Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.2.2026, 06.15 GMT. Giv feedback her.

Glastons operationelle tal i Q4 var i overensstemmelse med vores forventninger, mens de modtagne ordrer oversteg vores estimater en smule. Selskabets ordrebeholdning var som forventet på et lavt niveau, og selskabet forventer, at markedssituationen fortsat vil være svag. I lyset heraf var forventningerne, der indikerer en faldende omsætning og indtjening, i god overensstemmelse med vores forventninger, og ændringerne i estimaterne for de kommende år var derfor moderate. Vi forventer dog, at selskabets markedssituation gradvist vil forbedres i løbet af indeværende år, hvilket betyder, at vi estimerer, at Glaston vil opnå vækst igen fra næste år. I lyset heraf anser vi også aktiens langsigtede potentiale for at være tilstrækkeligt attraktivt. Vi hæver derfor vores anbefaling til "øge" (tidligere "reducer") og vores kursmål til 1,30 EUR (tidligere 1,25 EUR).

Q4-regnskabet levede op til vores forventninger

Selskabets omsætning faldt med 14 % i Q4, hvilket var i overensstemmelse med vores forventninger. Som følge heraf var den sammenlignelige EBITA-margin (6,1 %) også under pres sammenlignet med referenceperioden og svarede godt til vores estimater. Selskabets modtagne ordrer faldt også som forventet i det sidste kvartal, omend lidt mere moderat end vores forventninger (-8 % år/år vs. estimeret -11 % år/år). I tråd med den svage ordretilgang faldt koncernens ordrebeholdning (61 MEUR) markant under referenceperioden (98 MEUR). Vi kommenterede resultatet tidligere her.

Markedsudsigterne forbliver svage

Glastons kommentarer til markedsudsigterne var ikke overraskende i lyset af den seneste svage markedsaktivitet. Selskabet forventer, at markedet for glasforarbejdningsudstyr fortsat vil være svagt i indeværende år, og at en mulig genopretning inden for arkitektur først vil ske tættere på H2. Selskabet kommenterede dog, at der var visse positive tegn i EMEA-regionen, især i Mellemøsten. Derimod forventede selskabet en stabil udvikling inden for MDS og vurderede, at markedet for serviceforretningen ville udvikle sig positivt. Som følge af markedssituationen og den faldende ordrebeholdning estimerer Glaston, at omsætningen og den sammenlignelige EBITA for 2026 vil falde fra 2025-niveauet. Dette stemte godt overens med vores forventninger, selvom de præcise antagelser bag den verbale guidance ikke er kendt.

I lyset af en ordreindgang, der en smule oversteg vores forventninger, hævede vi moderat vores estimater for indeværende år, men vi forventer, at den lave ordrebeholdning vil afspejle sig negativt i udviklingen i begyndelsen af året. Vi estimerer nu, at selskabets omsætning vil falde til 188 MEUR (tidligere 185 MEUR) og den justerede EBITA til 11,7 MEUR (tidligere 11,4 MEUR). Vores langsigtede estimater forblev stort set uændrede, og vi forventer, at selskabet vil opnå vækst igen i 2027 gennem en gradvis styrkelse af markedssituationen. Vi forventer også, at spareprogrammerne vil forsvare og understøtte marginudviklingen i de kommende år (2026e-28e: justeret EBITA-% 6,2-7,6 %).

Langsigtet potentiale lokker investorer til

Med vores opdaterede estimater er Glastons EV/EBIT-multipler for 2026 og 2027, der tager højde for PPA-afskrivninger, cirka 8x og 5x, mens de tilsvarende P/E-multipler er cirka 12x og 8x. Multiplerne for indeværende år er efter vores mening lidt høje i betragtning af den faldende indtjeningstrend. På den anden side, hvis markedet genoprettes, selv delvist som forventet, og forudsat at der ikke sker væsentlige ændringer i Glastons konkurrenceevne, vil værdiansættelsen hurtigt falde til et meget lavt niveau. Efter vores mening tynges aktiens værdiansættelse dog berettiget af usikkerheden omkring timingen af markedsomdrejningen samt de desværre almindelige engangsudgifter i de seneste år. På trods af dette anser vi aktiens værdiansættelse, når man ser ud over det forventede indtjeningsgrundlag for indeværende år, for at være tilstrækkelig attraktiv i forhold til risiciene. Aktiens betydelige langsigtede potentiale indikeres også af vores DCF-model (1,6 EUR/aktie), hvis selskabet er i stand til at udnytte de seneste års effektiviseringer, når markedssituationen forbedres.