Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.2.2026, 17.30 GMT. Giv feedback her.

Der var ingen overraskelser i Q4-regnskabsmeddelelsen, og dagens hovedfokus var på den nye strategi. Strategiens hovedlinjer og mål var stort set i overensstemmelse med vores estimater, og selskabet søger en stærk indtjenings-turnaround i de kommende år. Ændringerne i estimaterne har været moderate, og vi forventer, at indtjeningen vil vende tilbage til vækst fra 2026. Aktien er efter vores mening rimeligt prissat, og på grund af usikkerheden forbundet med indtjeningsvæksten anser vi ikke forholdet mellem afkast og risiko for tilstrækkeligt attraktivt. Vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling med et kursmål på 11 EUR.

Ingen overraskelser i Q4-tallene

eQ's omsætning i Q4 var lavere end ventet, da Investment Banking og Investments udviklede sig svagere end vores forventninger. Asset Management's omsætning var fuldstændig i overensstemmelse med vores estimater, og derfor er betydningen af afvigelsen i omsætningen begrænset. Resultatet endte med at være fuldstændig på linje med vores estimater, da omkostningsniveauet i Asset Management var markant lavere end forventet på grund af frigivelse af bonushensættelser. Udbyttet var fuldstændig i overensstemmelse med vores forventninger, og samlet set var der ingen overraskelser i tallene.

Med hensyn til nysalg blev der ikke rejst ny kapital til 2025 PE-fondene i Q4, hvilket var en lille skuffelse for os. Derudover var de lukninger af 2026 PE-fondene, der blev annonceret i sidste uge, også lavere end vores forventninger, og samlet set afspejler dette et udfordrende marked for at rejse kapital til alternative produkter. Performance-gebyrer fra PE-fondene begyndte endelig at realiseres som cash flow i Q4, men beløbet på 0,7 MEUR var mere beskedent end forventet. Udsigterne for ejendomsfondene forbliver svage. Situationen i PE-fondene er klart bedre, og selskabet ser ud til fortsat at have stor tillid til realiseringen af performance-gebyrer i løbet af 2026.

Strategiens retningslinjer er godt i overensstemmelse med vores forventninger

Strategien fokuserer på en tilbagevenden til stærk vækst, og selskabet har sat sig som mål at fordoble EBIT inden udgangen af 2030. Vækst søges gennem international udvidelse af forretningen og et stærkere fokus på privatkunder. Derudover sigtes der mod at udvide produktsortimentet, især inden for eksisterende produktområder, og nye produktområder er også mulige. Efter vores mening har selskabets produktsortiment et presserende behov for en klar ny vækstmotor.

Indtjeningens bund er nu nået

Vi har justeret vores estimater en smule nedad, men på trods af dette er det overordnede billede i vores estimater uændret. Vi forventer, at indtjeningen vil vende tilbage til betydelig vækst i 2026. De største drivkræfter for indtjeningsvæksten er Investment Banking og Investments-segmentet, som begge forbedrer sig fra et meget dårligt niveau i sammenligningsperioden. Inden for Asset Management vokser performance-gebyrerne fra PE-fondene kraftigt, men en stor del af denne vækst vil blive opvejet af faldende gebyrer fra ejendomsfondene og vækstinvesteringer. Inden for Asset Management accelererer indtjeningsvæksten i vores estimater først for alvor i 2029, når ejendomsfondene endelig vender tilbage til robust vækst. For 2030 er vores EBIT-estimat på 48 MEUR på samme niveau som selskabets mål på 55 MEUR (~EBIT fordobles inden udgangen af 2030).

Forholdet mellem risiko og afkast opfordrer ikke til at købe aktien

Med det realiserede resultat er aktien stadig dyr (P/E 21x), men den kraftige indtjeningsvækst trækker multiplerne ned til et neutralt niveau i de kommende år (P/E 15-17x). Aktien handles til en betydelig præmie i forhold til peer group, og samlet set anser vi aktien for at være rimeligt prissat. Vores DCF-model understøtter også vores standpunkt. Hvis de ambitiøse mål realiseres, ville aktiens afkastforventning være fremragende. Vi anser det dog for at være for tidligt at basere sig på dette, da usikkerheden på kort sigt er høj, og implementeringen af strategien kræver mere konkretisering. Vi gentager derfor vores forsigtige holdning til aktien og ser ikke et tilstrækkeligt risiko/afkast-forhold til den nuværende kurs.