Gofore Q4'25: Nu er det et relativt godt tidspunkt at købe

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.2.2026, 06.54 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver vores anbefaling på Gofore-aktien til Køb (tidligere Akkumulér) og kursmålet til 14,5 EUR (tidligere 13,0 EUR), hvilket afspejler små ændringer i estimaterne og især en større tillid til indtjeningsvæksten. Gofore's Q4-tal og udbytte var i overensstemmelse med vores forventninger. Derudover var selskabets markedskommentarer positive og øger tilliden til et vendepunkt i indtjeningen, selvom selskabet ikke, i sin traditionelle stil, giver guidance for indeværende år. Samlet set er aktiens risiko-afkastforhold dog blevet meget attraktivt.

Omsætningen voksede kraftigt i Q4 drevet af opkøb

Omsætningen steg 20 % til 60 MEUR, drevet af Huld-opkøbet. Organisk var omsætningen på niveau med sammenligningsperioden, hvilket er en forbedring. I januar voksede omsætningen, justeret for arbejdsdage, med 25 %, understøttet af Huld- og Essentri-opkøbene. Udviklingen i vores beregnede omsætning per medarbejder-parameter er forbedret relativt tydeligt i december 2025 og januar 2026, hvilket naturligvis er positivt for effektiviteten. Geografisk aftog faldet i den internationale omsætning tydeligt, og den finske omsætning voksede en smule ifølge vores beregninger. Inden for kundesektorer har den offentlige sektor længe været stærkere for Gofore, men nu er forskellen til den private sektor mindsket, da efterspørgslen fra den private sektor viser tegn på bedring. Nettoændringen i kundepriser (-0,2 %) og lønninger (+1,9 %) var økonomisk set negativ. I det store billede er omsætningstendenserne positive.

Rentabiliteten forbedredes markant og er igen blandt de bedste i sektoren

Den justerede EBITA steg til 8,3 MEUR, hvilket svarede til en margin på 14 % (Q4’24: 6,7 MEUR og 13 %). Det justerede resultat blev dog understøttet af en erstatningspost på 1,2 MEUR fra en tvist, som efter vores investeringsbetragtning dog for det meste er engangsbestemt, da den er baseret på det udførte arbejde for hele 2025. Justeret for denne tvist ville rentabiliteten have været cirka 12 %, hvilket bedre afspejler selskabets operationelle præstation og er et godt niveau. Rentabiliteten blev understøttet af effekterne af effektiviseringstiltag. Gofore's bestyrelse foreslår et udbytte på 0,49 EUR per aktie, hvilket svarede til vores forventning og er en stigning på én cent fra året før. Udbytteprocenten er høj og signalerer, at selskabet har tillid til fremtidige pengestrømme.

Markedskommentarerne var bedre end forventet

Gofore gav som forventet ingen guidance, hvilket de ikke har gjort i mange år (med undtagelse af sidste års H2). Markedskommentarerne var dog forsigtigt positive, især for den private sektor og DACH-regionen, som har været svage områder de seneste par år. Derudover er starten på året forløbet bedre end tidligere år. Med Q4-regnskabet hævede vi vores estimater en smule. Vigtigere var dog det lavere risikoniveau forbundet med indeværende års estimater som følge af rapportens mere positive udsigter. Vi estimerer, at omsætningen vil vokse med 21 % (organisk +1 %) og den justerede EBITA vil udgøre 10,6 % af omsætningen i 2026 (2025: 8,8 %). Rentabiliteten understøttes af to effektiviseringstiltag (4 + 1 MEUR) og et "intakt" år sammenlignet med et svagt referenceår.

Vurderingen er meget attraktiv

På grund af Gofore's stærke præstationer har værdiansættelsesmultiplerne historisk set været meget høje med EV/EBIT på 13x–22x og et gennemsnit på 15x i løbet af de seneste 5 år. På grund af svagere operationelle resultater og et kursfald er værdiansættelsen dog faldet markant. I begyndelsen af året er aktien desuden blevet tynget af investorernes frygt for truslen om AI-drevet disruption, som dog har været operationelt kendt i IT-servicesektoren i et par år. Efter vores investeringsbetragtning er denne disruptionstrussel overdrevet i Gofore's tilfælde. EV/EBIT- og P/E-multiplerne for 2026e er 8x og 10x. Absolut set er værdiansættelsesmultiplerne efter vores investeringsbetragtning meget attraktive, især når man tager den øgede tillid til indtjeningsvækst i betragtning. Relativt set er aktien også meget attraktivt værdiansat. Med moderate estimater giver cash flow-beregningen en aktieværdi på 16,4 EUR. Derudover er det forventede afkast over 15 % og dermed klart over egenkapitalens afkastkrav.