CoreHW's driftsresultat på -0,2 MEUR var lidt lavere end vores EBIT-estimat på 0,1 MEUR. Den seneste investering, Lenio, øgede sin årlige tilbagevendende omsætning med 12 % til 0,8 MEUR i 2025, og selvom tempoet accelererede en smule i de sidste 2 måneder, levede selskabet stadig ikke op til vores forventninger for hele året. 

Kortsigtede udsigter er fortsat svage

Panostaja vurderer, at efterspørgselssituationen for alle investeringsobjekter på kort sigt er tilfredsstillende, hvilket er uændret i forhold til tidligere. Grano lancerede igen et nyt årligt spareprogram på 3 MEUR i slutningen af februar, hvilket indikerer, at efterspørgselsmiljøet heller ikke i begyndelsen af 2026 er væsentligt forbedret. De omkostningsbesparelser, der realiseres gennem programmet, har til formål at beskytte selskabets pengestrømme gennem vanskelige tider. Vi sænkede vores H1'26 estimater for Grano, da omkostningsbesparelserne realiseres gradvist. Med disse burde selskabet stadig være i stand til at generere en fri pengestrøm på cirka 2 MEUR, selvom selskabet solgte den profitable Grano Diesel i november. Baseret på Granos netto rentebærende gælds udvikling var salgsprisen for Grano Diesel lavere end forventet, og tabet i regnskabsperioden øgede også netto rentebærende gælden.

CoreHW's og Oscars estimater stort set uændrede

CoreHW's udsigter er fortsat gode, og vi forventer en udvidelse af pilotprojekterne for indendørs positionering, hvilket kan accelerere væksten. Panostaja forudser, at udsigterne på det japanske marked vil blive mere præcise i løbet af foråret i indeværende år. Arbejdsbyrden for CoreHW's designtjenester forventes også at forblive på et godt niveau i de to første kvartaler af det igangværende regnskabsår. For Oscars vedkommende skrider ERP-platformen P1 frem, hvilket gradvist bør forbedre selskabets konkurrenceevne. Panostaja oplyste, at Oscar P1 har fået en positiv modtagelse i centrale kundegrupper, og at selskabet i løbet af det igangværende regnskabsår sigter mod at udvide dets funktionaliteter og øge kundebasen.

Faldet i Granos værdi tyngede vores sum-of-the-parts

Vi reducerede værdien af Grano-ejerskabet med cirka 2 MEUR i vores sum-of-the-parts-beregning, men bortset fra dette foretog vi ingen større ændringer i værdierne af datterselskaberne. Vi værdiansætter investeringsselskabet Panostaja primært ved hjælp af en sum-of-the-parts-analyse, hvis indikerede værdi nu er cirka 0,39 EUR/aktie (tidligere 0,44 EUR/aktie). Vi anvender en høj rabat til NAV på 19 % for Panostaja på grund af den svage afkastshistorik, hvilket fører os til vores kursmål. I værdiansættelsen understreger vi, at vi har været konservative i vores vurdering af selve investeringsobjekterne, og at højere værdier også kunne opnås ved virksomhedssalg. Udover Grano er CoreHW og Oscar kommet ind i porteføljen, og for sidstnævnte ser vi gode muligheder for at øge deres værdi i de kommende år. I løbet af 2025 faldt moderselskabets netto kassebeholdning dog markant på grund af nedskrivninger på Hygga-lån (netto kassebeholdning er nu 4 MEUR), og vi mener, at dette begrænser mulighederne for nye investeringer. Med det nuværende kursniveau over vores kursmål ser vi risiko-afkastforholdet som svagt.