Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 4.8.2026, 16.14 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 10,0 EUR og vores forsigtige anbefaling for eQ. Q2-rapporten bød ikke på større overraskelser, og vores estimater er stort set uændrede. Indtjeningsforbedringen i de kommende år afhænger stadig af performance-baserede gebyrer, og en mere bæredygtig indtjeningsvækst må forventes at ligge flere år ude i fremtiden på grund af problemerne med ejendomsfondene. Aktiens værdiansættelse er efter vores mening neutral, og det er svært at se et opadgående potentiale uden bedre vækstforventninger. Vi afventer derfor konkrete tegn på en forbedring af indtjeningsvæksten.

Endelig klar fremgang inden for PE-området

eQ's Q2-tal lå lidt under vores estimater, hvilket primært skyldtes Advium og segmentet Andre. Formueforvaltningens tal var meget på linje med vores estimater. Nysalget udviklede sig lidt bedre end forventet i Q2, og salget af PE-fonde klarer sig godt i forhold til omstændighederne (H1'26: 300 MEUR). Derudover har eQ i løbet af første halvår kunnet tilbageføre kapital fra PE-fondene med næsten 200 MEUR, hvilket er afgørende for nysalg og performance-baserede gebyrer. Selskabet modtog i Q2 en pengestrøm på cirka 4 MEUR fra PE-fondenes performance-baserede gebyrer. Beløbet steg markant fra Q1, og dette giver et klart dækningsbidrag til vores høje estimater for performance-baserede gebyrer for resten af året.

Baseret på selskabets kommentarer er indløsningskøerne for ejendomsfondene sandsynligvis noget mindre, end vi tidligere havde antaget, men der er under alle omstændigheder et betydeligt antal indløsninger i kø. Selskabet har fortsat den hurtige implementering af sin strategi, og konkrete resultater kan ses på flere områder. Vi mener, at selskabet gør de rigtige ting i sin strategi, men den primære udfordring er den vanskelige markedssituation, især inden for ejendomme. Dette kan selskabet desværre kun påvirke i begrænset omfang med sine egne handlinger.

Indtjeningsvæksten er koncentreret i slutningen af strategiperioden

Der er ikke sket væsentlige ændringer i vores estimater, for selvom vi har sænket vores vurdering af omfanget af indløsninger fra ejendomsfondene, har vi samtidig udskudt vores vurdering af, hvornår nettoindstrømningen til ejendomsfondene vender til vækst. Derudover har vi hævet vores estimat for nysalg af PE-fonde. Vi forventer stadig, at resultatet vender til vækst i 2026 drevet af performance-baserede gebyrer, hvilket der er bedre visibilitet for efter Q2. De primære modvinde er fortsat nettoindløsninger fra ejendomsfondene. Udfordringerne med ejendomsfondene vil derfor tynge resultatet også mindst næste år, og i vores estimater accelererer eQ's indtjeningsvækst efter 2026 først for alvor i 2029, når ejendomsfondene endelig vender til solid vækst. På grund af ejendomsfondenes dominerende rolle er en betydelig turnaround for hele koncernen udfordrende uden, at ejendomsfondene vender til vækst. For 2030 er vores EBIT-estimat på 43 MEUR tydeligt under selskabets mål på ~55 MEUR. Dette forklares ifølge vores vurdering især af ejendomsfondene samt til en vis grad også af de performance-baserede gebyrer. Udlodningen forbliver som sædvanlig rigelig, og selskabet vil udlodde hele sit resultat i de kommende år.

Lav visibilitet for indtjeningsvækst øger risiciene

Med det realiserede resultat er aktien stadig dyr (P/E 18x), men en solid indtjeningsvækst trækker de kommende års multipler ned til et neutralt niveau (P/E 15-16x). Præmien i forhold til peer group'en er fortsat med at falde, og vi anser præmieprissætningen for at være stadig mere tvivlsom uden bedre vækstforventninger. Samlet set har vi svært ved at se den nuværende kurs som særligt attraktiv, når man tager den høje usikkerhed omkring indtjeningsvæksten i betragtning. Hvis de ambitiøse mål realiseres, ville aktiens afkastforventning være fremragende, men at basere sig på dette er stadig for tidligt uden konkrete beviser for en vending i retningen. Vi gentager derfor vores forsigtige investeringsbetragtning på aktien og ser ikke risk/reward som tilstrækkelig ved den nuværende kurs.