Ovaro: Taseen tehostumiselle luotu edellytykset

Kiinteistökehitysyhtiö Ovaro toteuttaa merkittävän kiinteistö- ja rahoitusjärjestelyn joulukuussa, joka vapauttaa pääomia, vahvistaa yhtiön rahoituspohjaa ja laski riskitasoa. Maa-alueen hankinnasta syntyvän positiivisen käyvän arvon muutoksen vuoksi 2025 tulosennusteemme nousi, mutta lähivuosien ennusteet laskivat järjestelyn seurauksena. Osinkoennusteemme nousivat taseen tehostumisen seurauksena. Kokonaisuutena osingoista oikaistuna vuoden 2026 oma pääoma per osake -ennusteemme nousi hieman. Osakekurssin noususta huolimatta matala arvostus (2026 P/B 0,66x) yhdistettynä noin 4 %:n osinkotuottoon, laskeneeseen riskitasoon ja  hankeputken potentiaaliin pitää tuotto-/riskisuhteen mielestämme yhä positiivisena. Toistamme 3,70 euron tavoitehintamme (huomioi maanantaina irtoavan 0,36 euron osingon), ja Lisää-suosituksemme.

Rahoituspohja vahvistui merkittävästi

Ovaro toteuttaa joulukuussa laajan rahoitus- ja kiinteistöjärjestelyn. Yhtiö hankkii aikaisemmin Keski-Suomen hyvinvointialueen kanssa laaditun sopimuksen mukaisesti omistukseensa Jyväskylän Kukkulan ns. III-vaiheen maa-alueen sekä tekee siitä sale & leaseback -sopimuksen Maakunnan Asunnot Oy:n kanssa, johon sisältyy pakollinen maa-alueen takaisinosto/lunastuspykälä vaiheittain 8 vuoden kuluessa. Osana järjestelyä Ovaro myy Jyväskylästä kiinteistöjä noin 12,7 MEUR:lla ja ostaa 2,6 MEUR:n edestä. Lisäksi yhtiö myi kehittämänsä Jyväskylän Nisulankadun liikekiinteistön hieman alle sen tasearvon, mutta kehityshanke oli kokonaisuutena voitollinen. Järjestely ja myynnit vapauttavat merkittävästi varoja (~12,5 MEUR) taseesta, parantavat tulosta verojen jälkeen noin 1,5-1,7 MEUR ja poistavat lähivuosien investointien rahoitukseen liittynyttä epävarmuutta. Kukkula-hankkeen eteneminen aikataulussa on kuitenkin yhtä kriittistä kuin aiemminkin. Ovaron Osta-kehitä-myy-strategian ja yhtiön sijoitustarinan kannalta on erittäin keskeistä saada nostettua taseen kiertonopeutta sekä oman pääoman tuottoa, ja tämä on positiivinen askel oikeaan suuntaan. Rahoitus- ja kiinteistöjärjestely on lähipiirikauppa, joka luonnollisesti nostaa jossain määrin siihen liittyvää epävarmuutta, mutta Ovaron osakkeenomistajien kannalta järjestely on mielestämme positiivinen.

Vuoden 2026 oma pääoma per osake -ennuste nousi hieman

Nostimme vuoden 2025 tulos- ja EPS-ennusteitamme Jyväskylän Kukkulan maa-alueen hankintaan liittyneen verojen jälkeen 1,7 MEUR:n positiivisen käyvän arvon muutoksen vuoksi. Ennustamme tilikauden tuloksen nousevan 2,0 MEUR:oon (2024: 0,6 MEUR), mutta yhtiön ennallaan pitämä ohjeistus viittaa mahdollisiin käyvän arvon laskuihin. Suhteessa ennusteisiimme etupainotteisesti tuleva arvonmuutos laskee ensi vuodelle odottamaamme käyvän arvon muutosta, ja EPS-ennusteemme laskivat lähivuosille kiinteistöjen myynnistä johtuvien vuokratuottojen heikentymisen ja Sale & Leaseback-sopimuksen maanvuokramaksujen takia. Ennusteskenaariomme on nyt asteen konservatiivisempi, koska pidimme investointiennusteemme ennallaan vapautuneesta investointikapasiteetista huolimatta. Lisäsimme ennusteisiimme 22.12. irtoavan 0,36 euron osingon ja nostimme lähivuosien osinkoennusteita pääomien vapauttamisen tukemana. Mielestämme yhtiön kannattaisi kuitenkin jatkaa omien osakkeiden ostoja nykyisellä merkittävällä tasealennuksella. Kasvaneista osinkoennusteistamme oikaistuna vuoden 2026 osakekohtainen oman pääoman ennusteemme nousi noin 1 %:n.

Edellytykset tasealennuksen pienenemiselle ovat parantuneet

Ovaron tase arvostetaan pörssissä selvällä alennuksella suhteessa sen nettoarvoon (2026e P/B 0,66x), mikä on osin perusteltua ennusteissamme matalaksi jäävän oman pääoman tuoton (2025–2028 ka. ~6,2 % oik. aineettoman omaisuuden poistoista) ja liiketoiminnan kehitysvaiheeseen liittyvän korkean riskin vuoksi. Yhtiöllä on arvostukseensa nähden huomattava hankekanta, mutta sen realisoitumiseen liittyy edelleen epävarmuutta vaikeassa uudisasuntorakentamisen markkinassa. Rahoitustilanne on kuitenkin jälleen hyvä taseen kierrätyksen ja rahoitusjärjestelyjen ansiosta. Ennustamme osinkotuoton olevan keskimäärin noin 4 % lähivuosina yhtiön jatkaessa taseen keventämistä. Näemme tätä kautta mahdollisuuksia oman pääoman tuoton kasvuun, jotka tukevat tasealennuksen kaventumista. Matala arvostus, laskenut riskitaso, hankeputken potentiaali ja uudisrakentamisen hidas, mutta vireillä oleva käänne nostavat mielestämme tuotto-odotuksen yli tuottovaatimuksemme ja puoltavat yhä lisäostoja.