Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.2.2026, 07.11 GMT. Giv feedback her.

Lamors Q4-resultater var lidt svagere end vores forventninger. Selskabets guidance for indeværende år matchede dog vores estimater, hvilket afbalancerede det samlede billede af regnskabsmeddelelsen. Selskabet står over for en vigtig refinansiering af balancen, som spiller en central rolle for udviklingen i indeværende år. Aktiens værdiansættelse virker efter vores mening udfordrende, når man tager den indtil videre faldende omsætning i betragtning. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og et kursmål på 1,1 EUR.

Fald i omsætning belastede rentabiliteten

Udgangspunktet for kvartalet var udfordrende for Lamor, da ordrebogen var betydeligt lavere end i sammenligningsperioden ved begyndelsen af perioden. Selskabets Q4-omsætning var lavere end ventet, primært på grund af en halvering af omsætningen i segmentet Jordrensning og restaurering. På trods af et tydeligt fald i omsætningen forblev driftsresultatmargenen på niveau med sammenligningsperioden, understøttet af en forbedret salgsstruktur og omkostningsbesparelser. Selskabet har et betydeligt omkostningsbesparelsesprogram i gang, som sigter mod besparelser på 8 MEUR inden udgangen af indeværende år. Heraf blev 2 MEUR realiseret allerede sidste år. Selskabets gode pengestrøm fra driften styrkede selskabets balance i Q4, på trods af betydelige investeringer. Ved udgangen af rapporteringsperioden udgjorde selskabets netto rentebærende gæld 48,1 MEUR, hvilket stadig er højt på 4,9x i forhold til de seneste 12 måneders sammenlignelige EBITDA. Den stramme balance begrænser således selskabets evne til at investere i den arbejdskapital, der kræves til nye serviceprojekter, og opstarten af et kemisk genanvendelsesanlæg for plast.

Guidance vægter stærkt mod slutningen af året

For indeværende år forventer Lamor en omsætning på 80-92 MEUR og et sammenligneligt driftsresultat på niveau med eller højere end sammenligningsperioden (2025 just. EBIT: 6,5 MEUR). Forventningerne stemte godt overens med vores estimater, hvilket betyder, at det overordnede billede af prognoserne forbliver uændret. Vi sænkede dog vores estimat for indeværende års sammenlignelige driftsresultat med 7 % til 6,7 MEUR baseret på selskabets kommentarer. Som en del af sin guidance estimerer Lamor, at det sammenlignelige driftsresultat vil være omkring nul i begyndelsen af året, så rentabiliteten vil være stærkt vægtet mod andet halvår. Denne forventning understøttes af det igangværende omkostningsbesparelsesprogram og, efter vores vurdering, en forbedret salgsstruktur.

På regnskabsdagen opdaterede Lamor sine finansielle mål frem til udgangen af 2027. Ellers er målene uændrede, men selskabet opgav omsætningsmålet på 170 MEUR og vil fremover fokusere på rentabel vækst. Efter vores mening er det berettiget at prioritere rentabilitet frem for vækst, når man tager de seneste års utilfredsstillende rentabilitetsniveau og den let volatile omsætning i forbindelse med store serviceprojekter i betragtning. Opnåelse af en sammenlignelig driftsresultatmargen på 14 % i overensstemmelse med de finansielle mål ville gøre Lamors investeringscase meget interessant, selv uden vækst. Målet er dog så ambitiøst i forhold til Lamors historiske præstationsniveau, at det kræver en større ændring i omsætningens og omkostningernes struktur. Derfor kan vi efter vores mening endnu ikke stole på målet med de nuværende resultater.

Værdiansættelsen opmuntrer endnu ikke til risikotagning

Med vores estimater for de kommende år virker Lamors EV-baserede indtjeningsmultipler neutrale, men P/E-multiplerne, der tager højde for renteomkostninger, er bemærkelsesværdigt høje. Set i lyset af Lamors gælds gearing og den betydelige nye forretning, der øger risikoprofilen, virker værdiansættelsen ikke tilstrækkelig attraktiv. Den balancebaserede P/B-multipel er derimod lav, men et væsentligt opadgående potentiale heri forudsætter en varig forbedring af kapitalafkastet og evnen til at sænke omkostningerne ved fremmedkapital.