Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.4.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling for F-Secure og et kursmål på 2,0 EUR. Selskabets Q1-tal var i overensstemmelse med vores forventninger, og vores estimater er stort set uændrede. Med Verizon-aftalen vil F-Secures Tier1-strategi for alvor komme i gang i år, hvilket giver et klart potentiale for indtjeningsvækst i de kommende år. I lyset heraf er aktiens nuværende værdiansættelse (2026e-2027e justeret P/E 10x-9x) efter vores mening meget moderat.

Q1-tal i overensstemmelse med vores forventninger

F-Secures omsætning i Q1 faldt med 2 % til 36,3 MEUR, hvilket var i overensstemmelse med vores estimat (36,3 MEUR), men lidt under konsensusforventningen (37,0 MEUR). I sammenlignelige valutaer voksede omsætningen med 2 %, så svækkelsen af dollaren (og yenen) forårsagede stadig en klar modvind for de rapporterede tal i begyndelsen af året. Omsætningen fra sikkerhedspakker (23,5 MEUR, -4 %) udviklede sig lidt blødere end forventet. Dette afspejler stadig Tyskland, hvor en enkelt stor partner kæmper med sine egne udfordringer. Omsætningen fra indlejret sikkerhed (6,4 MEUR, +14,5 %) voksede derimod bedre end vores estimat (6 %), og i sammenlignelige valutaer (+29 %) var udviklingen allerede meget hurtig. Den justerede EBITA i Q1 var 11,5 MEUR (Q1'25: 13,1 MEUR), hvilket lå mellem vores (11,1 MEUR) og konsensusestimatet (11,7 MEUR). Den justerede EBITA-margin (32 % vs. 35 %) faldt fra sammenligningsperioden, hvilket afspejler øgede investeringer i at servicere Tier1-operatører og leveringsprojekter, der startede i begyndelsen af året (f.eks. Verizon). Den rapporterede EBIT (5,8 MEUR) var under vores estimat (7,4 MEUR), hvilket skyldtes engangsudgifter, der faldt i begyndelsen af året. Disse er primært relateret til omstruktureringen af salgs- og serviceorganisationen uden for Finland.

Væksten accelererer i de kommende kvartaler

F-Secure gentog som forventet sine opdaterede udsigter for indeværende år i forbindelse med Verizon-aftalen. F-Secure forventer en valuta-justeret omsætningsvækst på 7-12 % for 2026 og en justeret EBITA på 44-50 MEUR. Verizon-aftalen vil give F-Secure mindst 15 MUSD i årlig omsætning i de kommende år. Med de nuværende valutakurser betyder dette en effekt på cirka 3,2 MEUR pr. kvartal. Aftalen startede i april, så den vil understøtte F-Secures vækst fra Q2 og fremefter. Vores estimat forventer en omsætningsvækst på 9 % og en justeret EBITA på 49,5 MEUR for indeværende år. Vi finder det stadig meget sandsynligt, at F-Secure vil præcisere intervallet for indtjeningsprognosen opad i løbet af året, forudsat at der ikke opstår nye negative overraskelser. Med Verizon-aftalen er visibiliteten for væksten i de kommende år også forbedret, og det er også et vigtigt bevis på Tier1-strategiens funktionalitet. Med den accelererende vækst burde F-Secure have gode forudsætninger for at øge sin indtjening i de kommende år, da selskabet allerede tidligere har foretaget betydelige investeringer i sin omkostningsstruktur for at fremme Tier1-strategien. F-Secure udtaler også selv i Q1-regnskabet, at det nuværende indtjeningsniveau ikke afspejler selskabets fulde indtjeningspotentiale, og at selskabet fremover vil fokusere på at forbedre rentabiliteten.

Værdiansættelsen er lav, når indtjeningsvæksten realiseres i de kommende år

Med Verizon-aftalen er visibiliteten for væksten i de kommende år forbedret, og det er også et vigtigt bevis på Tier1-strategiens funktionalitet. Med den accelererende vækst burde F-Secure have gode forudsætninger for at øge sin indtjening i de kommende år, da selskabet allerede tidligere har foretaget betydelige investeringer i sin omkostningsstruktur for at fremme Tier1-strategien. Med vores estimater handles F-Secure til en moderat justeret P/E-multipel på cirka 10x for indeværende år, og den tilsvarende EV/EBIT er også 10x. Multiplerne for 2027 (P/E 9x og EV/EBIT 9x) falder allerede til et meget lavt niveau, hvis den indtjeningsvækst, vi estimerer, realiseres. I øjeblikket trækker frygten for kunstig intelligens softwarevirksomhedernes værdiansættelsesniveauer ned på børsen, og F-Secures sammenlignelige selskab Gen Digital (2026e P/E 8x) handles til meget lave multipler. Sektorreferencens lave værdiansættelse kan også bremse udviklingen af F-Secures værdiansættelse.