Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 9.9.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi estimerer, at Nokian Panimo vil fortsætte på en god vækstbane i de kommende år og anser selskabets målsætninger for realistiske. De store investeringer i de kommende år vil dog belaste pengestrømmen og afkastet af den investerede kapital. Set i det lys er selskabets værdiansættelse (f.eks. 2026 EV/EBIT 16x) efter vores opfattelse for høj. Vi indleder dækning af selskabet med en reducér-anbefaling og et kursmål på 2,4 EUR.

Finlands næststørste mikrobryggeri

Historien om Nokian Panimo i sin nuværende form begynder i 2008, hvor selskabet som følge af et ejerskifte indledte sin væksttendens, som stadig fortsætter. Nokian Panimo producerer drikkevarer på et enkelt bryggeri i Nokia og fremstiller udelukkende sine egne mærker. Dets kernemærke Keisari omfatter øl og long drinks, og sortimentet omfatter desuden sodavand, cider og mocktails. Øl udgjorde 68 % af selskabets volumen i 2025, og resten var andre drikkevarer. Selskabet positionerer sig i midten mellem små mikrobryggerier og store industrielle bryggerier (Hartwall, Sinebrychoff, Olvi). Konkurrenceevnen understøttes af en lang historie, moderne produktion og punktafgiftsrabatten for mikrobryggeristatus, som efter vores vurdering gav en fordel på 2,3 MEUR i 2025, hvilket svarer groft sagt til EBITDA. Man modtager ikke yderligere mikrobryggerirabat, når produktionen af alkoholholdigt øl overstiger 10 millioner liter, og rabatten mistes fuldstændigt, når produktionen overstiger 15 millioner liter. Selskabets ølproduktion i år er efter vores vurdering cirka 7 millioner liter, så øvre grænse er ikke et problem i de kommende år. Selskabets andel af det samlede ølmarked er lille, cirka 2 %, men er vokset jævnt, mens markedet har været i en nedadgående trend.

Midlerne fra børsnoteringen bruges til investeringer

Nokian Panimo blev børsnoteret i april 2025 og indsamlede cirka 10 MEUR ved udbuddet. Pengene er indtil videre primært i selskabets kasse. Selskabet meddelte i juni 2026 som en del af det investeringsprogram på cirka 10 MEUR, der blev annonceret i forbindelse med børsnoteringen, en investering på 7 MEUR til udvidelse og effektivisering af produktionen samt udstyr til produktion af alkoholfri øl. Vi tror ikke, at disse investeringer i de kommende år vil nå et afkast, der modsvarer vores afkastkrav, hvilket vil sige, at investeringerne efter vores opfattelse ikke er værdiskabende, i hvert fald ikke i den indledende fase. De muliggør dog også vækst længere ud i fremtiden, så afkastet vil forbedre sig over tid, hvis selskabets vækst fortsætter. Vækstinvesteringerne på 10 MEUR vil groft sagt kræve en resultatforbedring på 1 MEUR for at opnå et tilstrækkeligt afkast af den investerede kapital. Sammenlignet med selskabets nuværende EBIT-niveau på cirka 1,5 MEUR er den krævede forbedring markant.

Målsætningerne er efter vores opfattelse troværdige

Selskabets finansielle målsætninger er en omsætning på over 20 MEUR inden 2029 og en EBITDA på over 18 % årligt. Vi anser målsætningerne for realistiske. At nå dem kræver vækst, der er klart hurtigere end markedet, hvilket selskabet har præsteret i næsten 20 år. Vi estimerer, at omsætningen når op på 19,5 MEUR i 2029. Selskabets EBITDA-margin var 17 % sidste år, og vi estimerer, at den i år vil forblive på omtrent samme niveau, dvs. i den nederste del af forventningsintervallet. Vi forventer, at selskabet fra 2028 og fremefter kan opnå en EBITDA-margin på over 18 % i overensstemmelse med målsætningen, når væksten bringer operationelt gear med sig. Det er dog værd at bemærke, at strukturen i mikrobryggerirabatten trækker marginen ned, i takt med at selskabet vokser, og at afskrivninger, der stiger som følge af investeringerne, vil belaste EBIT-marginen.

Høj værdiansættelse efterlader afromkastningsforventningen svag

Nokian Panimo står efter vores opfattelse over for stærke vækstforventninger til indtjeningen, som understøtter afkastforventningen. Aktiens værdiansættelse er dog efter vores opfattelse dyr, både indtjeningsmæssigt (f.eks. 2026 EV/EBIT 16x) og balancemæssigt. Derudover binder selskabet i de kommende år en betydelig mængde kapital gennem investeringer, hvilket gør, at vi først forventer en positiv fri pengestrøm i 2029. Værdien i vores DCF-model er en smule lavere end den nuværende kurs. Samlet set ser vi aktiens afkastforventning forblive svag.