Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 8.5.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Etteplans Q1-tal faldt markant under vores estimater, da usikkerheden i driftsmiljøet frøs kundernes beslutningstagning. Selskabet justerede sine forventninger ved at sænke den øvre grænse for EBIT-intervallet, men vi ser stadig en klar risiko for en negativ nedjustering, hvis efterspørgslen ikke hurtigt tager til. Værdiansættelsen er moderat (justeret P/E 11x), men med god grund i den nuværende situation. Vi sænker vores kursmål til 7,5 EUR (tidligere 9,5 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Et usædvanligt vanskeligt årsskifte

Etteplans Q1-omsætning faldt med 4,6 % til 90,5 MEUR, hvilket var under vores estimat (92,5 MEUR). Organisk og med sammenlignelige valutaer faldt omsætningen hele 6,1 %. Ifølge selskabet førte Grønlandskrisen i januar og krigen i Iran, der brød ud i februar, til, at der ikke blev truffet beslutninger om nye investeringer, og igangværende projekter blev udskudt og annulleret. Udviklingen var svagere end forventet inden for alle serviceområder, selvom den stabile omsætning inden for teknisk kommunikation og dataløsninger kan betragtes som en lille sejr. Resultatudviklingen var også svag, med en justeret EBITA på 4,4 MEUR (estimat 6,8 MEUR) som følge af lave udnyttelsesgrader for specialister. Rentabiliteten var, ligesom omsætningen, svagere end forventet inden for alle serviceområder. Efter vores vurdering påvirker selskabets investeringer i dets fornyede AI-servicetilbud også rentabilitetsudviklingen. Engangsomkostninger (0,7 MEUR), primært relateret til omstruktureringer, var omtrent som forventet, og den rapporterede EBIT endte på kun 2,2 MEUR. Det var kendt, at begyndelsen af året ville være udfordrende, men på trods af dette var udviklingen, selv i forhold til en svag sammenligningsperiode, stadig markant svagere end vores forventninger.

Risikoen for en nedjustering er klar

Etteplan justerede den øvre grænse for EBIT-forventningerne nedad til 19-23 MEUR (tidligere 19-25 MEUR), mens omsætningsforventningerne forblev uændrede på 360-380 MEUR. Justeringen af EBIT-intervallet var ikke overraskende, og vi anså det for muligt allerede før regnskabsmeddelelsen. Efter Q1-resultatet er forventningerne dog allerede udfordrende og forudsætter en markant forbedring af indtjeningsniveauet i de kommende kvartaler. Ifølge selskabet blev diskussionerne med kunderne og tilbudsaktiviteten mere livlig mod slutningen af kvartalet, men efter vores opfattelse er kundernes konkrete beslutningstagning vedrørende igangsætning af projekter stadig dyster. Der var ingen reelle ændringer i efterspørgselsudsigterne på tværs af brancher sammenlignet med tidligere. Med den gode fremdrift i forsvarssektoren er den allerede en større kundesektor for selskabet end den historisk vigtige skovindustri, og 3 af Etteplans 10 største kunder tilhører allerede forsvarssektoren. Under alle omstændigheder forudsætter opnåelsen af forventningerne en klar opblomstring i efterspørgslen, og vi ser en klar risiko for, at dette ikke sker tids nok i forhold til forventningerne, især da efterslæbet fra Q1 er meget stort. Vi har foretaget klare reduktioner (~10 %) i vores indtjeningsestimater for de kommende år. Vi forventer nu, at omsætningen for indeværende år vil falde med 1 % til 358 MEUR, og at EBIT ender på 17,8 MEUR. Estimaterne indikerer en negativ nedjustering, som selskabet desværre har været nødt til at udstede mange af i de seneste år.

Vi forbliver i en afventende position

Udover et yderst udfordrende årsskifte, gav Q1-regnskabet efter vores mening ingen indikationer på umiddelbart forbedrede udsigter. Med vores reducerede estimater er aktiens værdiansættelse moderat (2026e justeret P/E 11x og justeret EV/EBIT 10x), men selskabets fortsat ret svage trend og en klar risiko for en nedjustering holder også acceptable værdiansættelsesmultipler lave i den nuværende situation. Efter vores mening er prissætningen i den nuværende situation ret neutral, og en klarere stigning i multiplerne forudsætter efter vores mening visibilitet for en opblomstring i indtjeningsvæksten. Hvis efterspørgselssituationen pludselig skulle forbedres, kan indtjeningsvæksten være robust, hvilket også hurtigt vil sænke værdiansættelsen til et attraktivt niveau. Det er derfor værd at være opmærksom.