Loihde Q4'25: Den defensive indtjeningsvækstprofil begynder at vise sig

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.2.2026, 07.19 GMT. Giv feedback her.

Loihtes Q4-regnskab var markant bedre end vores forventninger, især drevet af den stærke udvikling og fremragende rentabilitet inden for sikkerhedsløsninger. Forventningerne var i tråd med vores estimater, og udbyttet på 1,00 EUR var tydeligt højere end forventet. Vi justerede vores indtjeningsestimater en smule opad efter det stærke Q4-regnskab. Den forventede værdi af BLC Turva-transaktionen, som behandles af det finske konkurrence- og forbrugeragentur (KKV), er efter vores mening positiv og ville, hvis den gennemføres, øge EPS markant. Loihtes værdiansættelse for 2026-27 (justeret P/E 16-13x) er efter vores mening attraktiv, når man tager selskabets klare potentiale for indtjeningsvækst, den gode forretningstrend og den positive option fra BLC Turva-opkøbet i betragtning. Et udbytteafkast på 6-8 % danner grundlag for det forventede afkast. Vi hæver vores anbefaling til Tilføj (tidligere Reducér) og vores kursmål til 13,20 EUR (11,70 EUR).

En meget stærk afslutning på året og en udbytteoverraskelse

Loihtes Q4-regnskab var markant bedre end vores forventninger, især drevet af den stærke udvikling inden for sikkerhedsløsninger. Omsætningen steg med 5 % til 41,8 MEUR, og den justerede EBITDA-margin nåede selskabets bedste niveau nogensinde på 13,0 % (Q4'24: 10,8 %). Inden for sikkerhedsløsninger klarede både de løbende tjenester og projekterne sig godt, og forretningsområdet voksede med 9 % i hele andet halvår. Inden for cybersikkerhed, cloud og forbindelser fortsatte de løbende tjenester med at vokse, men det svage videresalg af netværksudstyr tyngede det samlede resultat (H2: -1 %). Samtidig afspejlede den vanskelige markedssituation inden for IT-rådgivning sig i en svag udvikling for Data, Digital & AI-enheden. Selskabet foreslog et udbytte på 1,00 EUR, hvilket var markant højere end vores forventninger (0,50 EUR), og dette understøttes af en bedre pengestrømsudvikling end vores estimater. Regnskabet styrkede vores tillid til fremdriften i Loihtes strategi.

Små opjusterede estimater drevet af et stærkt Q4

For 2026 forventer Loihde, at koncernens omsætning og justerede EBITDA vil vokse eller ligge på niveau med året før. Forventningerne er brede, men i tråd med vores estimater efter det stærke Q4-regnskab. Vi hævede vores indtjeningsestimater en smule på baggrund af de gode Q4-tal. Derudover hævede vi vores udbytteestimater i kølvandet på resultatet. For 2026 estimerer vi en omsætningsvækst på 3 % og en justeret EBITDA på 13,5 MEUR (2025: 12,5 MEUR). Væksten drives af øget salg af løbende tjenester, store offentlige projekter inden for sikkerhedsforretningen samt forbedret organisatorisk effektivitet.

Forventningsværdien af BLC Turva-handlen er positiv

Loihtes store BLC Turva-opkøb er i øjeblikket under behandling hos KKV. Vi vurderer, at handlen vil blive godkendt, men der er stadig usikkerhed forbundet med dens gennemførelse, hvorfor vi endnu ikke har inkluderet den i vores estimater. Købsprisen (EV/EBITA 7x efter synergier) er meget stærkt baseret på realiseringen af 3 MEUR i omkostningssynergier, hvilket øger værdiansættelsesrisikoen ved handlen, men vi mener, at det er relativt ligetil for Loihde at opnå disse. BLC's nuværende rentabilitetsniveau er også beskedent i forhold til Loihtes sikkerhedsløsningsområde, som i mange henseender er meget lignende. Vi vurderer derfor, at BLC Turva som en del af Loihde vil kunne operere med et bedre rentabilitetsniveau end i dag. Hvis synergierne realiseres, ville opkøbet efter integrationsfasen øge Loihtes indtjening per aktie med cirka 24 % ifølge vores vurdering. Vi anser handlens værdiansættelsesniveau for attraktivt, når man også tager potentialet for værdiskabelse fra krydssalgsmuligheder og den styrkede markedsposition i betragtning.

Indtjeningsgearingen trækker i den rigtige retning og positive optioner

Kernen i Loihtes investeringscase er fremgangen i rentabilitetsforbedringen mod målniveauet for 2027 (EBITDA-% 15 %). Resultatet for H2'25 styrkede vores tillid til fremgangen i resultatforbedringen, selvom vores estimat er betydeligt mere forsigtigt (9,7 %). Efter vores mening har selskabet styrket sin profil som en relativt defensiv indtjeningsvækstvirksomhed, og indtjeningsgearingen begynder nu at trække i den rigtige retning. Loihtes resultatbaserede værdiansættelse for 2026-27 (justeret for leasingforpligtelser EV/EBITA 10-8x, justeret P/E 16-13x) er efter vores mening attraktiv, når man tager det klare potentiale for indtjeningsvækst, den gode forretningstrend og den positive option fra BLC Turva-handlen i betragtning. Grundlaget for det forventede afkast er et udbytteafkast på 8 % i foråret og 6-7 % i de kommende år. Vores justerede DCF-model (15,6 EUR/aktie) og sum-of-the-parts-model (14,1 EUR) understøtter vores positive standpunkt.