Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.7.2026, 05.22 GMT. Giv feedback her.

Keskos Q2-resultat forbedredes betydeligt, drevet af bygge- og teknikhandlen. Vi forventer, at koncernens indtjeningsvækst fortsætter i H2 og styrkes i de kommende år, hvilket efter vores mening vil sænke Keskos fremadrettede prissætningsmultipler til moderate niveauer. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og et kursmål på 22,5 EUR.

Stærk resultatudvikling

Kesko opnåede en betydelig resultatforbedring i Q2. Selskabets justerede EBIT steg til 194 MEUR, hvilket oversteg niveauet for sammenligningsperioden med næsten 10 %. Kesko fortsatte med at vinde markedsandele inden for alle sine hovedforretningsområder, hvilket indikerer selskabets gode og delvist forbedrede konkurrenceposition. De største gevinster i markedsandele sås inden for dagligvarehandelens forbrugerhandel og bygge- og teknikhandelens tekniske engroshandel, hvis resultater forbedredes markant i forhold til sammenligningsperioden. Vi kommenterer Keskos udvikling mere detaljeret i vores morgenkommentar til regnskabet.

Indtjeningsvæksten accelererer i de kommende år

Kesko præciserede sine forventninger og fastholdt midtpunktet for den justerede EBIT på 700 MEUR. Forventningerne for regnskabsåret 2026 er en EBIT på 670-730 MEUR (tidligere 650-750 MEUR), hvilket svarer til en gennemsnitlig indtjeningsvækst på cirka 7 % i forhold til sammenligningsperioden. Vi estimerer, at koncernens EBIT for 2026 vil lande på 706 MEUR (2025: 655 MEUR). Indtjeningsvæksten i vores estimater drives af volumenstigningen inden for bygge- og teknikhandlen (især teknisk engroshandel) og normaliseringen af produktmarginerne efter den usædvanlige priskonkurrence. En tydeligere skalering af omsætningsvæksten må vente til 2027-28, hvor vi forventer, at markedsforholdene forbedres inden for alle forretningsområder. Derudover understøttes Kesko af skaleringen af dagligvarehandelens ekspanderende og fornyede butiksnetværk samt væksten i gennemsnitlige køb. Samlet set forventer vi, at koncernens indtjeningsvækst vil være cirka 10 % om året på mellemlang sigt. Den primære risiko for indtjeningsvæksten er efter vores mening udviklingen i bygge- og teknikhandelens driftsmiljø, ændringer i dagligvarehandelens konkurrencedynamik (f.eks. intensivering af priskonkurrence) samt geopolitiske spændinger, der påvirker forbrugertilliden. Sidstnævnte har dog indtil videre ikke haft indflydelse på Keskos udvikling, og de seneste tal taler for en positiv forbrugertillid i resten af året. Vores estimater forblev stort set uændrede.

Ikke-organisk vækst i udlandet fortsætter

Kesko meddelt i juni, at selskabet ville købe Dahls svenske, norske og danske forretningsområder fra franske Saint-Gobain som en del af bygge- og teknikhandelens tekniske engroshandel (Onninen). Logikken bag handlen og værdiskabelsen er baseret på en forbedring af det opkøbte selskabs resultat. Vi vurderer, at Kesko har gode forudsætninger for dette baseret på Onninens og de opkøbte selskabers historiske resultater, selvom der også er brug for hjælp fra markedet. Uden Dahls indtjeningsvækst vil handlen dog ødelægge aktionærværdien.

Afkastforventningen forbliver tilstrækkelig

Keskos aktie handles til en pris, der ligger lidt over vores komfortzone baseret på 2026-resultatet (P/E 17x og EV/EBIT 17x). Vores estimerede indtjeningsvækst vil dog sænke værdiansættelsesmultiplerne til moderate niveauer (2027–28e P/E og EV/EBIT 14–13x). Aktiens værdistigning afhænger derfor i høj grad af realiseringen af indtjeningsvæksten, uden hvilken der efter vores mening ville være en lille nedside i multiplerne. Den af indtjeningsvækst og udbytte understøttede afkastforventning (~10-15 %/år) overstiger vores afkastkrav (8,5 %/år), hvilket gør aktiens risiko/afkast-forhold godt. Vores positive standpunkt til aktien understøttes af en DCF-værdi på omkring 23 EUR. Vi fortsætter med at være med på handelsgigantens rejse, da selskabet efter vores mening har klare drivkræfter for en troværdig fortsættelse af indtjeningsvæksten, og vi vurderer, at Kesko vil skabe værdi på lang sigt. Samtidig tilfører dagligvarehandelens styrkede markedsposition og gode resultatudvikling efter vores mening et strejf af defensivitet midt i et volatilt og usikkert markedsmiljø. En succesfuld integration og indtjeningsvækst fra Dahl ville give yderligere momentum til aktiens langsigtede afkastforventning.