Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.6.2026, 06.12 GMT. Giv feedback her.

Vi har indregnet salget af Martelas flytteserviceforretning i vores estimater, hvilket har løftet vores rapporterede resultatestimat for indeværende år, men sænket de operationelle estimater. Forenklingen af forretningen er efter vores mening en berettiget løsning, især når man tager Martelas vanskelige balancesituation i betragtning. Den reelle effekt af handlen på selskabets fair value er dog svær at vurdere uden tal for den solgte forretning eller den modtagne vederlag. Derfor gentager vi vores kursmål på 0,3 EUR og vores Sælg-anbefaling.

Rentabilitetsniveauet for den solgte forretning er stadig uklart

Martela meddelte den 20. maj salget af sin flytteserviceforretning til Niemi Services, og handlen blev gennemført mandag. Flytteservicen blev oprindeligt en del af Martela i 2012 i forbindelse med opkøbet af Grundell. Vi understreger, at forretningshandlen kun omfatter Grundells flytteservice og ikke vedrører de installationsservices, som datterselskabet udfører. Efter vores opfattelse er de installationsservices, der fortsætter som egen virksomhed, mere rentable for selskabet end flytteservicen. Grundell har i årene 2022-2024 haft en omsætning på cirka 17 MEUR med en driftsresultatmargin på 10-13 %, hvilket er markant højere end Martela-koncernens niveau. Efter vores opfattelse er en direkte sammenligning af datterselskabets rentabilitet med resten af koncernen dog problematisk på grund af interne poster. Med denne aftale overgår Martela til en partnerskabsmodel med Niemi inden for flytteservice, hvilket sikrer evnen til fortsat at tilbyde kunderne Martela Lifecycle-servicepakken. Ifølge ledelsen er installations- og flytteservice ret separate funktioner, og handlen forventes ikke at medføre effektivitetstab. Vi mener, at frasalget af dele, der ikke tilhører kerneforretningen, er den rigtige løsning i den nuværende situation, da det frigør ledelsens ressourcer til at fremme den kritiske resultatforbedring.

Strukturændringer lagde pres på især omsætningsestimaterne

Som følge af forretningshandlen sænkede Martela sin omsætningsguidance med 5 MEUR. Ifølge den nye guidance forventer selskabet, at omsætningen i 2026 vil ligge på 70-80 MEUR (tidligere 75-85 MEUR). Guidancen for det sammenlignelige driftsresultat forblev uændret i intervallet -2...+1 MEUR. At resultatguidancen forbliver uændret, bekræfter vores opfattelse af, at marginen for flytteforretningen har været ret lav. Vi har tilføjet en salgsgevinst på 1 MEUR til vores estimater og samtidig sænket vores omsætningsestimater for de kommende år med 9 %, mens vores sammenlignelige driftsresultatestimater faldt med cirka 0,1 MEUR. Vores omsætningsestimat på 79 MEUR og vores sammenlignelige driftsresultatestimat på -1,6 MEUR er i overensstemmelse med den opdaterede guidance. Forretningshandlen giver den tiltrængte styrkelse af Martelas balancesituation. På trods af dette efterlader den vanskelige situation begrænset manøvrerum for Panu Ala-Nikkola, der for nylig tiltrådte som administrerende direktør, til at fremme en resultatforbedring.

Risiko/afkast-forholdet forbliver svagt, indtil der er konkrete tegn på en resultatudvikling

Martelas resultatbaserede værdiansættelse er meget høj ifølge vores estimater for de kommende år, og derudover fordrejes tallene af den regnskabsmæssige effekt i forbindelse med salg og tilbageleje af Nummelas logistikcenter. Som følge af denne transaktion fremgår en post på 0,7-0,8 MEUR relateret til lejeomkostninger ikke af selskabets resultatopgørelse, på trods af dens pengestrømseffekt, hvilket fordrejer den resultatbaserede værdiansættelse. På grund af Martelas underskudsgivende egenkapital kan man heller ikke basere sig på en balancebaseret værdiansættelse. På grund af den svage indtjening og likviditetsrisiko er Martelas akties forventede afkast i stigende grad baseret på en hurtig genopretning af efterspørgslen eller spekulative ændringer i konkurrencedynamikken på kontormøbelmarkedet. Dette potentiale er efter vores mening en ringe kompensation i forhold til aktiens meget høje risikoprofil.