Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.8.2026, 06.01 GMT. Giv feedback her.

Ovaros Q2'26-regnskabsmeddelelse var svag, men projekterne udviklede sig lidt bedre end forventet. Selskabet tilbagekaldte tidligere sine forventninger af tekniske årsager som en del af First North-overførslen og overgangen til FAS-rapportering. FAS-overgangen vil fjerne beregnede dagsværdiændringer og vil sandsynligvis sænke balanceværdierne, da de er baseret på anskaffelsespriser, men dette har ingen betydning for dagsværdien. Det svage marked for nye boliger, stigende renter og potentielt inflationært pres holder risikoen høj, men med den faldende aktiekurs og den positive udvikling i projekterne finder vi risiko/afkast-forholdet attraktivt igen (2026e P/B 0,52x). Vi gentager vores kursmål på 3,30 EUR og hæver vores anbefaling til Køb (tidligere Reducér).

Q2-regnskabsmeddelelsen var svag

Ovaros Q2-omsætning steg 2 % år-til-år og overgik snævert vores forventninger, da udviklingen i udlejningsgrader og afkast var en smule stærkere end forventet. Det operationelle resultat faldt dog mere end forventet. Nettoindtægterne faldt til 0,34 MEUR (estimat: 0,52 MEUR) på grund af højere driftsomkostninger end forventet, og periodens resultat var -0,77 MEUR (estimat: -0,23 MEUR). Afvigelsen skyldtes også front-loaded omkostninger på cirka 0,2 MEUR relateret til ejendomsudviklingsprojekter. I sammenligningsperioden blev selskabets meget stærke resultat understøttet af en salgsgevinst fra et associeret selskab samt positive dagsværdiændringer.

Projektporteføljen begynder at materialisere sig

Ovaro sigter mod at igangsætte projekter til en værdi af cirka 60 MEUR i 2026-27 og opretholde et niveau på cirka 50 MEUR i de kommende år. De centrale projekter omfatter startblokken i Kukkula, Jyväskylä (70 MEUR), Teollisuuskatu i Kuopio, som allerede er igangsat og solgt til en investor (15 MEUR), et overnatningssted i Levi (8 MEUR), konvertering af fredede ejendomme i Kukkula (~10-20 MEUR), boligkonvertering i Joensuu (15 MEUR, 50 % ejerskab + 9 MEUR nyt projekt) og boligprojektet i Kerava (færdiggøres 10/26; 7,5 MEUR, 11/19 lejligheder solgt). Vi ser gode rentabilitetsbetingelser for projekterne, men der er stadig en timingrisiko forbundet hermed. Projekterne i Joensuu og Levi starter allerede i september.

First North-overførsel søger besparelser, ændringer i estimaterne er samlet set ret neutrale

Ovaros bestyrelse foreslår en overgang fra Nasdaq Helsinkis hovedliste til First North, og samtidig ændres rapporteringen fra IFRS til FAS-praksis. På grund af den tekniske ændring tilbagekaldte selskabet sine 2026-forventninger, og de gamle IFRS-baserede estimater mister deres sammenlignelighed. Vi finder ændringen positiv, da årlige besparelser på cirka 300 TEUR svarer til cirka 14 % af administrationsomkostningerne. Fremover vil resultatet bestå af realiserede poster i stedet for beregnede værdireguleringer, og ejendomsværdierne i balancen vil være baseret på anskaffelsespriser og investeringer. Dette vil sandsynligvis sænke balanceværdierne ret tydeligt, men det har ingen indflydelse på selskabets dagsværdi. Vores ændringer i estimaterne for indeværende år var negative og positive for de kommende år, hvilket gør det samlede billede relativt neutralt. Det ville ifølge vores vurdering have været svært for selskabet at nå sine tidligere forventninger, men dette afhænger i høj grad af størrelsen af den dagsværdiændring, der opstår ved opnåelse af byggetilladelsen for Kukkula i Jyväskylä. Vores estimat (IFRS) for H1'26-2029 er et gennemsnitligt årligt projektvolumen på cirka 42 MEUR (selskabets målsætning ~50 MEUR).

Faldende aktiekurs og gradvis realisering af projektporteføljen gør risiko/afkast-forholdet attraktivt igen

Ovaros lave balancebaserede værdiansættelse (2026e P/B 0,52x) giver aktien sikkerhed i den nuværende usikkerhed, og vi ser, at aktiens forventede afkast igen overstiger vores afkastkrav (11,5 %). Afkastkravet afspejler den høje risiko i selskabets overgangsfase. Balanceafskrivningen er også delvist berettiget, da vores estimerede egenkapitalforrentning forbliver lav (2026-2029 gns. ~6,7 % justeret for afskrivninger på immaterielle aktiver). På kort sigt øges risikoen af et svagt marked for nye boliger, stigende renter og potentielt inflationært pres, men realiseringen af selskabets projektportefølje og den gode udvikling opmuntrer igen til at investere i aktien. Ovaro har allerede en betydelig projektportefølje i forhold til sin værdiansættelse, og vi ser positivt på dens realisering i de kommende år. Dette kombineret med et udbytteafkast på cirka 5 % gør det forventede afkast attraktivt.