Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.8.2026, 06.18 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Foamits H1'26-regnskabsmeddelelse levede ikke op til forventningerne, da rentabiliteten udviklede sig svagere end vores estimater. Vi har sæænket vores indtjeningsestimater for de kommende år, da indtjeningsvæksten vil kræve mere tid end tidligere antaget. Aktien indregner efter vores vurdering allerede en tydelig indtjeningsvækst for de kommende år, hvorfor aktiens risiko/afkast-profil forbliver svag. I overensstemmelse med ændringerne i estimaterne sæænker vi vores kursmål til 0,8 EUR og gentager vores Reducér-anbefaling.

Væksten levede op til forventningerne, rentabilitetenblev svagere end vores estimat

Foamits omsætning i H1'26 på 21,2 MEUR var på linje med vores estimat og steg med 14 % år-til-år, hvilket efter vores vurdering var drevet af priser. Det rapporterede EBITDA på 2,5 MEUR (en margin på 11,6 %) lå væsentligt under vores estimat på 3,4 MEUR. Afvigelsen skyldes større vedligeholdelsesstandsninger end normalt, at leverancerne inden for glasforretningen er timet til slutningen af året, samt omkostninger til vækstinitiativer. Når man derudover tager højde for associerede selskabers resultat, som styrkede EBITDA, forblev den operationelle rentabilitet på et svagt niveau. EPS på -0,01 EUR lå en anelse under vores estimat (0,00), da finansielle omkostninger og afskrivninger var lavere end ventet. Ordrebogen på 24,6 MEUR var i overensstemmelse med vores forventning og nåede det højeste niveau i den nuværende strukturs regnskabshistorie. Bindingen af arbejdskapital gjorde pengestrømmen fra driften negativ og øgede den netto rentebærende gæld til 12,3 MEUR.

Ordrebog og investeringer understøtter resten af året

Foamit har ikke givet guidance for regnskabsåret 2026. Vi estimerer en omsætning på 44 MEUR og et EBITDA på 6,3 MEUR (en margin på 14,3 %) for regnskabsåret. Efter et operationelt svagt H1’26 forventer vi, at selskabets præstation vil forbedre sig i det sæsonmæssigt travlere H2’26 som følge af timingen af leverancerne i glasforretningen samt kapacitetsvækst understøttet af investeringer i Norge og Finland. Foamits stærkt vækstorienterede strategi sigter mod 2028, hvor selskabet stiler efter en omsætning på 100 MEUR og en EBITDA-margin på over 20 %. På mellemlang sigt er vækstforventningerne baseret på de meddelte joint venture-projekter, der sigter mod geografisk ekspansion på det centraleuropæiske marked. Især hvad angår rentabiliteten har Foamit noget at bevise, da rentabiliteten i de senere år har ligget langt fra kapitalomkostningerne. Vi forventer, at de produktionsanlæg i Norge og Finland, der blev færdiggjort i slutningen af 2025, vil understøtte leverancevolumenerne og omsætningen på et stærkt marked for anlægsbyggeri. Drevet af dette forventer vi, at omsætningen vil vokse med 11 %, 10 % og 6 % i årene 2026-2028. Vi forventer, at den operationelle gearing, som muliggøres af væksten i produktionsvolumenerne, samt effektiviseringstiltag i produktionen vil understøtte rentabiliteten, i takt med hvilken vi også forventer, at indtjeningen styrkes markant i forhold til det nuværende niveau. Vi nedjusterede vores estimater for omsætning og EBITDA efter en rapport, der var operationelt svagere end vores forventninger. Ændringer i estimaterne for bundlinjen blev afbødet af ændringer i estimaterne for afskrivninger og finansielle omkostninger. Vores estimater indeholder på nuværende tidspunkt ikke de planlagte joint venture-projekter, da detaljerne omkring disse stadig er uafklarede.

Indtjeningsmultiplerne er stramme, afkastforventningen forbliver under kravet

Med vores estimater for 2026 er Foamits værdifastsættelse høj (P/E er 32x og EV/EBIT 22x), hvorimod værdifastsættelsen på EBITDA-grundlag (EV/EBITDA 6x) er mere moderat. Multiplerne falder først mere tydeligt i takt med indtjeningsvæksten i 2028, og set i forhold hertil er der efter vores vurdering kun et lille potentiale for stigning i multiplerne (2028e P/E 13x), ligesom udbytte ikke udgør en støttepille for afkastforventningen. Dermed ville et attraktivt afkastkrav efter vores opfattelse kræve en hurtigere indtjeningsvækst end vores estimater. DCF-modellen (0,9 EUR), der lægger vægt på det langsigtede indtjeningspotentiale, peger på en aletas undervalurering af aktien, men vi forventer, at det samlede afkastkrav forbliver under vores afkastkrav (10,9 %), især når man ser et år frem.