Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 15.10.2026, 04.35 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research (konsensus, 7 estimater)

Kesko rapporterer sit Q3-regnskab torsdag den 29. oktober kl. 8. Vi venter, at koncernens resultatforbedring er fortsat, denne gang understøttet af alle hovedforretningsområder. Udsigterne for resten af året virker positive, hvorfor vi vurderer, at guidance er på et meget solidt grundlag. Aktiens værdiansættelse er dog steget til et ganske højt leje, hvilket efter vores holdning begrænser aktiens risk/reward. Af denne grund sænker vi vores anbefaling til reducer (tidl. akkumulér). Vi løfter vores kursmål til 23,5 euro (tidl. 22,5e) drevet af ændringer i estimaterne for både det korte og det lange sigt. 

Indtjeningsvækst på alle fronter

Ifølge tidligere offentliggjorte salgstal voksede Keskon omsætning i Q3 med 6 % til cirka 3,4 mia. euro. Motoren bag omsætningsvæksten var Bygge- og teknisk handel (RT-handel) samt Bilhandel. Dagligvarehandel (PT-handel) opnåede en vækst på 3 %. Vi estimerer, at Keskon justerede EBIT i Q3 steg i overensstemmelse med konsensus til 222 MEUR (Q3'25: 208 MEUR), hvilket svarer til en rentabilitet på 6,5 %. Koncernens indtjeningsvækst drives efter vores vurdering særligt af RT-handel, hvor den stærke omsætningsvækst for hvert forretningsområde på linje med årets første del skalerer pænt til bundlinjen. På siden for dagligvarehandel venter vi kun en lille indtjeningsvækst. Indtjeningsudviklingen bremses efter vores holdning af nedskrivninger og fornyelse af butiksnetværket inden for forbrugerhandel samt Kespros svage omsætningsudvikling. Inden for bilhandel bør det stærke salg af nye biler afspejle sig positivt i forretningsområdets rentabilitet. Vi estimerer, at det justerede EPS for Q3 er steget til 0,39 euro (Q3’25: 0,36e), mens konsensus estimerer et resultat på 0,38 euro.

Forventningerne er på et solidt grundlag

Kesko the guidance for a justering af EBIT på 670–730 MEUR (2025: 655 MEUR) for det inneværende regnskabsår. Vi venter, at selskabet gentager sin guidance. I kraft af det stærke momentum inden for RT-handel og Bilhandel vurderer vi, at resultatet vil vægte mod den øvre del af guidance-intervallet, og vi estimerer et justeret EBIT for hele året på 714 MEUR (kons. 710 MEUR). Ud over tallene vil vores interesse på regnskabsdagen være rettet mod ledelsens kommentarer om udviklingen i markedsmiljøet. Særligt markedsdynamikken inden for RT-handel og baggrunden for Onninens usædvanligt stærke vækst interesserer os, da branchens konsolidering samt i infra- og datacentersgbyggeri efter vores vurdering har understøttet Keskon nysalg særligt i Finland. Andre væsentlige forhold for resten af året er efter vores opfattelse den inflation, som Kesko møder (påvirkede RT-handel i Q2 og vil vise sig i PT-handel i H2 eller i 2027), og dens indvirkning på slutefterspørgslen. Indtil videre ser efterspørgslen ikke ud til at have oplevet nogen markant tilpasning, idet RT-handel rapporterer stærke vækstal. I forbindelse med opdateringen foretog vi positive ændringer i estimaterne på både det korte og det lange sigt.

Aktiens afkastforventning er faldet

Kesko-aktien er stiget med ~15 % siden vores seneste opdatering. Aktierne handles til baseret på indtjeningen for 2026 (P/E 20x og EV/EBIT 18x) en smule over vores komfortzone. Vores estimerede indtjeningsvækst vil efter vores opfattelse fordøje værdiansættelsesmultiplerne til et neutralt niveau i 2028e (P/E 15x og EV/EBIT 15x). Vi vurderer da også, at vores estimerede indtjeningsvækst går til at fordøje multiplerne, hvorved aktiens afkastforventning i høj grad er baseret på et udbytteafkast på 4–5 %. Ifølge vores beregninger er dette ikke tilstrækkeligt til en attraktiv afkastforventning, og derfor trækker vi os tilbage for at afvente en mere gunstig situation til at stige på igen med en bedre risiko/afkast-profil. Aktiens begrænsede upside signaleres af DCF-modellens indre værdi på omtrentligt niveau med vores kursmål (23,7e). En vellykket integration af Dahl og indtjeningsvækst vil give ekstra medvind til aktiens langsigtet afkastforventning. På den korte bane tror vi dog ikke på, at kombinationen af Dahl og aktieudvidelsen vil fungere som en væsentlig kursdriver for Kesko-aktien, hvilket indsnævrer aktiens risiko/afkast-profil.