Ovaro Kiinteistösijoitus Q4'25: I år er det tid til at sætte balancen i arbejde og grave spaden i jorden

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.2.2026, 06.49 GMT. Giv feedback her.

Ovaros Q4-resultat var samlet set på linje med vores forventninger. Usikkerheden omkring Hervanta-projektet blev realiseret, i hvert fald for nu, men ellers var projektkommentarerne positive. Især det betydelige Kuopio Teollisuuskatu-projekt ser lovende ud og kunne starte allerede i Q2. Selskabets forventninger peger på indtjeningsvækst og var lidt stærkere end vores forventninger. Vi hævede vores indtjeningsestimater en smule. Forudsigeligheden er dog svag på kort sigt, og indtjeningsudviklingen afhænger meget af, hvornår projekterne starter. Med en lav værdiansættelse (P/B 0,62x) og potentialet i projektporteføljen ser vi stadig et positivt afkast/risikoforhold. Afkastforventningen understøttes af et udbytteafkast på 4 % og muligheden for fortsat balanceforbedring. Vi gentager vores kursmål på 3,70 EUR og vores Akkumulér-anbefaling.

Q4 forventet i det store billede, Hervanta-risikoen realiseret

Ovaros Q4-resultat var 0,56 MEUR, og hele årets resultat var 1,46 MEUR, hvilket lå midt i den justerede guidance. Der var betydelige forskelle inden for resultatopgørelsens poster som følge af Kukkula-ejendoms- og finansieringsarrangementet, men disse udlignede hinanden. Den klart mest negative nyhed i rapporten var en ændring i planlægningsmyndighedens fortolkning af Hervanta-plejeprojektet. Dette resulterede i en nedskrivning på 0,5 MEUR, og projektet er foreløbig sat på pause. Positivt var det, at boligudviklingsprojektet i Kerava blev igangsat, selvom salget har været lidt lavere end vores forventninger (8/19 solgt). Selskabet har formået at genbruge sin balance i overensstemmelse med sin strategi og solgte i februar Pappila-hotellet lidt over bogført værdi. Soliditetsgraden faldt til 56,9 % som følge af Kukkula-finansieringsarrangementerne, men forbliver klart over det strategiske mål på 40 %. EPS for hele året var 0,18 EUR, og selskabets bestyrelse foreslår et udbytte på 0,12 EUR pr. aktie (estimat: 0,13 EUR). Udbyttet svarer til et udbytteafkast på 3,6 %.

Guidance peger på indtjeningsvækst

Selskabet forventer en forbedret indtjening i år, hvilket overgik vores forventninger en smule. Vores indtjeningsestimat steg lidt, og vores NAV-estimat er praktisk talt uændret. Kukkula-projektet skrider frem som planlagt, og bortset fra Hervanta-projektet var projektkommentarerne positive. Især selskabets selvudviklede Kuopio Teollisuuskatu-projekt (18 MEUR) ser ud til at skride godt frem, og det er sammen med Jyväskylä Kukkulas startblok det mest betydningsfulde projekt i år. Vi bemærker dog, at det er meget vanskeligt at estimere selskabet på kvartalsbasis i den nuværende situation. Start eller udskydelse af individuelle projekter ændrer hurtigt det samlede billede for hele året. Ovaro stræber efter at gennemføre projekter i henhold til sin køb-udvikl-sælg-strategi, hvorved de kun ville binde begrænset kapital. I begyndelsen af året lykkedes det Ovaro at starte boligudviklingsprojektet i Kerava, men det er kritisk, at de også får flere projekter i gang i år. Selskabet bevæger sig efter vores mening mod en mere effektiv balanceudnyttelse, hvilket det ekstraordinære udbytte på 0,36 EUR i slutningen af sidste år er et konkret bevis på. Dette skaber en positiv option for de kommende år, som kan fremskynde indsnævringen af balancefradraget. Ovaro sigter mod en egenkapitalforrentning på 10 %, og vores estimat for den gennemsnitlige ROE for årene 2026-2029 er 5,6 %.

Betydelig nedskrivning af balancen warrants yderligere køb

Ovaros balance værdiansættes på børsen med en betydelig rabat i forhold til dens nettoværdi (2025e P/B 0,62x justeret for udbytte). Rabatten er delvist berettiget, da vores estimerede egenkapitalforrentning forbliver lav (2026-2028 gns. ~6,7 % justeret for afskrivninger af immaterielle aktiver), og der er en høj risiko forbundet med selskabets nuværende udviklingsfase. Ovaro har allerede en betydelig projektportefølje i forhold til sin værdiansættelse, men vi ser stadig betydelig usikkerhed forbundet med realiseringen af denne i den nuværende meget vanskelige situation inden for nybyggeri af boliger. Selskabets finansielle situation er dog igen god takket være nye finansieringsaftaler. Med den lave værdiansættelse, potentialet i projektporteføljen, muligheden for en mere effektiv balance og fremskridtet i projekterne, ser vi, at afkastforventningen overstiger vores afkastkrav og stadig warrants yderligere køb.