Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.2.2026, 07.15 GMT. Giv feedback her.

På trods af at omsætningen var lavere end estimeret, var Foamits regnskabsmeddelelse mere positiv end forventet, da ordrebeholdningen og rentabiliteten udviklede sig bedre end vores estimater. Som følge heraf steg vores indtjeningsestimater en smule. Vi vurderer, at den gode indtjeningsvækst, understøttet af selskabets investeringer i de kommende år, er indregnet i aktiekursen på en afbalanceret måde. Vi gentager derfor vores kursmål på 0,90 EUR og vores Reducér-anbefaling.

Marginerne var bedre end forventet

Omsætningen i H2'25 på 21,1 MEUR var markant lavere end vores estimat og faldt 3 % år-til-år, da volumenerne var lavere end forventet, blandt andet på grund af et produktionsstop i Norge. Rentabiliteten overgik dog vores estimater på tværs af resultatopgørelsen: EBITDA på 3,9 MEUR (18,5 % margin, estimat 13,6 %) steg markant fra sammenligningsperioden, hvilket skyldtes en markant højere bruttomargin (59,5 % vs. FY24 52 %) end forventet, takket være gunstig prisudvikling og forbedret produktionseffektivitet. Som følge heraf oversteg EPS på 0,03 EUR for H2'25 vores estimat på 0,01 EUR. Et udbytte på 0,01 EUR/aktie blev foreslået (estimat 0,03 EUR), da selskabet vægter vækstinvesteringer. Balancen svækkedes som følge af investeringerne, men netto rentebærende gæld/EBITDA på 1,3x og en soliditetsgrad på 62 % muliggør fortsættelse af investeringer i henhold til vækststrategien. Ordrebeholdningen på 23,8 MEUR (+28 %) oversteg vores estimater og voksede i alle lande.

Ordre- og tilbudsbeholdning indikerer et år med positiv udvikling

Foamit gav ingen guidance for regnskabsåret 2026. Den markant voksende ordre- og tilbudsbeholdning indikerer dog volumen vækst for det kommende regnskabsår (ordrebeholdning +28 % og tilbudsbeholdning over +20 % sammenlignet med sammenligningsperioden). Vi estimerer, at omsætningen vil vokse til over 53 MEUR inden 2028 (2025: 39,7 MEUR), og at den justerede EPS samtidig vil tredobles fra niveauet i regnskabsåret 2025. Omsætningsvæksten i vores estimat drives af opstarten af kapaciteten i Norge, væksten i salget af små skumglasfraktioner med højere marginer muliggjort af investeringen i Finland, samt den fortsatte gunstige udvikling på infrastrukturmarkedet. Vi forventer, at en forbedret kapacitetsudnyttelse på den norske produktionsfacilitet vil understøtte koncernens rentabilitet i de kommende år. På kort sigt begrænser selskabets vækstinvesteringer (f.eks. rekrutteringer) marginforbedringen. På den anden side forventer vi, at selskabets nævnte effektiviseringsprojekter først vil give resultater på mellemlang sigt. Vi forventer derfor, at indtjeningsvæksten vil være bagudrettet frem mod 2028. Selvom vi tolker, at rentabiliteten i H2'25 delvist blev understøttet af midlertidige faktorer, såsom den lave omsætningsandel fra den norske produktionsfacilitet, øgede det markant bedre marginniveau end forventet tilliden til marginudviklingen i de kommende år. Derfor steg indtjeningsestimaterne for det igangværende regnskabsår, på trods af nedjusteringer af omsætningsestimaterne. Vi har endnu ikke inkluderet den planlagte Veriso/Reiling-aftale i vores estimater, da der er betydelig usikkerhed forbundet med betingelserne for forretningstransaktionen.

Aktiekursen afspejler en afbalanceret indtjeningsvækst

Med den klarere koncernstruktur vurderer vi Foamits værdi baseret på multipler i stedet for en sum-of-the-parts-model. Med 2026-estimaterne er justeret P/E på 28x og EV/EBIT på 16x stramme, mens EV/EBITDA på 5x ser neutralt ud. For 2027 falder multiplerne med væksten: justeret P/E 16x, EV/EBIT 12x og EV/EBITDA 4,5x. Sammenlignet med peers handles Foamit under medianen på EBITDA-basis, men over medianen på indtjeningsbasis. Vores DCF-model giver en aktieværdi på 1 EUR. Den nuværende værdiansættelse indregner efter vores vurdering betydelig vækst i de kommende år, og vi forventer, at faldet i multipler vil trække afkastforventningen lidt under vores afkastkrav et år frem.